98款在研产品，中药、生物药、化学药，天士力可以“全都要”吗？

2024-05-23

财报IPO

一直以来，中药企业都被认为是重营销轻研发。2023年，A股73家中药上市企业研发费用合计102.1亿元，平均研发费用率仅为4.8%；同期销售费用合计873.7亿元，是研发费用的8倍多。然而，作为中药企业龙头，天士力近年来一直走在中药创新的前列。年研发费用从2021年的5.8亿元增长至2023年的9.2亿元，研发费用率10.57%，远超中药行业平均水平。高额研发投入，让天士力拥有了98款在研产品，中药、生物药、化学药“三管齐下”，产品涵盖心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域。广撒网之下，天士力真的可以“全都要”吗？01 “瘦身”之后，业绩重回正轨继2022年亏损2.64亿元后，2023年的天士力交出了一份“亮眼”的业绩答卷：2023年，实现营业收入86.74亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比大幅增长505.34%；扣非净利润 11.81亿元，同比增长63.64%。2024年一季度继续延续增长态势，归母净利润和扣非净利润分别增长11.58%及5.22%。天士力业绩重回正轨的关键在于聚焦主业，大刀阔斧地砍掉非核心业务。天士力的经营模式有两种，一种是工业产品的自营销售，即医药工业经营模式；二是第三方产品销售，即医药商业经营模式。医药商业模式，通过购销差价获取利润，曾经是天士力收入主要来源。在2019年，医药商业领域收入占比约为67%，毛利近13亿，占总毛利比例达到21%。但随着“两票制”的推广，药品中间流通环节被压缩，医药商业回款周期拉长，资金压力大增。市场份额不断向头部企业靠拢，医药流通环节竞争加剧，天士力战略性地选择逐渐剥离医药商业部分。2020年8月，天士力将子公司天士营销的股权作价14.9亿出售给了重庆医药。2023年，天士力公告拟将旗下辽宁天士力90%股权、济南平嘉60%股权出售给山东医药连锁零售巨头漱玉平民，交易价格为6.59亿元。虽然最终交易未能完成，但天士力退出医药零售行业的决心已定，后续将继续寻找新的买家。除此以外，2023年的天士力还大幅处置了其金融资产，交易性金融资产从期初的11.2亿元，缩减至3亿元，其中理财产品、股票分别为2.54亿元、0.47亿元。2022年公司金融资产公允价值变动产生的亏损高达11亿元，2023年亏损大幅收窄至1.46亿元。逐步剥离医药商业的天士力，持续聚焦毛利率更高的医药工业，2023年医药工业实现营收74.2亿元，占总营收的85.9%。公司的整体毛利率也从2019年的31.3%，逐年增长至2023年的66.8%，2024年一季度继续增长至67.17%。02 一年爆卖1.4亿盒，中药撑起7成营收与传统中药企业不同，天士力的产品线既包括了中药、生物药以及化学药。其中，2023年中药板块实现营收59.71亿元，化学制剂药收入12.03亿元，化学原料药收入0.57亿元，生物药收入1.9亿元。中药板块收入占总营收的69%，是天士力的主要收入来源和业绩增长动力。而中药板块的主打产品则一款拥有30年历史的老药——复方丹参滴丸。早在1992年，闫希军和吴迺峰夫妇就成功研制出复方丹参滴丸，并在1994年获批国家新药证书，而天士力也是在这一年创立。作为一款心血管疾病中成药，复方丹参滴丸由丹参、三七和冰片三味中药组成，具有活血化瘀，理气止痛的功效。多年来，复方丹参滴丸凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体稳居同行业前列。根据IQVIA中国医院药品统计报告，中药用于缺血性心脏病市场排名中复方丹参滴丸市场份额常年排名全国第一。上市以来，累计有超过4.5亿人次服用，即使在上市30年后的2023年，全年销售量依旧达到1.4亿盒，同比增长9.89%。按22.18元/盒的集采中选价格测算，复方丹参滴丸全年销售额超过31亿元，占中药板块收入的半数以上。可以说，天士力就是靠这款产品发展壮大。产销量情况分析表图片来源：天士力年报依托复方丹参滴丸，天士力构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，产品包括过10亿品种复方丹参滴丸，和过亿品种养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等。其中，养血清脑颗粒（丸）在2023年中药头痛/偏头痛市场份额排名全国第一；中芪参益气滴丸在2023年中药强心抗休克（口服剂型）市场份额排名全国第一；水林佳在2023年肝病、保肝抗脂肪肝市场份额排名全国第三。在拥有品牌优势的基础上，天士力不断加强大品种二次开发，通过增加适应症、工艺优化、质量提升等延长产品生命周期。复方丹参滴丸获批非增殖性糖尿病视网膜病变适应症；芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症、心衰适应症，九味化斑丸增加糖尿病肾病适应症，养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症II期临床试验正在稳步推进中。凭借复方丹参滴丸等核心基药的稳定增长，天士力在宏观经济周期下行、行业整体承压、价格竞争加剧背景下实现了逆势增长，为持续研发创新提供了稳定的资金基础。03 中药、生物药、化药协同发展2021年-2023年，天士力研发投入分别为7.61亿元、10.16亿元、13.15亿元，研发费用率从7.29%提升至10.57%，近五年累计研发投入达45.03亿元，在中药行业排名第一。2024年一季度，研发费用达到2亿元，同比增长20.43%，持续站稳现代中药研发第一梯队地位。研发投入情况图片来源：天士力官网在研发模式上，天士力采用自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权的“四位一体”研发模式，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四大疾病领域，快速扩充在研管线。截至2023年，天士力已拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有36款已进入临床试验阶段，26款正在临床II、III期研究阶段。在现代中药领域，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请；19款产品处于临床II、III期研究阶段，其中，安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒正在开展III期研究。国际化研发方面，T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进过程中；复方丹参滴丸、护心丹、养血清脑颗粒、荆花胃康胶丸、安宫牛黄丸获得8项国际注册批准，推动中医药国际化进程。在生物药领域，天士力于2001年成立了天士力生物，并在当年以8000万元的价格，从军事医学科学院手中买下刚拿到临床批件的生物一类新药“普佑克”。普佑克作为新一代特异性溶栓药物，具备选择性、快速溶栓的治疗优势，经过十余年的临床积累，其适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗。此外，天力士还布局了12款生物药研发管线。其中，安美木单抗已处于II期临床试验阶段；重组人成纤维细胞生长因子21注射液 NASH适应症FDA I期临床完成全部入组，并在国内新获批NASH适应症；PD-L1/VEGF 双抗B1962注射液正在开展I期临床研究。在化学药领域，天士力共布局了59款产品，采用仿创结合的方式持续优化研发管线。其中，治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003已完成III期全部病例出组，1类创新药PARP抑制剂、抗抑郁创新药JS1-1-01推进至II期临床。此外，还有17个品种通过一致性评价，其中包括赖诺普利氢氯噻嗪片等7个品种为国内首家过评。天士力在中药、生物药、化学药领域的全面布局，不仅丰富了产品管线，提高了抗风险能力，随着后续研发管线稳步推进，其研发管线的价值将逐步兑现，届时业绩增长逻辑也将得以重塑。参考资料天士力季报、年报，公司官网