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上市药企总市值大跌1.2万亿背后,初代Biotech陷入价值“黑洞”,何时能爬出来?
2023-12-25
·
E药经理人
疫苗
核酸药物
2023年即将结束,寒冬仍在持续。2024年,寒冬会好转,春天会随之而来吗?“寒冬一如既往。”这是2023年医药人共同的感受。不少投资人认为,消化掉同质化水下项目,市场将走向出清。在春天来临之前,回望产业从历史数据中梳理出更深刻的经验教训——2023年有哪些公司受到投资人青睐?又有哪些公司遭到了投资人的“抛弃”?被青睐的和被抛弃的,分别都是因为怎样的原因?研究A股以及港股医药生物公司一年的市值,我们发现了以下事实:从年初开始,截至12月20日,A股502家医药保健公司总市值比年初跌去约5700亿元;港股220家医药保健公司跌去了超过6000亿元;泡沫炸得最响的当属新冠概念。原本许多企业认为
新冠疫苗
及特效药市场会长期存在,但没想到的是,“长期共存”的结果,是大部分人几乎遗忘了这一疾病,市场急剧缩水,天量研发费用成了他们交的学费。出清之后,如今市场已经明晰:原始创新不足,只知盲目跟风,终究是没有出路的。将这一点发散开来,会发现,A股中市值跌幅前十的还有一些初代Biotech,港股跌幅前十的制药公司中更是有9家18A企业。寒冬中,投资者们开始回顾这些企业上市之初的风光,并对他们如何自救抱有期待。淘汰低价值管线、剥离重资产、聚焦核心管线的开发……正是这一结构性改变中的不可承受之重。诚然,股价和市值不能代表一切,我们相信冬天总会过去,春天终会来临。但大环境的改变,需要的是每一家企业共同参与努力。A股上市药企市值跌幅TOP10港股上市药企市值跌幅TOP10Biotech的“至暗时刻”无论从A股还是港股来看,Biotech企业都是“跌幅最惨”的那一类。在A股的跌幅前十的企业中,
康希诺
、
前沿生物
、
君实生物
赫然在列,H股更为“壮烈”,跌幅前十中九家企业都是Biotech,其中
开拓药业
、
三叶草生物
、北海康成、
嘉和生物
等公司的市值甚至已经不足10亿港元,A+H双地上市的
康希诺
在两个市场都进入了跌幅最高企业的行列。随着近两年“创新泡沫”的破碎,行业出清,围绕
嘉和生物
的“概念”也变得虚无缥缈。快速跟进的模式,本来能靠速度抢占先机,但由于推进速度慢,最终导致管线缺少竞争优势,有亮点的管线不确定性又很高。截至今年12月20日,
嘉和生物
市值仅剩5.23亿港元,全年跌幅61.11%,相较于其刚上市时跌了近二十倍。值得注意的是,今年6月,
嘉和生物
曾经的核心管线
PD-1杰诺单抗
用于治疗
复发/难治性外周T细胞淋巴瘤(PTCL)
的新药上市申请未获国家药监局批准,成为首个“被拒批”的国产
PD-1
。在E药经理人统计的港股上市制药公司价值榜单中,按照EV简单模型计算,106家港股医药公司有7家企业价值小于0,
嘉和生物
首当其冲,在拥有近16亿元现金及现金等价物,以及没有大额负债的情况下,资本市场只给到他不足10亿港元的估值。这就意味着即便不算上实验室设备那些无法及时变现的固定资产,只坐享现金,投资者都不愿意了。相关阅读:180家上市Biotech价值为负,
嘉和
、
德琪
、
歌礼
、
和誉
港股Biotech六子伤在哪?
德琪医药
也是其中的典型,截至今年12月20日,
德琪医药
市值为1.5亿港元,较年初下跌66.42%。
德琪医药
的问题同样在于企业估值与真实价值的不匹配,在
德琪医药
手持近18亿元现金及现金等价物时,资本给到它的市值却从10亿上慢慢看低到不足10亿港元。
德琪医药
其实曾经自建了工厂和商业化团队,但这样的“重资产”在市场一片向好之时确实可以Biotech自己负担,但当市场下行,
德琪医药
这样的Biotech一难得投资补充,二缺少产品收入,日子可能不会“好过”。
德琪医药
首款商业化产品
塞利尼索
在首年实现了1.6亿销售额,但其与商业化里程碑相关支出1.37亿元,也就是说
德琪医药
最终赚了多少钱,仍然不能光看销售额。不过Biotech们也正在寻求出路,
德琪医药
今年将
塞利尼索
授权给了
翰森
,由后者进行商业化,未来
德琪医药
也能将更多精力付诸到所擅长的研发上。在今年的医保谈判中,两家公司也创造了一种谈判新模式,由
德琪医药
首席执行官梅建明与
翰森制药集团
执行董事吕爱锋共同带队入场谈判,最终
塞利尼索
也成功进入了目录。此外,一个呈现出来的较为共性的特点是,
歌礼制药
、北海康成、
腾盛博药
等以授权引进成长起来的Biotech都在港股跌幅前十之列。而在A股方面,
前沿生物
和
君实生物
两家公司在过去都因为新冠概念估值飞升,但今年以来几乎都在“直线下跌”。截至12月20日,前沿生物总市值37.72亿元,较1月1日下跌41.66%;
君实生物
总市值363.74亿元,较1月1日下跌36.52%。不过在今年10月
君实生物
的
PD-1特瑞普利单抗
PD-1
特瑞普利单抗成功获得FDA批准,也为其带来一波小幅上涨。前沿生物除了市值下跌,股价也已经跌破发行价,2020年初上市之时发行价为20.50元,如今股价仅剩不足10元。而
前沿生物
作为2020年就登陆的科创板的未盈利生物技术公司,也在面临在第四个会计年度能否盈利,若未达成盈利条件,或将面临退市风险警告。据悉,2023年前三季度,前沿生物收入0.72亿元,同比上升25.25%,归母净利润-2.42亿元,扣非净利润-2.64亿元。疫苗概念“滑铁卢”A股市值跌幅最大的前十家企业中,一大半都牵扯上了新冠和HPV疫苗概念。而在更广泛的疫苗市场方面,今年发生的事件更加诠释了在这一市场“得市场者得天下”。今年的第一场“滑铁卢”事件是
智飞
与
默沙东
续约并扩大合作,缓解国内九价
HPV
市场的供应压力,也冲击了国内在研的
HPV
研发企业的股价。而后来
GSK
与
智飞
达成
带状疱疹疫苗
的合作也成为
智飞
股价的“围栏”,让其成为为数不多市值增长的疫苗上市企业。但其他本土疫苗企业就没有那么幸运了。一方面,凡是“牵扯”进新冠概念的疫苗企业,今年股价都大幅下跌,另一方面受到
HPV
市场不确定性的冲击,部分
HPV疫苗
研发企业市值几乎折半。截至12月20日,受到
智飞
和
默沙东
的九价
HPV疫苗
放量影响,
沃森生物
、康乐卫士、
万泰生物
等彼此之间的“内卷”的HPV概念企业,今年以来,三家公司的市值分别跌去了46.28%,34.81%和34.73%。前些天,康乐卫士在接受调研时表示,截至目前,公司三价
HPV疫苗
III期临床试验已进入病例监测阶段并已完成30个月访视,部分临床试验现场正在进行36月访视;公司九价
HPV疫苗
(女性适应症)III期临床试验也已进入病例监测阶段,并正在进行30-36个月访视。如临床进展顺利,预计将在2024年提交三价
HPV疫苗
的BLA申请,在2025年提交九价
HPV疫苗
的BLA申请。消息传出,给康乐卫士的股价带来了少许提振。但疫苗市场存在“打一针就少一人”的特点,
默沙东
持续放量下,康乐卫士等企业还有多大的市场的空间?而跌得最“惨”的,莫过于新冠与疫苗两个概念重叠,曾有“
新冠疫苗
第一股”名头的
康希诺
。回想当初,刚登陆科创板不久,
康希诺
的市值就迅速冲到了近千亿水平,股价巅峰的2021年6月,其市值更是一度逼近2000亿元。不过巅峰过后即是颓势,2022年11月发布的“股票交易异常波动公告”中,更是明确表态“预期吸入式重组
新冠疫苗
不会推动公司业绩大幅增长”。今年以来,
康希诺
的市值一路“溃败”,截至12月20日,已经较年初跌去54.02%,总市值仅剩余113亿元人民币,股价和市值已经远低于2020年其在A股刚上市时的表现。同样受困于“消失的新冠市场”的还有
众生药业
,这个月,
众生药业
的
新冠特效药来瑞特韦片
通过了医保谈判,成功纳入了新版国家医保目录乙类范围,但市场对此没有给出多少积极反馈,今年截至12月20日,
众生药业
的市值一共跌去了38.35%。港股中亦是如此,截至12月20日,
三叶草生物
的总市值仅剩下7.64亿港元,与年初相比下跌77.17%。去年,
三叶草生物
宣布,为了将资源优先配置给新冠相关产品,企业拟暂停对三项非新冠类的在研管线的投资,并拟贷款3亿美元用于未来
新冠疫苗
上市后的商业化运营。直到12月,
三叶草生物
重组蛋白新冠疫苗SCB-2019(CpG 1018/铝佐剂)在中国被纳入紧急使用,并于今年2月首次正式上市。据年报披露,
SCB-2019
已于多个省份实现了疫苗商业化,自首次发布以来,已成功于共24个省市上市。可市场并没有给予积极反馈,为此公司只好将注意力转到了
RSV疫苗
、
流感疫苗
等产品上。与
三叶草生物
类似情况的还有
艾美
疫苗,截至12月20日,总市值为88.04亿港元,较年初下跌69.45%。
艾美
疫苗发力在肝炎疫苗、
肺炎疫苗
领域,并且已经有上市产品,包括
狂犬疫苗
、甲肝疫苗、
腮腺炎
减毒活疫苗等。根据
艾美疫苗
招股书显示,其在2019年、2020年,收入分别为9.52亿元、16.38亿元,净利润分别为1.20亿元、4.00亿元,毛利率分别为77.0%、82.7%,净利率分别为12.59%、24.45%。不过
艾美
疫苗在2021年突遭由盈转亏,当年收入为15.7亿元,毛利率82.5%,同前一年相差无几,却产生了6.76亿元的净亏损。高达20多款的在研疫苗所消耗的研发支出,成为其亏损的原因之一。图表数据来源:Choice数据回复“可持续”,了解电子期刊详情精彩推荐CM10 | 集采 | 国谈 | 医保动态 | 药审 | 人才 | 薪资 | 榜单 | CAR-T |
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