【药海听涛】坚持不止咬咬牙：J&J以20亿美元收购Ambrx

2024-01-08

并购抗体药物偶联物临床2期IPO临床1期

最近跌宕起伏的剧情实在有点密集：1月8日，J&J以20亿美元收购Ambrx，其核心资产是靶向PSMA的ADC管线。https://www.jnj.com/johnson-johnson-to-acquire-ambrx-advancing-next-generation-antibody-drug-conjugates-to-transform-the-treatment-of-cancer论发展历程之跌宕起伏，我想在中国Biotech宇宙中，如果Ambrx敢认第二，大概没人敢认第一了。早在IPO之前的“史前史”就已经让人看得一脑袋官司，在美国VC支持下发展了十多年、被一堆中国投资者收购、几年后又被厚朴买成控股，到2020年crossover轮引入了一大把国际知名投资者，终于在2021年中登陆纽交所。（此处偷懒盗了小伙伴曾经画的图，也透露了笔者是如何结识Ambrx）在招股书上，公司的自有管线长成下图这样，基本可以视为一个由HER2 ADC单产品支撑了绝大部分价值的企业。随着DS-8201 DS-8201的制霸地位日益确定（参见【药海听涛】一力降十会：DS-8201 DS-8201在HER2阳性泛瘤种二期临床中取得积极结果），ARX-788在全球竞争中的空间被压缩殆尽，公司在2022年10月宣布将其移出自研管线，并将与合作伙伴新码生物继续合作推动ARX788的开发，市值也随机跌到了谷底的只有不足5,000万美元的地步，也就在此事件左近笔者对其国内合作方新码的融资估值作出了引起同行们不适的嘲讽（参见【药海听涛】ADC热潮下的“大头儿子与小头爸爸”）。随后在新码推进ARX-788的进展，以及22年AACR和23年ESMO上公布了ARX-517的临床数据等的支撑下，市值终于开始修复，在被收购之前总算是堪堪回到接近IPO发行价的水平。https://www.abstractsonline.com/pp8/#!/10517/presentation/20307https://s27.q4cdn.com/912984828/files/doc_downloads/2023/10/1804P_ESMO_2023_ARX517_Clinical_v30_PRINT-20OCT2023-1115am.pdf也就是说，仅仅在上市之后的两年半内，Ambrx市值从最高点一路下跌幅度98.3%，又从最低点到最新价格上涨了72.1倍！抱歉恕在下孤陋寡闻，脑海里有这种股价走势的案例几乎全都是香港老千股……仅仅是这种数字上的直上直下，就已经非常容易让人的心理失衡，加之整个公司的基本面确实出现了巨大变化，包括ARX-788的价值大幅缩水（没错笔者至今仍维持这个大方向的判断、毕竟J&J也并没有过多着墨于此）和ARX-517的临床进度其实并不及预期（要知道这个一期临床可是从2020年就启动了），给投资者施加的心理压力实在非常人所能承受。那么，有多少机构投资者真的熬到了驾着七彩祥云而来的J&J呢？我们不妨关注上市之初这批主要股东的股份变化情况（上市前那一茬又一茬的股份转让恕在下实在盘不清了）。招股书里记载的5%以上主要股东包括：厚朴、药明、复星、FMR、Blackrock、Cormorant、HBM等。到了2021年底第一份20F出炉，复星就已经跑没影了，厚朴和药明基本没动，FMR、Cormorant、HBM这些外资都增持了。再到2023年9月15日的一份DEFM14A文件，FMR和HBM也熬不住都跑了，厚朴还是没动，药明少量减持，Cormorant则大幅度增持了好几倍，此外Darwin Global等新面孔加入了股东列表（通过13F文件看出主要建仓发生在2022年的最底部）。最吊诡的操作就发生在最近，作为曾经的控股股东、也是守候最长的投资人，厚朴在收购发生前的一个多月内大幅减持，根据最新的一份FORM144文件，从2023年12月1日到26日，厚朴一共卖出了5,134,629 ADS（相当于35,942,403股、占其此前持仓的92%），收回约6,870万美元，均价相当于每股ADS 13.38美元，完美错过这笔收购的翻倍溢价。总的来看，这种基本面和股价的剧烈波动对投资者长期持有的挑战极大，能做到坚定持有还真不是咬咬牙就行的。相比起来海外大鳄们更加熟悉这种市场规律，无论是连续逆势增持的Cormorant、还是抄底杀入的Darwin Global等，都有望在收购完成后赚得盆满钵满；国内玩家先后在波动中出局，几乎只有药明一家坚持到了收购，连厚朴都选择在股价回升后落袋为安了。Ambrx是多年前笔者开始关注ADC之初就接触到的企业，无论是技术特点、还是当时的团队状态，都给人留下尚佳的印象。虽然因缘不巧没能代表机构完成投资，但这个项目终究成为了心头的白月光，与团队小伙伴们开了多年的玩笑道“我们始终无法准确判断没投Ambrx究竟是错过还是避坑”，尤其是在市值缩水到不可思议的那段时间，不仅觉得脸被打肿，甚至整个估值体系都处于玄学状态。在下跌的前期，即便我内心认定ARX-788至少在海外市场几乎已无立足之地，但始终无法接受这样一个平台+临床管线+一堆在手合作的盘子，居然只值小几亿美元的设定。然而补了几次之后心态彻底崩塌，彻底躺平地硬扛了此后90%多的跌幅，在奇迹般回暖后也未能免俗跑了1/3左右。直到今天……没错，我又来嘚瑟了~~仅从上市后收益来看，在下的投资水平是不是高于厚朴/复星/Blackrock、能跟药明五五开（大雾）？