Benmelstobart

氨基观察-创新药组原创出品作者 | 蔡九“中国版的罗氏收购基因泰克”，这几天来自中国生物医药行业一个重磅并购，甚至吸引了全球的关注。7月15日，港股医药龙头中国生物制药（01177.HK）宣布将以约10亿美元的估值收购来自上海的生物科技公司礼新医药100%股权。这起中国大型制药企业（Big Pharma）对生物科技公司（Biotech）的并购案，迅速吸引了彭博社、路透社、Fierce Biotech等多家海外权威财经与医药行业媒体的关注。在海外，大型并购是 MNC的常规武器，其市值增量往往由交易与合作驱动；而国内药企受制于发展阶段，过去在并购上的投入与魄力都相对有限。如今，中国生物制药用一次教科书般的收购告诉市场：属于中国Pharma的并购时代正式启幕，市场躁动。这预示了，中国医药产业的“并购之王”可能已经在路上，新一轮价值重估与行业洗牌在所难免。/ 01 /中国pharma开启并购新时代中国生物制药此次并购的一个焦点是：国内制药产业并购时代的开启。并购是海外大药厂创造价值的核心途径之一。最被市场熟知的，莫过于超级巨头罗氏。Biotech鼻祖基因泰克，就是被罗氏并购，加速pharma、biotech合作生态的成熟。而目前，并购逻辑越来越受到MNC认可。默沙东的顶流K药就是并购而来；随着K药的专利悬崖逼近，其在加速并购节奏，日前刚刚宣布以百亿美元价格并购Verona。过去5年，默沙东贡献了3起百亿美元级别的并购。甚至，管线一项侧重于自主研发的礼来，近年来也是按耐不住野心，在并购市场动作连连。在减肥药市场，其已经接连出手并购下一代疗法。更多领域，也在通过并购补强，日前就有消息透露，其或以最高13亿美元的价格收购基因编辑公司Verve Therapeutics。核心逻辑在于，大药厂本质上是利用“临床开发实力、制造能力和商业影响力”来创造价值，而并购可以加快在相应领域建立优势的速度。这对于中国pharma也适用。类似中国生物制药这类大pharma，“临床开发实力、制造能力和商业影响力”均属于业界公认的顶流。实际上，中国生物制药在过去几年也均有并购行为。从这个角度来说，中国生物制药收购礼新医药并非心血来潮，而是战略的延续。只是，因为发展阶段问题，中国药企过去在并购层面的力度和魄力，并没有跟上MNC节奏，以至于中国biotech主要是被MNC并购。眼下，中国生物制药的强力出击，无疑是中国pharma开始角逐并购市场的积极信号。这让市场值得期待。虽然国内资本市场行情火热，但biotech卖身pharma的产业分工趋势并不会改变，未来会有更多优质biotech寻求进入pharma体系。在中国生物制药带动下，更多中国pharma必然会加入并购队伍。属于中国phrama的并购大时代，已经拉开大幕。/ 02 /“并购之王”呼之欲出新时代开启，属于中国制药产业的“并购之王”呼之欲出。此次并购，中国生物制药所展现的“战略眼光和定价能力”超过市场认知。战略眼光的体现在，中国生物制药是礼新医药第一个看得懂的买方。双方之间早有合作，去年11月前者就参与礼新医药的C轮融资，且是该轮融资中唯一参与的制药企业。换句话说，在此之前，中国生物制药就已经注意到礼新医药的价值。如今的并购，看起来更是此前“认可”的延续。定价能力则在于，中国生物制药并购礼新，并不是市场捡漏或者压价的生意，而是协同逻辑下的结果。礼新技术研发实力突出不假，BD能力也很出色，但作为biotech，在国内创新药竞争程度再上台阶的情况下，存在去主动寻求强力产业方合作加速管线推进的强烈需求，以聚焦研发+授权优势，抓住外部市场窗口良机。这并不是礼新医药一家的选择，去年年末选择卖身BioNTech的普米斯等也是如此。正如上文提及，研发能力、效率，以及商业化能力，不只是MNC的专属，也是old money中国生物制药的强项。此前，在入股礼新医药的之前，双方已经基于管线研发展开合作，去年10月，其LM-108注射液联合贝莫苏拜单抗/派安普利单抗的IND已获得NMPA批准。相信礼新医药对于中国生物制药的实力已经有所感触。也正因此，此次并购并不突兀，属于“双向奔赴”的结果，强强联合水到渠成。从这个角度来看，中国生物制药若后续其推动更多并购落地，且继续展现独树一帜的战略眼光和定价能力，其必然蜕变为中国制药产业的并购之王，与海外MNC一样拥有“创新桥梁”属性，加速价值落地，助力推动中国创新造福全球患者。而在成为中国医药并购之王的同时，公司本身也会成为高确定性资产。/ 03 /下一个安罗替尼浮上水面事实上，随着并购公告的宣布，市场已经开始对中国生物制药的未来，充满新期待。价值增厚是明牌。礼新医药属于“研发+BD”双在线的优质企业，是中国创新药此次资产重估的驱动者之一。2023年，其GPRC5D ADC药物在临床前，即被阿斯利康以6亿美元总额锁定。目前该药物被阿斯利康标注为血液肿瘤领域的核心资产之一，优先级较高。2024年，礼新医药刚获批1期临床的管线PD-1/VEGF双抗，又获默沙东8.8亿美金首付款，总规模超30亿美元，再次震惊市场。从ADC到双抗，均引领中国创新药对外授权的巅峰，并且不是终点。礼新生物目前公开的临床管线还有20余条，未来两三年有望持续通过临床、BD兑现价值。现阶段的礼新医药，如果登陆港股市场，大概率具备千亿市值的潜力。如今，这部分价值必然会体现在中国生物制药的体系内。更大的看点，则是两者强强联手创造的更高价值——下一个安罗替尼持续浮出水面的“暗线”。安罗替尼是中生目前的王牌产品，已经获批9个适应症，有“国药之光”之称。礼新医药诸多管线中，CCR8单抗LM-108被寄予厚望，被视为消化道肿瘤的安罗替尼。作为全球研发进度第一的管线，LM-108在PD-（L）1耐药这一蓝海市场展现出了极佳的潜力，已经连续两年入选ASCO口头报告，且是目前唯一获得两项突破性治疗品种认定的CCR8在研药物，战斗力爆表。2期数据显示，在CCR8高表达二线胃癌患者中，mPFS 高达13.2个月，超过部分一线疗法1倍以上；在CCR8高表达二线胰腺癌患者中，mPFS高达6.9个月，是现有标准疗法的2-3倍。考虑到CCR8靶点市场规模或超80亿美元，LM-108如果能够顺利突围，接棒成为下一个安罗替尼的路径无疑清晰。除此之外，LM-302 (Claudin 18.2 ADC), LM-168 (CTLA4TME单抗), LM-364 (Nectin4TME ADC)也是潜力候选者。LM-302 是超级赛道的有力角逐者。Claundin18.2阳性消化道肿瘤市场空间广阔，每年全球新发病人共计约100万，对应100亿美金市场。LM-302是Claudin 18.2 ADC药物潜在FIC，更有成为Claudin 18.2 领域BIC。其在胃癌、胰腺癌和胆道癌患者中均观察到突出临床疗效，且对Claudin 18.2低表达和PD-L1低表达的患者也有临床获益，有望解决Claudin 18.2单抗药物Z药的痛点，从而具备更大的临床潜力。LM-168的潜力同样不容小觑。CTLA-4作为被验证过的免疫检查点抑制剂，潜力毋庸置疑。2024年，全球唯一上市的CTLA-4单抗伊匹木2024年销售额为25.3亿美元，这还是建立在伊匹木单抗毒性大、临床使用场景受限的情况下。LM-168属于下一代CTLA-4TME单抗，只在肿瘤微环境下特异性结合，不仅疗效突出且大幅减毒，因此具备更大的想象空间。LM-364也是百亿美金市场的BIC潜力选手。Nectin-4已被验证为临床相关的肿瘤相关抗原，全球潜在患者接近300万。该领域虽然有ADC药物获批，但临床有效性不足且毒副作用大，仍有极大的改善空间。LM-364分子依赖性结合与细胞毒性机制，有助于减少Nectin-4相关毒性；同时搭载具有旁观者效应的Topo-I抑制剂毒素，进一步提升安全性。临床前数据显示，LM-364增效减毒特点明显，未来看点十足。当然，下一个安罗替尼的候选者不局限于此。正如上文所说，礼新生物临床资产20余条，其中必然还有“潜力股”。而礼新医药作为一家平台型企业，具备极强的延展性，因此还有孕育更多新潜力重磅管线的可能。如下图所示，目前其打造了4大技术平台，契合药物的研发趋势。例如，LM-ADCTM作为新一代ADC平台，在靶点、抗体、毒素和连接子等要素层面都有创新之处，属于能够多样化设计多样化的连接子和载荷工具箱。基于此，在开发双载荷ADC等药物层面，就有显著的优势。不只是LM-ADCTM平台，包括LM-AbsTM在内的其它平台，也都有相应丰富的高价值临床项目储备。因此，双方牵手之后的效率协同，必然能够共同打造出庞大的“高价值”矩阵，批量创造下一个安罗替尼。这，也是支撑中国生物制药价值裂变的基础。/ 04 /总结今年以来，从惊艳ASCO到出海BD，中国生物制药通过一套“组合拳”不断刷新市场认知，不断对其价值重估。但此前的惊艳还未被市场完全消化，中国生物制药又用新动作刷新了自己。将礼新医药加入其版图，可谓如虎添翼，不仅获得礼新团队及平台，更承接已验证的跨国研发资源，从而具备批量制造下一个安罗替尼的能力。有市场人士认为，现在中国生物制药最大的短板是没有短板。是否过于乐观有待市场验证。但不管怎么说，中国Pharma确实已进入狂飙时刻，一个足以重塑中国乃至全球制药产业格局的新物种，正在猛踩油门。PS：欢迎扫描下方二维码，添加氨基君微信号交流。

近日，美国《制药经理人》杂志（PharmExec）公布了2025全球制药企业50强排名。这一榜单依据2024年度处方药业务全球销售、核心产品收入以及研发投入等指标进行排名。在今年的榜单中，中国药企表现亮眼，共有6家企业上榜，数量创历史新高，凸显出中国药企在全球制药舞台上日益重要的地位。表：2025 全球制药企业50强全球制药50强榜单整体格局在2025全球制药50强的头部阵营中，前十强公司依次为强生、艾伯维、默沙东、罗氏制药、辉瑞、阿斯利康、诺华、百时美施贵宝、赛诺菲、诺和诺德。与去年相比，强生和艾伯维蝉联冠亚军，而诺华从第3名降至第7名，百时美施贵宝从第6名降至第8名。默沙东、罗氏制药、辉瑞、阿斯利康排名均有所上升。去年位列第十的葛兰素史克（GSK）跌出TOP10，今年排名第12名，诺和诺德取而代之进入前十。从企业端来看，虽然强生、艾伯维、默沙东、罗氏等传统巨头仍位居前列，但普遍陷入营收乏力、增长焦虑、管线更替的周期动荡。而GLP-1的强势崛起，让诺和诺德、礼来在减肥市场狂飙突进，未来十强格局仍将产生新变化。从畅销药角度来看，TOP10制药企业中有6家拥有销售收入超百亿美元的大单品，默沙东的K药Keytruda（帕博利珠单抗）以294.82亿美元的销售额蝉联“药王”宝座。中国药企上榜情况概览此次上榜的6家中国药企中，云南白药排名第33位，与去年持平，位居中国药企榜首。作为中国医药行业的老字号，云南白药拥有深厚的历史底蕴，其核心产品云南白药系列对各类出血与伤痛症状疗效显著。近年来，云南白药积极创新转型，不仅拓展传统中药产品线，还涉足大健康领域，如云南白药牙膏在口腔护理市场成绩斐然，同时加大研发投入，探索传统中药与现代生物医药技术的融合。中国生物制药位列第39名，较去年下降一位，但已连续7年上榜。该企业是综合性生物制药企业，2024年营收与净利润实现两位数增长，创新药收入首次突破120亿元大关。中国生物制药在多个治疗领域广泛布局，研发投入巨大，建立了完善的研发体系,其在抗肿瘤、肝病等领域拥有众多畅销产品。在结束不久的2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，安罗替尼展现出强劲的开发潜力，以9项研究入选口头报告，为国产创新药之最。其中，“得福组合（贝莫苏拜单抗联合安罗替尼）”在两项关键Ⅲ期临床试验中分别“头对头”战胜K药和替雷利珠单抗联合化疗。华东医药首次上榜，排名第41位。公司聚焦医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块。在医药工业方面，通过多种方式深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大核心领域，创新药管线已突破94项。内分泌领域围绕GLP-1靶点建立丰富产品线，利鲁平作为国内首个获批糖尿病和减重双适应症的利拉鲁肽注射液，增长迅速；肿瘤领域引进的ADC新药索米妥昔单抗注射液已获批上市。百济神州首次上榜，位列第44位。作为创新驱动的生物制药公司，百济神州专注于全球癌症治疗药物的研发与商业化，拥有多款自主研发并获批上市的药物，如BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）和PD-1肿瘤药替雷利珠单抗（百泽安）。泽布替尼2024年全球销售额达26亿美元，同比大增105%，成为首个年销售额破百亿元人民币的国产单品。百济神州还建立了强大的全球研发和商业化团队，自主开展超130项临床试验。恒瑞医药排名第46位，较去年提升两位，已连续7年上榜。其创新药收入占比超50%，至今，恒瑞医药已有23款1类创新药和4款2类新药在国内获批上市。恒瑞医药长期以来在创新药研发上持续投入，不断丰富自身的产品管线，在抗肿瘤、自身免疫病等多个治疗领域不断发力。石药集团重返榜单，位列第48位。该集团以创新研发为核心，在肿瘤、心脑血管、精神神经等领域成果丰硕，上市了恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗、阿瑞匹坦、普卢格列汀等多款新药，JMT101、JSKN003、注射用西罗莫司（白蛋白结合型）、SYS6010获得中国突破性治疗认定，建立了完善的创新药物研发体系，市场份额逐步扩大。同时，石药集团注重产品质量，严格遵循国际标准和规范，产品出口到多个国家和地区。中国药企上榜的意义与影响中国药企此次上榜6家，上榜数量再创纪录，不仅彰显了中国制药行业与日俱增的全球影响力，更代表着中国药企在创新能力、研发实力、产品质量以及商业化运作等多方面得到了国际认可。从创新能力来看，百济神州的泽布替尼在全球市场的畅销，证明了中国药企自主研发的创新药具备国际竞争力。在研发实力上，中国生物制药、恒瑞医药、石药集团等持续高额投入研发，建立起完善的研发体系，产出众多创新成果。在产品质量方面，各药企严格遵循国际标准，使得产品能够在国内外市场赢得良好声誉。在商业化运作上，华东医药等通过多元化业务布局和有效的市场策略，实现了业绩的增长与市场份额的扩大。在中国药企取得一定成绩的同时，也要警惕全球竞争中的挑战。我国药企在研发投入上，与国际制药巨头相比，整体研发投入占比和绝对金额仍有差距。例如，默沙东、强生、罗氏的研发投入分别高达178.65亿美元、170.34亿美元、148.18亿美元，这为它们带来了丰富的创新成果和强大的产品线。中国药企仍需进一步加大研发投入，提升原始创新能力。在国际市场拓展方面，虽然百济神州等药企在海外取得一定成绩，但整体而言，中国药企在海外市场的品牌认知度和市场份额仍有较大提升空间。此外，中国企业还面临着复杂的国际法规、市场准入和竞争环境。随着全球对健康需求的不断增长，长期来看，中国药企机遇与风险并存，尤其是在肿瘤、慢性病等领域，全球市场空间广阔。中国药企在部分领域已经积累了一定的研发和临床经验，有望在全球市场获得更多机会。此外，新兴技术如人工智能、基因编辑等在医药研发中的应用，为中国药企提供了“弯道超车”的可能性。中国已经在数字化技术、大数据等方面具有优势，能够助力药企提高研发效率、优化临床试验管理和精准营销。2025全球制药50强榜单中国药企的亮眼表现，是中国制药行业发展的一个重要里程碑。这6家上榜企业在各自的领域不断创新突破，代表着中国制药行业的整体进步。面对未来，中国药企需继续加大研发投入，提升创新能力，积极拓展国际市场，抓住新兴技术带来的机遇，在全球制药舞台上发挥更重要的作用，为全球患者提供更多优质的药物和健康解决方案。END如需获取更多数据洞察信息或公众号内容合作，请联系医药地理小助手微信号：pharmadl001