Icotinib Hydrochloride

根据超过10家公司在10月24日晚间集中发布的三季报，一个残酷的现实摆在眼前：曾经被誉为“长坡厚雪”黄金赛道的创新药，正在经历一场剧烈的业绩洗牌。 利润下滑854%、615%、138%……这些数字背后，是集采政策重塑行业逻辑、人口结构悄然改变、同质化竞争加剧下，企业生存困境的集中爆发。 长春高新 股价曾触及485.82元的历史高点，市值站上2100亿元的云端。 然而，截至2025年7月，其市值已滑落至375亿元的谷底，近1700亿元财富蒸发殆尽。 昔日的千亿巨头，如今在资本市场已然门前冷落鞍马稀。 恒瑞医药较巅峰时期市值缩水超3000亿，百利天恒在市值突破1500亿元的同时，交出的却是上半年营收下滑97%、亏损超11亿元的惨淡财报。 这种市值的“撕裂”直观反映了资本预期的转变。 资本市场对创新药的态度，正从过去追捧，转向用财务数据的放大镜审视其真实的盈利与可持续能力。 首先是集采政策的深度冲击。 长春高新核心子公司金赛药业的主力产品生长激素（长效水针剂），曾是毛利率超90%的“现金牛”。 然而，2023至2024年，浙江、广东等多地药品集采将其价格从约1000元/支猛砍至300元/支，降幅高达70%。 这直接导致金赛药业2024年利润暴跌40.67%。 同样，百利天恒的传统化药制剂丙泊酚乳状注射液，在被纳入国家及省级集采后，毛利率从2022年的76.77%骤降至2024年的32.32%，减少了超过44个百分点。 集采大幅降价直接冲击了企业核心产品的利润基础。 其次是人口结构变化对需求端的动摇。 长春高新的生长激素主要使用者为3-14岁儿童。 但中国新生儿数量已从2017年的1723万骤降至2023年的902万，接近“腰斩”。 这意味着潜在客户基数正快速减少。 同时，经济环境下行压力也影响了家长的支付意愿和能力。 需求根基的松动，对严重依赖相关市场的企业构成了长期挑战。 再者是日益激烈的同质化竞争和价格战。 金赛药业曾垄断的长效生长激素市场被打破。 2024年，特宝生物、诺和诺德等竞争对手产品纷纷上市，公司“唯一性”优势丧失，产品陷入价格战，进一步挤压利润空间。 在创新药领域，这种“内卷”同样普遍，众多企业扎堆于相同或相似靶点，研发投入巨大但商业回报因竞争而大打折扣。 联环药业在三季报中展示了一个诡异的现象：公司营收增长27%达到20.82亿，利润却下滑138%，亏损0.35亿元。 这反映出企业规模扩张并未带来实质效益提升。 另一种值得警惕的业绩表现来自百利天恒。 2024年，因其全资子公司与美国制药巨头百时美施贵宝（BMS）的一项合作，公司获得了8亿美元首付款。 这笔“一次性收入”使百利天恒归母净利润从2023年亏损7.8亿元，飙升至2024年盈利37亿元，同比激增580%。 然而，这种增长具有不可持续性。 2025年第一季度，在缺乏此类一次性收入支撑后，公司营收暴跌98.77%至6700万元，净利润亏损5.31亿元。 监管层也已关注到此现象，并就其将8亿美元首付款计入经常性损益的合理性发出问询函。 创新药研发需要持续不断的巨额资金投入，这给许多企业的现金流带来巨大压力。 百利天恒尽管在2024年收到8亿美元首付款，但截至2025年上半年末，公司总负债仍高达43.86亿元，资产负债率达到61.05%。 据公司测算，未来三年资金缺口将达48.19亿元。 贝达药业的资金状况同样不容乐观。 截至2025年上半年，公司流动资产为13.59亿元，低于17.57亿元的流动负债，呈现“资不抵债”的短期财务压力。 更引人关注的是，公司还拖欠合作方益方生物1.8亿元的里程碑款项，且逾期已超一年。 截至2024年底，贝达药业账上现金仅剩4.72亿元，较此前大幅下降37%。 资金链紧张甚至影响到了企业的商业信誉。 一些老牌药企在尝试转型过程中，暴露出战略摇摆和核心竞争力削弱的问题。 贝达药业曾凭借首个小分子肺癌靶向药埃克替尼（凯美纳）奠定行业地位。 但公司后续在三代EGFR-TKI抑制剂贝福替尼的布局上错失先机。 其产品直至2023年5月才在国内获批上市，此时市场早已被阿斯利康、翰森制药、艾力斯等企业瓜分。 即便贝达药业拥有现成的医院渠道，且贝福替尼在临床试验中展现出不错的疗效，也难以撼动先发企业的市场地位。 与此同时，贝达药业的研发投入从2021年5.6亿元的峰值持续下滑，2025年上半年仅为2.26亿元，降幅近60%。 研发投入的大幅缩减，对于一家以“创新”为标签的药企而言，无疑是在透支未来的竞争力。 公司还曾斥资近10亿元投入嵊州创新药产业化基地等房地产领域项目，这些非主业投资产生的折旧费用反而加剧了短期利润压力。 这种在主业与副业间的摇摆，分散了公司的资源和精力。 新诺威的案例则展示了资本并购转型的潜在风险。 公司通过一系列并购，特别是收购石药集团旗下的生物创新医药资产，从功能性原料龙头转型为生物创新药企，股价在2023年涨幅超过了334%，市值突破500亿元。 然而，激进的并购并未带来业绩的同步兑现。 2024年，新诺威营收同比下滑21.98%，净利润同比下滑高达87.63%。 2025年第一季度，公司营收仅为4.72亿元，同比下降9.94%；净亏损0.27亿元，同比下降134.03%，同比由盈转亏。 其营收的绝大部分仍来自功能食品及原料，生物制药贡献微乎其微，高估值与低迷的基本面形成巨大反差。 面对行业挑战，国家政策层面也在积极引导和支持。 2025年7月，国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出十六条举措，旨在为创新药发展注入活力。 这些措施包括支持“真创新”，利用医保数据为研发“导航”；提高创新药多元支付能力，探索设立商业健康保险创新药目录；推动创新药加快进入定点医疗机构，破解“进院难”问题等。 数据显示，2018年以来，已有149种创新药通过谈判被纳入国家医保目录，医保基金对协议期内谈判药品累计支付已达数千亿元，为创新药企业提供了重要的支付支撑。 同时，中国创新药出海步伐加快，2024年，中国药企完成海外授权交易超90笔，总金额超500亿美元，为行业发展开辟了新的空间。 政策的支持为行业带来了“及时雨”，但无法消除创新药研发固有的高风险、高投入、长周期的特性。 行业内部的深度洗牌和分化仍将持续。 那些能够聚焦临床真正未满足的需求、进行差异化创新、有效控制研发和商业化成本、并且具备稳健财务实力的企业，才有可能在激烈的竞争中生存下来并最终胜出。