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誉衡药业
或将易主:大股东被裁定破产,
PD-1
亦无力回天
2022-11-15
·
生物制品圈
并购
深陷激进扩张并购引发的债务危机,医药届“并购狂人”朱吉满,眼看着惨淡收场。11月11日晚,
誉衡药业
发布公告称,哈尔滨市中级人民法院已于11月10日裁定终止
誉衡集团
重整程序,并宣告
誉衡集团
破产。此裁定是根据
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控股股东——
誉衡集团
管理人的申请,依据《中华人民共和国企业破产法》规定而作出。据悉,
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早在2020年7月便面临破产重整。2021年10月,
誉衡集团
破产重整草案被债权人否决。而此次裁定,则是由此前的重整程序转为破产清算程序。对于自己的大股东
誉衡集团
被裁定破产一事,
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表示公司与
誉衡集团
在资产、业务、财务等方面均保持独立,不会影响公司正常经营。但
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毕竟持有
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32.13%的股份(7.06亿股),破产清算事宜最终可能导致
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控制权发生改变。从这一角度看,
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是否能完全置身事外,或许要打上一个问号。1“蛇吞象”式并购带来恶果论及
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,就不得不提曾被称为医药行业“并购狂人”的朱吉满。朱吉满曾经是一位眼科医生,1964年生人,毕业于
西安医科大学
。后因不满医院薪资待遇,他辞职加入制药行业。1999年,朱吉满以168万元收购黑龙江康复研究所的附属药厂,经过改制于2000年成立
誉衡药业
。长达10年的经营后,
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于2010年6月在深交所主板上市,其最大股东
誉衡集团
的控股人正是朱吉满夫妇。随着
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成功上市,朱吉满夫妇的身价超过57亿元,多次成为黑龙江省的首富。在2010年上市时,
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仅有鹿瓜多肽一款优质产品。朱吉满如何得以实现资产的快速扩张呢?答案是:疯狂并购。公开资料显示,从
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登陆A股后的八年里,朱吉满主导了27宗并购案,其中14宗完成交割,共计花费130亿元,包括
哈尔滨蒲公英药业
(2.1亿元)、奥诺制药(4.2亿元)、
上海华拓
(6.98亿元)、
南京万川
(7.98亿元)、
普德药业
(23.9亿元)等公司均被其收入囊中。事实证明,短期内的倒腾股权,远比倒腾药品对公司在二级市场的表现帮助更大。每当有并购的消息传出,
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的股价便应声上涨。不幸的是,在推进“蛇吞象”式的激进扩张后,大规模并购的后遗症开始显现。朱吉满收购其他公司的130亿得来并非毫无代价。与很多公司通过发行股份以及定增募资推进外延式并购不同,朱吉满大多采取现金支付。股权质押融资是朱吉满的常用手段,左手收购右手质押股权的杠杆运作,也给朱吉满埋下了隐患。以收购
信邦制药
为例,2017年,朱吉满收购
信邦制药
的30亿元中,16亿元来自中融信托借贷,4亿元来自向天风证券质押所持
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股份。为了偿还收购资金,朱吉满又将到手的
信邦制药
股份质押给中信信托以获得融资。可惜,盲目的资本扩张并没有带来营收能力的提升。2018年,
信邦制药
净利润为亏损12.3亿元至亏损13.5亿元,且股价从最高价10.42元/股跌至最低3.36元/股。
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也难以幸免,出现连年净利润下滑。随着子公司股价的下跌,
誉衡集团
多年并购累积的大量商誉开始减值暴雷,公司现金流出现巨大缺口。朱吉满财务风险爆发,债权人起诉,其所持
誉衡药业
部分股权被司法冻结。2020年7月,
信邦制药
和
誉衡药业
相继发布公告,他们共同控股股东
誉衡集团
面临破产重整。2集采政策冲击下的
誉衡药业
誉衡药业
上市之初,其主打产品为骨科用药鹿瓜多肽,是以梅花鹿的四肢骨和甜瓜的干燥成熟种子为原料经分离提纯后制成的灭菌水溶液。2004年,鹿瓜多肽以“动物多肽注射制剂”身份进入国家医保目录,2007年获得国家发改委独家定价权。客观来说,
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并非没有在产品上下功夫。以加快骨折愈合为鹿瓜多肽注射液的主要市场切入点,
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不断向
风湿
及
类风湿性关节炎
、
强直性脊柱炎
和
骨质疏松
等重要骨科疾病市场渗透。由于单独定价权的优势,
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的鹿瓜多肽的市场份额一度超过80%。然而,这一产品近年来开始受到重点监控,且未能进入2019年12月公布的新版国家医保目录,2021年还爆出存在商业贿赂行为——承诺每开具1支鹿瓜多肽注射液支付给医生8元“好处费”,被浙江省医药集中采购市场的价格和招采失信等级评定为“严重”,被暂停在浙江省挂网交易。不仅是鹿瓜多肽,在国家医保目录调整、国家药品重点监控目录、带量采购等政策下,包括注射用磷酸肌酸钠在内的
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多个主要产品深受影响,公司营收出现大幅下滑。2017年至2019年,
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净利润分别下降56.79%、59.35%、2214.30%。恶化的财务状况,使得
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不得不出售优质资产以求生存。2020年度,
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完成出售全资子公司奥诺制药100%股权,由此获得6.87亿元的利润。但从最终结果而言,这次续命更像是“拆东墙补西墙”。出售奥诺制药股权后,
誉衡制药
不再销售葡萄糖酸锌钙口服溶液、维生素C咀嚼片、
参芝石斛颗粒
等核心产品,进一步加剧了营业收入的下滑。3转型“自救”却已无力回天2015年,美国时任总统奥巴马的国情咨文,让“精准医疗”概念的传播得更加广泛。也正是在这一年,
誉衡药业
将视线转向了生物药。背后的逻辑在于,医疗服务正变得更加个性化,而生物药的发展将有力促进精准医疗的实现。看准了这一赛道的广阔前景,
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曾一度不遗余力地投入到生物药研发当中。
誉衡药业
前脚刚与
药明康德
签订了10亿元的《生物医药战略合作框架协议》,开始生物药领域的探索和布局,2016年就和
药明生物
在战略合作的基础上成立
誉衡生物
,推动
赛帕利单抗(zimberelimab)
的开发。
赛帕利单抗
有着一连串响亮的噱头,例如,它是中国第一个使用国际先进的转基因大鼠平台自主研发的全人源抗
PD-1
单克隆抗体。2021年8月,
赛帕利单抗
正式获得上市批准,用于治疗二线以上
复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤
,有效率高达91.67%。但这些吸睛之处,也难掩整个细分市场的同质化问题日趋严重。彼时,国内的
PD-1
单抗已陷入进口、国产厮杀的局面。
赛帕利单抗
是第6个上市的国产
PD-1
单抗,此外还有
默沙东
的K药、
BMS
的O药已在国内获批。2018年国家医保局成立,由此拉开集采、国谈的新阶段,各家
PD-1
单抗陷入火拼,甚至不惜沦为“白菜价”。意料之中,多个国产
PD-1
销售收入面临随之而来的创收压力。
赛帕利单抗
作为
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转型“自救”的手段之一,结果可能事与愿违。随着
赛帕利单抗
价格曝光——120mg(4ml)/瓶的零售价3300元,国产
PD-1
的价格再次被刷新。尽管
赛帕利单抗
并非
誉衡药业
布局的唯一生物药,诸如
LAG-3
等系列单双抗药品也在陆续开发中,但
赛帕利单抗
却是一个很好的观察切口:倘若
誉衡药业
都不能从已经上市的广谱抗癌药
PD-1
单抗赚取足够利润,市场又凭什么相信,这家靠着“蛇吞象”式的资本运作手段迅速成长起来的药企,可以在国内尚未看到获批希望的
LAG-3
新靶点赛道脱颖而出?— 小结 —随着医疗改革的持续深入,中国医药行业营销为王的时代一去不复返,优势产品成为各企业差异化竞争的制胜法宝。相比起内部研发所需承担的时间、资金成本和失败风险,并购显然是企业持续补充优势产品的首要选择。而从全球大型药企的经验来看,
默沙东
的K药、
吉利德
的丙肝药物
索磷布韦
等均为收购获得,为企业带来进一步增长。与此同时,2022年发布的《“十四五”医药工业发展规划》指出,“大中小企业协同发展的产业生态尚未形成,产业集中度不高”是医药供应产业链供应链面临的问题之一,让“行业龙头企业集中度进一步提高”是未来发展目标。在国家的支持与整合下,医疗领域并购必将持续火热。根据普华永道发布的数据,2021年中国医药领域并购共1253起,是2017年的近3倍。回顾
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的发展,“产品领先”和“整合资源”恰恰被认为是其核心竞争力。通过外延并购、合作代理等方式,
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极大丰富了公司产品线,形成了包括心脑血管领域、骨骼肌肉领域、营养用药领域等多个产品集群。只不过,这些产品既没有形成无可替代的领先优势,也没有发挥互相促进发展的协同效应,反而在医保改革的浪潮中一次次面临危机。这不得不让人质疑,
誉衡集团
在并购企业选择上的盲目性。为了快速扩展市场而饥不择食地并购,甚至动用十数倍的杠杠,只会带来高悬的商誉及潜在减值暴雷风险。如果说license in不是买产品,也要看到自身对产品的后续开发能力,那么,并购整个公司的交易的逻辑,理应也如是。大浪淘沙,曾经的医药行业资本市场枭雄,如今成了需要引以为戒的反面案例,实在让人唏嘘。参考文献(上下滑动查看更多)[1]《 昔日医药业“野蛮人”惨淡落幕:
誉衡药业
控股股东
誉衡集团
被裁定破产》,中国网,2022年11月13日https://cj.sina.com.cn/articles/view/3164957712/bca56c10020020nz7[2]誉衡生物官网https://www.gloriabio.com/[3]誉衡药业官网http://www.gloria.cc/[4]《
PD-1
能救得了徘徊在退市边缘的
誉衡药业
吗?》,药智网,2021年10月22日https://mp.weixin.qq.com/s/vzpqao0PWJVcMpmf-7GohQ[5] 《药企商业贿赂遭曝光
誉衡制药
重要产品在浙江被暂停挂网交易》,新浪财经,2021年4月14日https://baijiahao.baidu.com/s?id=1696993277927451476&wfr=spider&for=pc[6] 《黑龙江首富:8年花了130亿,今沦为老赖,未来还有翻身机会吗?》,阿俊聊财经,2022年2月23日https://baijiahao.baidu.com/s?id=1725544340023795163&wfr=spider&for=pc[7] 《誉衡药业:控股股东宣告破产》,医药魔方Info,2022年11月13日https://mp.weixin.qq.com/s/bBnU8mTG-nPDTrd9Ikk04A[8]《没钱了,
誉衡药业
老板可能要换人了!》,药政,2018年5月16日https://mp.weixin.qq.com/s/SY2C2oVoRqG6BS7SEOdEcQ[9] 《
誉衡药业
并购后遗症扣非两年亏29亿》,药政,2021年3月15日https://mp.weixin.qq.com/s/V73xSAqZzZHzZ-ebNKCM5Q[10] 《25家您不得不了解的上市医药企业 —
誉衡药业
》,蒲公英Ouryao,2014年9月3日https://mp.weixin.qq.com/s/w5hSN3qsh5qs-CQeXpYCWA[11] 《【布局】
誉衡药业
:寻求面向未来的致胜之道》,医药经济报,2016年6月27日https://mp.weixin.qq.com/s/eivMF4jArNr1lqyq3Btmuw[12] 《业绩变脸、主营产品受重创...断臂求生的
誉衡药业
能否走出困境?》,新浪医药,2021年6月10日https://mp.weixin.qq.com/s/TFcWecAkD3Z-ip2tQ7EMRw[13]《
誉衡药业
实控人被强制平仓 巨额商誉占据净资产9成》,药政,2018年2月26日https://mp.weixin.qq.com/s/FlQU5N_QYzNOQsi_dNVI-A[14]《16亿断臂自救
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12亿销售费占营收过半》,医药地理,2018年8月27日https://mp.weixin.qq.com/s/8zmPvEtgIhzRNeOAgAfi9A[15] 《超1200起!医药企业密集并购》,赛柏蓝,2022年10月26日https://mp.weixin.qq.com/s/7EYHUpzGth5mBd3SoBaBWw[16] 《国内药企爱上收购海外公司!》,
制药
网,2022年8月22日https://mp.weixin.qq.com/s/E46G6v7l25ANI4LTdTcQiw[17] 《石药拿下第三代溶栓药,国内医药并购新时代将至》,晨哨并购,2022年2月10日https://mp.weixin.qq.com/s/aINvp31qHInpwN9F2lHuGQ识别微信二维码,添加生物制品圈小编,预定今年会议支持!请注明:姓名+研究方向!版权声明版权为生物制品圈所有。欢迎个人转发分享。其他任何媒体、网站如需转载或引用本网版权所有内容须获得授权且在醒目位置处注明“转自:生物制品圈”。
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