Esomeprazole Sodium

在中国医药产业链当中，原料药企业所处的境地有些许尴尬。市场对原料药企业的估值，很大程度上是参照化工行业进行锚定，因此我们看到市场上一片市盈率仅10余倍的原料药企业。在这种局面下，原料药企业正在努力转型，而转型的方向也出奇的一致，即向着制剂方向奋力突围。这其中，已经有很多成功的例子，博瑞医药便是其中之一。 近期替尔泊肽正式在中国销售、翰森制药的口服GLP-1成功License-out等事件，再次将博瑞医药拉进市场的关注视野。 1 实力与运气并存 纵观博瑞医药的发展历程，实力与运气并存。之所以如是说，是在于每个关键的历史机遇期，博瑞医药总能踩中。而这种的运气背后，是实力的支撑。 最初，让博瑞医药一战成名的是乙肝畅销药恩替卡韦。 恩替卡韦由百时美施贵宝公司（BMS）于20世纪90年代研制，并于2005年3月经美国FDA批准成功上市，同年进入国内。相较于已经上市的核苷类抗乙肝病毒药物拉米夫定和阿德福韦酯，恩替卡韦抑制病毒复制的活性最强，具有口服吸收率高、耐药率低等优点。因此在原研药恩替卡韦（Baraclude）上市之后，全球销售额整体呈上升趋势，2011-2017连续7年的全球年销售额超过10亿美元。 博瑞医药开发了手性定向合成工艺，在获得高质量恩替卡韦的同时也成功解决了合成过程中杂质控制难等问题，在国内实现了首仿。2010年，在博瑞医药原料药的支持下，正大天晴恩替卡韦制剂（润众）在国内首仿上市。 润众一经上市便迅速占领市场，打破跨国企业垄断，销售额增长迅速，很快成为正大天晴盈利的重要支柱。2015-2018年，润众以年均超30亿人民币的销售收入，为正大天晴带来了巨额的利润。 恩替卡韦的成功给了博瑞医药一个启示：开发具有专利门槛和高技术壁垒的仿制药是一片大有可为的蓝海，不仅没有很激烈的竞争，同时又能打破垄断，造福买不起原研药的广大患者。 于是我们看到，依托其多手性药物技术平台，博瑞医药不断挑战手性中心更多、合成步骤更长的药物。如4个手性中心、21步合成的泊沙康唑，60步合成的磺达肝癸钠，4个手性中心、16步合成的阿加曲班等等。其中，由日本卫材（Eisai）研发的乳腺癌治疗药物艾立布林因具有19个手性中心和多达62步的商业合成路线，被誉为化药合成界的“珠穆朗玛峰”。2023年，博瑞医药成功首仿上市甲磺酸艾立布林注射液，成为目前国内唯一登顶这座“珠峰”的制药企业。 此后，博瑞医药又在发酵半合成领域从零开始，在短短的几年时间里，取得了多项突破，开发了卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、依维莫司等一系列产品，迅速成为国内发酵半合成领域的新锐企业。 当时间走进集采时代之后，博瑞医药开始向制剂领域进发，并且很快就在风口上起飞。 博瑞医药制剂进展情况 来源：东吴证券研报 自2019年起，博瑞医药多个“光脚产品”进入集采，并很快占领市场。截至目前，博瑞医药累计有16款制剂获批上市，其中米卡芬净钠、奥美拉唑钠、奥司他韦多种剂型、艾立布林注射液等先后中标集采。2024年上半年，博瑞医药实现制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%，制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 下一个战略目标，博瑞医药瞄准的是高端吸入制剂。 2 开辟新风口 要说医药领域的下一个风口，多数参与者会肯定地回答是双抗。诚然，双抗在2024年下半年以来也开始火热起来，多起巨额License-out正在造就如此前ADC般的爆火氛围。双抗之后，小核酸药物、细胞与基因疗法等等也都正在日臻成熟。 然而，在仿制药领域，一个拥有广阔蓝海市场的风口正在悄然形成，那就是----吸入制剂。 近年来，经历了三年新冠疫情，又经历了一轮又一轮肺炎支原体、流感等“免疫债”疾病的集中爆发之后，针对呼吸系统疾病，首选吸入给药途径治疗已成为共识。 吸入制剂是指通过特定的装置将药物以雾状形式传输至呼吸道和/或肺部以发挥局部或全身作用的制剂，目前不仅被广泛应用于哮喘和COPD的治疗，还在普通感冒的治疗当中日渐受到欢迎。 据弗若斯特沙利文数据，中国吸入制剂市场规模从2017年的125亿元增长至2021年的195亿元，预计2030年将达到276亿元。 博瑞医药布局的品种在市场上已有多年商业化销售，其中，吸入用布地奈德混悬液的市场规模较大，近五年平均实现营收58.57亿元，2023年达59.48亿元；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂的市场规模保持在10亿元以上，2023年达13.88亿元；塞托溴铵吸入粉雾剂的市场营收保持在3亿元以上。 依托于药械组合平台，博瑞医药在呼吸吸入领域构建具有国际竞争力的产品线，2023年吸入剂研发投入同比增长40.12%。目前两款喷雾剂均处于国内第一研发梯队，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂在中国仅原研BI获批上市，博瑞医药产品已经完成BE实验；噻托溴铵吸入喷雾剂同样仅原研BI上市，博瑞医药产品已经完成稳定性研究并且进入BE实验阶段。 博瑞医药的吸入制剂在研 来源：开源证券研报 不过吸入制剂市场，或者说高端制剂市场，并不是能短期内大爆发的市场，博瑞医药在中短期内需要一个新的故事，于是瞄准了GLP-1。 3 再度准确踩点 GLP-1有多火热，已不需要再赘述。 2024年前三季度，司美格鲁肽全球销售额203亿美元，成为“药王”已是板上钉钉。而更猛的是替尔泊肽，同期全球销售额收入110亿美元，双靶点GLP-1是更强的风口。 BGM0504注射液作为一款博瑞医药独立研发的双重激动剂，能够同时激活GIP和GLP-1受体，与替尔泊肽靶点相同。BGM0504最早出现在博瑞医药的年报中是在2021年，而短短几年间，其研发进度十分迅猛。糖尿病和减重适应症上均已完成临床II期，正在进入III期，同靶点中仅恒瑞医药（III期临床）与信达生物（NDA）进度快于博瑞医药。 目前BGM0504降糖适应症II期临床数据已披露，数据显示，在HbA1c指标方面，主要终点目标剂量给药第12周时，15mg剂量组糖化血红蛋白（HbA1c）较基线平均降幅（扣除安慰剂）达到了2.76%的水平，较对照组司美格鲁肽以及替尔泊肽的SURPASS研究数据而言，BGM0504都有较为明显的可比优势；在控糖达标率方面，BGM0504注射液15mg剂量组在给药治疗后HbA1c<7.0%的受试者比例达到了91.7%，远远高于司美格鲁肽的75%。 减重适应症II期临床数据也已于2024年10月公布：目标剂量给药第4周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为5.2%、7.0%和9.5%；目标剂量给药第12周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为8.4%、12.0%和13.8%；目标剂量给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，在主流GLP-1类品种中具有显著的竞争优势。 主流GLP-1药物减重数据比较 来源：招银国际研报 在日趋白热化的GLP-1竞争中，博瑞医药或许不能高兴得太早。 根据彭博行业研究的统计数据，目前为止全球有90多家药企正在研发减重药物，至少有120种药物处于临床开发阶段，其中绝大多数是基于GLP-1的治疗方案。 同为GLP-1/GIP双靶点的除了恒瑞医药的HRS9531，还有翰森制药的HS-20094和众生睿创的RAY1225，华东医药、康缘药业、通化东宝等双靶点GLP-1在研处于I期。 此外，司美格鲁肽原研药在中国的专利即将于2026年到期，诸多仿制药也正枕戈待旦。据统计，九源基因、丽珠集团、齐鲁制药的司美格鲁肽类似药已提交上市申请；石药集团、中国生物制药、华东医药等公司已有共计11个在研管线进入III期临床。 国内部分国GLP-1创新药肥胖适应症研发进展 来源：招银国际研报 博瑞医药还需奋力奔跑，以求得先发优势。 4 结语 在创新药的赛道上，已经卷得有些可怕，但事实上，在仿制药领域，还有很多高端制剂等待突破。一些明智者早就已经开始行动，并取得了不错的突破，证明了仿制药这个赛道也并非一无是处无利可图。不过俯瞰博瑞医药的发展策略和研发管线，似乎还不够“凶猛”。在这个风起云涌的时代，必须时刻紧跟时代的脚步，否则一不小心就要掉队。后续发展如何，药渡还将持续关注。 参考资料 博瑞医药官网、公告、年报等 招银国际、东方证券、开源证券、东吴证券研报等 《博瑞医药恩替卡韦的成功给了博瑞一个启示》，东方财富网，2019-11-24 《抗乙肝一线用药：恩替卡韦的“去或留”？！》，药春秋，2019-10-8 《专访博瑞医药董事长袁建栋：做医药界里的一棵破石松》，董事会杂志，2023-9-13

作者 | 颜色 来源 | 赛柏蓝 继2020年实控人变更后，莱美药业实控人或将再次变更。 01 A卖A 莱美药业或再次易主 12月13日，重庆莱美药业发布《关于控股股东拟协议转让部分公司股份公开征集受让方的公告》。 重庆莱美药业控股股东广西梧州中恒集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的莱美药业约2.47亿股无限售条件流通股A股股票，占总股本的23.43%，转让价格不低于提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值即4.42元/股，总价约达10.92亿。 此次公开征集转让的实施可能导致莱美药业控股股东和实际控制人发生变更。 同日，广西梧州中恒集团连发两份公告，12月12日，其收到控股股东广西投资集团的通知，拟以公开征集受让方的方式转让中恒集团持有的莱美药业23.43%股份的相关方案已取得广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会的批复。 中恒集团与莱美药业于2019年“牵手”，彼时双方签订《战略合作框架协议》，而后，重庆莱美药业发布关于控股股东与中恒集团签署《表决权委托协议》生效暨实际控制人变更的提示性公告，随着协议的生效，中恒集团成为莱美药业拥有最大表决权份额的单一股东，莱美药业实际控制人变更为广西国资委。 对于此次顺利“牵手”双方都很满意，然而时隔五年，双方最终选择“分手”。 这次“分手”从莱美药业的业绩表现可以看出端倪，中恒集团称，这是其为实现资产结构的优化，改善经营业绩。今年前三季度莱美药业的净利润为-2641.67万元，这已经与中恒集团彼时选择莱美药业的一些诉求相悖。 彼时，中恒集团认为，未来将在生物医药产业领域与莱美药业进行深度合作，将莱美药业作为中恒集团体系内的创新生物医药技术和产品开发、生产和销售平台，并认为这有利于提升自身未来盈利能力以及在生物医药行业的地位。 图为莱美药业2019-2023年归属于母公司所有者净利润 显然在一起的五年里，莱美药业的表现并未能如中恒集团所期。 通常上市公司在业绩出现缓慢增长或衰退时，会选择主动发起产业并购，但收并购后，理解标的资产的业务是前提，如商业模式、业务模式、资源组织模式等，同时需要对行业做好分析，包括市场容量及增速、标的公司及自身行业地位、技术、行业竞争格局变化等，收并购后如何让企业持续增长是首要任务。 02 仿制药集采、销售 如何扭亏为盈 综合莱美药业近五年的年报，不难发现其净利润的亏损原因多样。 作为一家集科研、生产、销售于一体的国家级高新技术医药企业，莱美药业产品丰富，但不少为仿制药，受集采影响较大。其重点产品如艾司奥美拉唑肠溶胶囊等品种因未能进入集采名单或受到集采政策的影响，销量和价格均出现下滑，进而影响了整体业绩。 根据药渡公布的国内样本医院数据，2015-2019年，艾司奥美拉唑销售额连续增加，但在2020年进入集采后，销售有所放缓。 同时，从莱美药业2023年的年报来看，其主要的品种研发仍然集中于仿制药，其中不少产品如尼莫地平注射液、阿奇霉素颗粒剂等仍处于申报中，还有不少产品处于在研阶段。 从产品类型来看，莱美药业不少产品为注射剂，较为依赖院内市场。近年来，莱美药业提出通过加大终端市场开发力度，加快建设OTC 营销渠道，通过“院外+院内”双引擎销售模式降低因集中采购等宏观政策对其产品销售的影响。 不过就其销售费用来看，整体占营收的比重有所上升。2019年-2023年，莱美药业的销售费用分别是9.52亿元、8.41亿元、7.14亿元、5.3亿元、4.62亿，占营收的比例约为51.26%、53.09%、56.89%、59.89%、51.6%。 此前，莱美药业在回复深交所关注函中提到，市场开发及促销费金额较大、占比较高，主要原因系其主要产品执行“两票制”，使得需承担更多市场推广职能；其实施精细化营销模式，销售渠道与终端客户不断下沉，推广难度及成本有所增加；其重点产品的临床应用拓展和上市推广，需要不断加大推广投入等。 与此同时，莱美药业近年来研发费用也有所减少。2019年-2023年，莱美药业的研发费用分别为1.64亿元、1.07亿元、1亿元、0.81亿元、1亿元。 莱美药业的产品覆盖领域广泛，包括抗肿瘤药物、抗感染药物、消化系统药物等，但这些领域的产品竞争激烈，其仿制药存在被替换的风险。 如今，与中恒集团“分手”后，留给业内一系列的悬念，谁将接手，莱美药业又将如何扭亏为盈？ END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联