Yunnan Baiyao Group Co., Ltd.

对于本土Biotech来说，500亿市值是门槛，也是分水岭，考验的是，谁能把讲故事变成真业绩，把单品逻辑升级为平台逻辑，把阶段性亮点拉成长坡厚雪的增长曲线。 撰文| Erin 当艾力斯交出2025年上半年营收、净利润同增50%的答卷时，市场情绪瞬间被点燃。业绩公告次日，股价收盘涨17%，市值暴增百亿，一举跨过500亿元门槛。 以此为界，“500亿线”被照亮为分水岭，估值的锚从“讲故事”切换到“凭业绩”。E药经理人据此将这条线附近、正回答同样考题的六家中国Biotech——艾力斯、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华、君实生物、新诺威——合称“Bio六杰”。 不过，“六杰”的划定，并非简单的市值罗列，而是一组具有代表性的样本：它们同时直面三道必答题：商业化现金流稳不稳、管线接不接得上、全球化与BD能否提供第二曲线。 艾力斯之所以跨线，固然有伏美替尼在EGFR拥挤赛道中的份额与销售能力，但也把共同命题推到台前：创新纵深如何抵御同质化？第二发动机是否足够清晰？全球注册与商业化能否按节拍转化为现金回流？ 500亿不是终点，而是对“潜力与确定性”的优先级重排。谁能在这条新坐标上站稳，谁才能真正开启下一段的增长曲线。 来源：公司财报 跨越“500亿”市值门槛 8月26日收盘后，艾力斯发布2025年上半年业绩：营业收入23.74亿元，同比增长50.57%；归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%。业绩的同步大幅提升迅速点燃市场情绪，艾力斯市值一夜抬升，直接跨过500亿元关口。至8月27日下午收盘，艾力斯报111.31元/股，涨幅17%，总市值500.90亿元，市场对其“由故事转向兑现”的拐点预期正在形成。 “500亿”市值门槛，现在对恒瑞、百济神州这样的“一哥”或许连起跑线都谈不上，但对一众“待爆帝”而言，却是从“讲故事”跨越到“凭业绩”的关键门槛。 跨线与否，背后是估值逻辑的切换：在此之前，市值尚未触及500亿的公司，多由研发管线预期驱动，市场为“想象力”买单，波动难免；跨线之后，通常意味着至少有一款重磅单品进入稳定放量期，企业从能研发走向能兑现，生产、准入、渠道与学术推广的正向循环开始稳步运转，利润与现金流成为新的估值锚。 就拿艾力斯来说，其营收、净利双增的背后，是基本面的稳健：第三代EGFR-TKI伏美替尼自2021年3月获批以来持续放量；2025年上半年，即便在与基石药业合作的普拉替尼因价格调整出现同比大幅下滑、且国内已有多款三代EGFR-TKI获批NSCLC适应证的竞争环境中，艾力斯的收入与净利仍呈现双位数高速增长。这意味着其单品份额具备韧性，更意味着公司在肺癌赛道的龙头地位已被坐实。 把镜头拉远，“500亿线”已成为创新药企的重要分水岭。荣昌、复宏汉霖、诺诚健华、新诺威、君实等，皆在这一线附近，或稳住基本盘，或蓄力冲刺。 荣昌生物当前A股市值约465.54亿元，距离门槛一步之遥。其2025年上半年营收10.98亿元，同比增加48.02%；亏损4.46亿元，同比收窄43.88%。 长期压制定价的“增收难增利”局面已出现松动。来源是泰它西普、维迪西妥单抗两大核心产品的持续放量。更进一步的是，今年5月两款核心产品分别新增重症肌无力与肝转移乳腺癌适应证，下半年增量可期。 复宏汉霖的“临门一脚”则来自“第二曲线”的落地。目前，公司总市值约430.18亿港元，2025年上半年营收28.2亿元，净利润3.9亿元，皆实现同比提升。更值得一提是，海外产品利润同比激增逾200%，BD合同现金流入超10亿元，同比增幅达280%。当海外商业化放量与BD变现形成“现金+里程碑”，复宏汉霖距离“500亿”市值门槛也更近一步。 诺诚健华已经越线，A股市值约503.1亿元。两款上市新药、一个年销10亿元级单品、两个生产基地、10多款成梯队的在研管线、近80亿元现金储备，以及覆盖研发、生产、商业化及BD的千人团队，构成其“稳”的底座。最新半年报显示，得益于奥布替尼持续放量，公司上半年营收同比大涨74%至7.3亿元，亏损同比收窄87%，盈利路径愈发清晰。对已跨过门槛的公司而言，接下来更重要的是把业绩数字与管线接力的节奏做“顺”，让估值锚从“单品逻辑”转向“平台逻辑”。 君实生物则处于“重估窗口”。公司A股市值约445.38亿元，2025年上半年营业收入11.68亿元，同比增加48.64%。核心产品特瑞普利单抗国内销售收入达9.47亿元，同比增长42%，成为少数双位数高速增长的国产PD-1。市场对君实定价的关键在于：在优化费用结构、稳住现金流的同时，加速“第二发动机”的明确化与落地。 新诺威的路径不仅是背靠石药集团，还兼具BD驱动与产品放量。2025年上半年，除PD-1恩朗苏拜单抗注射液与注射用奥马珠单抗带来9351.02万元收入外，其716.34亿元的市值中也包含了市场对其BD里程碑的期待。 据悉，今年2月，巨石生物与美国Radiance Biopharma达成合作，授予后者SYS6005在北美、欧盟及日本等主要市场的独家开发及商业化权益，交易总金额最高可达12.4亿美元。 不难看出，“500亿”市值其实并不是终点线，而是“由潜力到可持续”的分水岭：它要求创新药企证明单品能“卖得好”、费用与现金流结构稳定、管线能接得上、海外BD能贡献新增长。相对应的是，真正的考题是如何把这条曲线拉长、拉稳，让市场在下一个估值锚点前，看到更确定的兑现。  推荐阅读  * 从“稳扎稳打”到“全速奔跑”：详解诺诚健华2.0阶段创新成长密码 * 百济盈利，再鼎环比翻倍，信达收入52亿，股价却齐跌？创新七君进入重估时刻 能否守住 当“500亿”市值成为分水岭，真正的考题不再是能不能跨过去，而是能不能站稳。 前人的经验已给出答案：要么把业绩数字做漂亮、把现金流做厚、把单品做深；要么用一个个有节奏的里程碑，把管线从时间表兑现为收入表。 例如头部Biopharma信达的来时路，回望过去几年，其“500亿市值”拐点就发生在2023年年中。彼时，信达生物的H1财报显示，总收入约27亿元、产品收入就达到24.6亿元，研发投入同比下降、亏损大幅收窄、现金储备充裕，同时两大重磅产品——GLP-1R/GCGR双激动剂玛仕度肽和PCSK9单抗托莱西单抗，都给出了明确预期，由此形成了公司“商业化基本盘＋新增长曲线”的双支点。 此后信达市值一路飙升，如今已经接近1600亿港元。这背后也是信达生物稳健的基本面：2025年上半年产品收入已超52亿元，玛仕度肽已获批，再添放量抓手。 如今市值超1400亿港元的康方，在2024年用PD-1/VEGF双抗依沃西单药“打败“K药在全球范围内重塑预期、缔造爆点；2025年上半年，在凭借商业化收入超14亿元，同比近五成增长，以及依沃西单抗联合化疗的III期研究达到总生存期（OS）终点将继续把“爆点”转化为兼顾底盘。 两条路径都指向同一件事：资本最终为可持续兑现的价值定价。 回到“Bio六杰”，能否守住“500亿”上下的市值，也要把“当期兑现力”和“中长期接力”同时做实。 艾力斯的当期兑现力毋庸置疑：伏美替尼的一、二线适应证已全部进医保，肺癌领域销售网络纵深覆盖，戈来雷塞与普拉替尼协同巩固，肺癌赛道形成多产品矩阵。 不过，艾力斯要守住甚至抬升市值，还需回答两大问题：其一，核心管线仍集中于已验证靶点，创新纵深与差异化何以建立？其二，伏美替尼外的其他管线能否形成真正的第二发动机？ 荣昌正在用“两张底牌”修复估值：泰它西普与维迪西妥带动收入增长、亏损收窄，新适应证增强了当期确定性；中程来看，VEGF双靶点眼科新药的海外授权交易增厚现金流，叠加RC88新ADC实体瘤临床试验拓展，以及PD-1双抗RC148获突破性治疗认定等连续节点支撑收入曲线。但荣昌的考验却不止于此，他还需要回答，面对自免与肿瘤双线商业化对费用的挑战，利润改善能否持续？ 诺诚健华的近岸清晰、远期雄心明确：奥布替尼精准卡位前三市场，适应证迅速进医保，商业化队伍升级后放量与现金流质量同步增强；中程是奥布替尼在自免领域新适应证即将迎来上市节点，另一端是新产品接力，ICP-723已递交上市申请、ICP-248获突破性疗法认定、两款差异化TYK2抑制剂持续突破；远期以“2.0战略”拉长节奏，力争至2028年实现5–6款新产品及适应证商业化、3–5款国际化，持续产出源头创新产品，平台化色彩更浓。 复宏汉霖的“近岸”主线，则凭借6款已获批产品，聚焦于持续盈利与海外放量；中程以新型内分泌疗法HLX78、新表位抗HER2单抗HLX22、HER2 ADC HLX87等把新增长曲线从预期推向价值兑现；远期借约50个分子与10余技术平台、全球化供应体系迭代，把“研产销一体化”能力在全球打开收入天花板。 君实的国际化布局同样如此，其近岸靠特瑞普利单抗的大适应证在国内扩围，国际化布局广，成为少数真正形成出海规模化的Biotech之一。但守住与再上台阶的瓶颈在于：除PD-1外，BTLA、IL-17与双抗管线何时给出能撬动业绩增长的“硬结果”？海外商业化的成果何时反哺业绩，其估值天花板也将取决于第二发动机的速度与质量。 新诺威的未来，则更偏“交易+平台”特性：新药收入起量、功能食品与原料提供现金流缓冲，BD大单为远期增加潜力。然而市场对其“产品价值兑现”的路径仍存疑：mRNA与ADC从临床到商业化的“窗口期”偏长，BD交易的里程碑能否按是市场预期节拍落地？只有把“交易的故事”落到实打实的收入上，第二曲线才会变得可计算。 总体来看，对于“Bio六杰”来说，守住“500亿”从来不是一次性的速度竞赛，而是一场节奏的比拼，当商业化底盘足够扎实、管线接力清晰可见、全球化里程碑不断加码，估值锚才会从短线爆点进化为可持续增长的曲线。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆 大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药 创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹 跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳 供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册

8月22日，“重大科技基础设施长江行·走进云南”专场活动在昆明落下帷幕。作为“2025沪滇科技合作交流活动”的重要环节，上海代表团到访云南白药集团，展开实地调研与座谈，为两地生物医药领域搭建起“科技链-产业链”协同创新的桥梁，从而推动长江经济带高质量发展。 调研期间，上海代表团走进云南白药集团博物馆，了解中药文化基因与现代医药科技深度融合的发展历程。座谈会上，上海市研发公共服务平台管理中心党总支书记、副主任黄鹏指出，本次调研旨在推动科技链与产业链融合，以大型科研仪器设备共享为切入点，充分释放上海在高端科研设施、前沿技术储备等方面的资源优势，实现资源共享、优势互补，助力云南白药创新研发。 云南白药集团中央研究院介绍了重点研发项目进展。在创新药领域，前列腺癌诊疗一体化药物INR101＆INR102注射液已取得关键性临床突破，将为精准诊疗提供新方案。在中药现代化领域，全三七片、附杞固本膏、古代经典名方等项目加速推进，气血康口服液、宫血宁胶囊等多个中药大品种正在开展云南特色中药民族药再创新工程，推动传统中药实现标准化、科学化升级。双方围绕科研设备共享、技术联合攻关、人才培养等展开了深入交流。 此次沪滇科技合作交流，不仅实现了两地优质科技资源的精准链接，更将加速云南生物医药产业从“资源优势”向“创新优势”的战略转型。未来，双方将以此次交流为起点，持续深化在生物医药领域的协同创新。 上海市研发公共服务平台管理中心、上海交通大学转化医学研究院、上海光源科学中心生命科学研究部、上海牵翼网络科技有限公司、云南省科学技术情报研究院、湖北省科技信息研究院、中国科学院昆明动物研究所及云南白药集团中央研究院相关负责人参加座谈。 供稿：中央研究院 往期阅读推荐 钻白闪耀·一舜倾心 · 第四届“王正国创伤医学菁英杯”大区选拔赛收官青年医师竞逐创伤医学高地 ·迎“篮”而上，再决巅峰！ 云南白药集团第二届“宝相杯”男子篮球决赛圆满完赛 · 生死时速！云南白药省医药公司极速驰援挽救眼镜王蛇咬伤患者生命 · 全国最大、云南最好的砂仁产区：事情正在起变化 · 聚合科技创新·引领产业发展│云药科技联盟成立大会在云南白药集团举行

政策变革、成本失控、资金管理缺陷、新旧逻辑未及时切换，叠加外部风险，共同构成了中小型医药流通企业相继“倒下”的核心诱因。 撰文| 润屿 1.48万医药流通企业，再度出现剧烈的波动，区域型小龙头已经打响“倒闭”“关停”第一枪。 据业内消息，湖北格林药业和福建国瑞药业，近期均出现了资金链问题，正在引进国有投资者。前者因一笔投资周转失灵，后者系全国各商业和各工业集中挤兑，面临资金集中支付、全国商业大部分账期取消、供应体系失衡问题，导致部分供应商无法如期支付货款。 这并非个例。自去年以来，多家在当地市场享有一定份额的区域型、中小型医药流通企业，或传统配送商，都出现了生存危机和经营困境，不乏有营收体量在TOP30里的上市公司，在外部压力和内部合规问题双重挤压下逐渐边缘化。 有业内人士预测，未来5-10年内，超60%的医药商业公司将面临生存危机。这背后，一条旧的产业逻辑正逐步失灵。 中小企业，接连“爆雷” 下降2.9%。 中康产业研究院最新预测，2025年中国药品终端市场销售规模约2万亿元，仍呈现负增长的冷峻态势，其中医院同比下降5.7%。依赖购销差价盈利的企业，正在承受生存压力。 首先来看一组数字。中国专注于医药流通业务的上市公司约22家，按照年报来看，22家公司2024年扣非归母净利润较上年下滑了10个百分点；收入增速、扣非净利润增速降至2017年来最低；另外，整体毛利率和净利率均有所下降。 其中，“4+N”格局中的4家千亿寡头——国药控股、上海医药、华润医药、九州通，虽然地位孑然不动，但除了上药之外，各家企业的利润均不同程度承压。“大哥”国药控股2024年出现上市来营收、净利润首次下滑情况。2025年H1，国药控股净利润达53.37亿元，同比下降9.53%；其医药分销收入达2185.27亿元，下滑3.52%。 剩下的18家公司，多数为央企和地方国企、少数为民企，他们可谓是支撑起流通行业的中部力量，然其中大部分企业的日子都不太好过。 重药控股，于今年4月被查，系2023年年报存在信息披露违规问题；其利润率在近几年也持续走低。 海王生物，医药商业流通规模位居全国第9名（中国医药商业协会发布的“2023 年药品批发企业主营业务收入排名”），已长期深陷业绩泥潭和债务困境，其耗时三年的国资重组“自救”计划落空，6月宣布终止控股股东变更为丝纺集团（实制人原拟变更为广东省人民政府）。 鹭燕医药，排名15，是福建最大的医药流通企业，高度依赖纯销模式，直接向二级以上公立医院供货。上半年，其归母净利润达1.55亿元，同比下滑18.83%。 昔日几百亿体量的公司瑞康医药，5年来营收连续下滑，4年扣非净利润亏损，7月其资金操盘手又突然被查。最新财报显示，上半年该公司营收达35.44亿元，同比下降12.11%，归母净利润不到1亿，同比下降32.35%。 除了22家上市公司外，情况又是如何？ 首先，生存空间不甚乐观。 中国药品批发型企业数量近几年一直在上升，截至2023年约1.48万家。但从行业集中度来看，光四家“巨无霸”的规模就占据了半壁江山， TOP10药品批发企业占全国医药市场总规模比重为59.6%，TOP100的比重为76%。也就是说，百名开外，万家流通企业要在愈发狭窄的空间里夹缝生存。 如果属于大药企里的分公司，或是其县域市场的补充，暂有避风港，但那些曾享誉一方的中小型医药流通公司，就要另当别论了。 2025年，可以说医药流通行业彻底进入了一个新的阶段。这一阶段，强者恒强，同时全力向医药全生态链服务商转型。但同时，诸多昔日颇有名气的地方型流通企业，陆续打响了倒闭、关停、暂停营业的“第一枪”。 在湖北格林和福建国瑞之前，今年3月，云南民生药业因资金链断裂、供应商围堵仓库场面，已引发了行业关注。据熟悉它的人士描述，2017年的云南民生，在当地可谓风光无限。 以各种各样方式出现资金链断裂问题，不得不停止运营、苦寻国资自救的公司，水面之下，应该还有很多。  推荐阅读  * 流通暗战升级：医药千亿巨头被查，戳破了什么泡沫？ * 国药、上药、华润、九州通，5家千亿巨头就位！医药流通进入“寡头”时代 又一“新旧”交替之时 医药流通以提升集中度为结果的几次行业大整合，带动了行业的几次波动、进化和洗牌。 第一次是10年前四大“巨无霸”的上市、跑马圈地、初步给行业“4+N”格局定调； 第二次是“两票制”政策以来，处在“工业+流通+医院”中间环节的企业加价透明化，同时“倒逼”流通公司承担“垫资”职责，拉长回款周期，垫资压力加大，各家企业运营效率加速分化。“4+N”格局里，“4大全国型龙头+区域龙头+偏远散户”结构发生着动态调整，民营类中小型批发企业盈利能力挑战越来越大。 第三次动态演进维系至今，这一时期，四大寡头，再加一个2024年诞生的“重庆医药-中国医药联合体，在继续以收并购动作扩大体量的同时，已经全力打起了多元化能力进阶的“组合拳”。 然而，既无大树可傍，也无资源资金去做服务水平和能力进阶、更长期倚赖于单一传统模式的中小企业，集中陷入到了比以往更剧烈的风暴之中。 这场风暴，具备四大关键词。 其一，价格战。 伴随“两票制”、集采、医保控费等政策的持续推进，医药流通环节被压缩，为维持规模，部分企业采取“以价换量”，价格竞争随之加剧。 同时，全国1万多家药品批发企业，要在不到30%的市场份额中生存，为争夺有限的市场份额，企业通过降价吸引客户，尤其在基层医疗市场和零售药店领域，价格战成为常见竞争手段，但靠低价抢客户绝非长久之计。 其二，收账款周转效率分化。据中国医药商业协会统计，2023年药品批发企业对医疗机构应收账款回款天数平均达152天，相继上年增加，医疗机构拖欠药品批发企业货款问题仍未改善。 这一点，唯有前4家“寡头”相对乐观，中尾部企业的表现，就看谁的资金池更深厚、能扛住应收账款回款周期了。 受此影响，鹭燕医药等企业的应收账款在持续攀升，海王生物、瑞康医药、国发股份等民营企业的应收账款周转天数相对较高，账款周转压力较大。其中，海王生物的资产负债率一直远高于上药、九州通等业内同行，高负债、长账期、商誉减值等多重问题待解。 其三，企业没有做好合规内控。 其四，下游客户结构生变。“处方外流”趋势下，下游客户结构逐渐发生变化，院外“话语权”越来越大，但很多中小型企业未提前布局院外分销网络。 如何抵御风暴的冲击？这一问题，就是当下决定流通企业能否活下去的关键。 答案很简单，头部流通企业怎么做的，就跟着怎么做。 向医药工业延伸，做药，典型如上药；布局CSO业态，除了四大“巨无霸”，区域性流通龙头英特集团也正在这么做。 往下游走，立稳院外零售市场。 加强医药供应链服务平台建设，发展院内物流管理系统（SPD）项目，助力医院医疗物资管理提质增效。 向多品类——如医美、特医食品、生物制剂、诊断试剂、宠物食品等延伸，打造新的“标签”，或者跨界跨行做别的生意。最典型的企业如九州通，不仅认真做起了医美业务，研究起了“中药助眠”，而且正准备低调卖电车。 然而，囿于资源禀赋的绝对差距、市场博弈的劣势地位、以及自身对传统路径的长期依赖，很多中小型企业做起来并没有那么容易。结局好点的，顺利找到国资“接手”，筹备期间不生别的波澜，或被寡头时代的“四大天王”收购，再或者找到业内伙伴，共同探索新模式、新业态。 但要是运气差点，也许会“消失”在这场风暴里。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆 大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药 创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹 跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳 供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册