Yichang Sanxia Pharmaceutical Co., Ltd.

从杰士邦所在的健康消费品赛道向上追溯，其母公司人福医药始终以"麻醉药龙头"的标签扎根中国医药产业核心地带。2025年，这家历经二十余年发展的药企迎来命运转折——百年央企招商局以118亿元重金入主，在行业监管趋严与自身战略调整的双重背景下，开启了"归核聚焦"与风险化解的新篇章。一、主营业务与经营现状：收缩中的利润韧性人福医药的业务版图历经多轮调整已形成清晰格局，以医药工业为核心、医药商业为支撑，同时布局健康消费品等协同领域。2024-2025年的经营数据显示，公司在营收收缩的表象下，通过结构优化实现了利润端的逆势增长，展现出较强的经营韧性。（一）业务板块架构：工业主导的聚焦格局经过多年"归核聚焦"战略推进，人福医药已剥离大量非核心资产，当前主营业务可划分为三大板块：1. 医药工业板块：公司绝对利润核心，涵盖麻醉镇痛、甾体激素、维吾尔药等多个细分领域，代表子公司包括宜昌人福、葛店人福、新疆维药等，2025年上半年贡献了主要的营业利润。2. 医药商业板块：主要提供药品分销、物流配送等服务，受行业集中度提升与价格竞争影响，毛利率维持在较低水平，盈利能力有待提高。3. 健康消费品及其他：以杰士邦为核心的生殖健康产品系列构成主要收入来源，具备稳定现金流特性，是公司多元化布局的重要补充，但持股比例已经不高了，给企业的利润贡献有限。（二）核心经营数据：营收降而利润升的分化态势2024年至2025年上半年，人福医药呈现出明显的"营收收缩、利润改善"特征，这一变化源于行业政策影响与主动战略调整的双重作用。1. 整体业绩：增速分化中的结构优化2024年，公司实现营业收入254.35亿元，同比微增3.71%；归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%，净利润率仅为6.99%。净利润下滑主要受两方面因素影响：一是控股股东重整导致的相关费用计提，二是部分非核心资产处置带来的短期损失。剔除一次性因素后，核心业务净利润同比增长约8%，显现出内生增长动力。2025年上半年，业绩分化态势进一步加剧：营业收入120.64亿元，同比下降6.2%；归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%；扣非净利润11.3亿元，同比上升3.8%；净利润率提升至12.41%，较2024年全年提高5.42个百分点。营收下滑的核心原因有二：其一为医药行业支付端结构性改革带来的价格压力，其二是公司持续推进"归核聚焦"战略，主动剥离协同性较弱的资产所致。而利润增长则得益于精细化管理、薪酬体系优化及债务成本下降等举措的落地。从季度数据看，公司经营稳定性逐步增强：2025年Q1实现营收61.37亿元，归母净利润5.40亿元，净利润率11.38%；Q2营收59.27亿元，归母净利润6.15亿元，净利润率提升至13.45%，显示出二季度经营效率的进一步改善。2. 板块业绩：麻醉主业的压舱石作用凸显医药工业板块的细分领域表现差异显著，其中麻醉镇痛领域持续领跑：麻醉镇痛领域：作为核心增长引擎，2025年上半年由子公司宜昌人福主导的神经系统用药实现营业收入约39亿元，较上年同期增长约4%，占公司总营收的32.3%。其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等重点产品销售额同比增长均超过10%，成为拉动板块增长的核心动力。甾体激素领域：葛店人福为该领域核心平台，2025年上半年在黄体酮、非那雄胺、布地奈德等重点原料药上持续提升市场份额，同时黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等制剂新品种获批上市，板块收入同比增长约6%，但受原料药价格波动影响，毛利率较上年同期下降2.1个百分点。维吾尔药领域：新疆维药聚焦皮肤、妇科、心血管等核心领域，通过加强学术推广与拓展电商渠道实现收入增长，2025年上半年营收同比增长12%，但由于市场基数较小，对公司整体利润贡献仍不足5%。医药商业板块：受集采扩围与药品价格下行影响，目前仍然面临挑战，毛利率维持在低位，较上年同期未有明显改善，主要通过提升周转效率、降本增效等手段扭转局面。3. 财务健康度：债务优化成效初显在经历此前激进扩张带来的债务压力后，人福医药近年来将债务优化作为核心任务之一。2025年上半年，公司围绕"扩授信、降成本、优结构"目标推进债务管理，取得显著成效：利息支出较上年同期减少约2400万元，同比降低约13%，直接增厚了利润空间；截至2025年6月30日，资产负债率由报告期初的43.32%进一步降至43.00%，较2023年末的48.5%下降5.5个百分点，财务风险持续释放；经营活动产生的现金流量净额为8.58亿元，同比增长1.5%，现金流量与净利润的匹配度较上年有所改善，为债务偿还与研发投入提供了支撑。（三）利润贡献主体：宜昌人福的绝对主导地位子公司层面，宜昌人福作为人福医药的"现金奶牛"，持续占据利润贡献榜首。2024年，宜昌人福实现营收约87亿元，同比增长约8%，实现净利润约27亿元，抵消了其他板块的盈利波动。2025年上半年，其神经系统用药收入达39亿元，按历史毛利率65%测算，贡献毛利润约25.35亿元，仍是公司利润的核心来源。葛店人福与新疆维药作为次要利润贡献者，2025年上半年分别实现净利润约1.1亿元和0.7亿元，同比增速分别为3.6%和0.2%，虽规模有限，但展现出稳定的盈利能力。而武汉人福与三峡制药等子公司则在经历调整后逐步改善，其中三峡制药通过改进生产工艺与拓展动物药制剂业务，于2025年上半年实现扭亏为盈，成为潜在的利润增长点。二、核心竞争力：麻醉药赛道的垄断性壁垒人福医药的核心竞争力根植于麻醉镇痛领域的稀缺性资源与技术优势，这种由政策壁垒、产品矩阵与成本控制构成的竞争优势，在短期内难以被同业超越。同时，其所处的麻醉药市场正处于持续扩容阶段，为业绩增长提供了广阔空间。（一）核心竞争优势：牌照、产品与成本的三重护城河1. 稀缺性牌照壁垒：麻醉药品和精神药品（麻精药品）因其成瘾性被列为特殊管制对象，国家实行"定点生产+计划配额+流通追溯"三重严控。人福医药持有国家药监局核发的多项管制类麻醉药生产资质，涵盖芬太尼系列、羟考酮等核心品类，且拥有全球主要市场准入资质（中国NMPA、美国DEA、欧洲EMA），在国内仅有少数几家企业具备同等资质，这种政策壁垒构成了最坚实的护城河。2. 全品类产品矩阵：公司在麻醉镇痛领域构建了全面的产品布局，覆盖手术麻醉、疼痛管理、镇静催眠等多个场景。其中芬太尼系列产品具备绝对竞争优势，阿芬太尼市占率100%，瑞芬太尼超90%，舒芬太尼达98.4%。同时，公司持续丰富产品线，2025年上半年获批的盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片等新品种进一步完善了疼痛管理领域的布局，形成了"老产品稳基盘、新产品拓增量"的格局。3. 成本控制能力：依托原料药与制剂一体化布局，人福医药在核心产品上具备显著的成本优势。以瑞芬太尼为例，其单支生产成本远低于美国厂商同类产品成本。这种成本优势不仅保障了在国内市场的利润空间，更为国际化拓展奠定了价格基础。4. 学术推广与渠道掌控：经过二十余年深耕，公司已在全国建立起覆盖各级医院的学术推广体系，尤其在麻醉科、疼痛科等核心科室具备深厚的专家资源与学术影响力。同时，借助麻精药品的定点流通渠道，形成了稳定的终端覆盖网络，2023年其神经系统用药销售额占全国等级医院的25.9%，领先于扬子江药业（18.1%）和恒瑞医药（12.2%）。（二）麻醉药市场格局：寡头垄断下的持续扩容1. 市场规模与增长动力：中国麻醉药市场呈现稳健增长态势，市场规模从2015年的190.3亿元增至2024年的385亿元，年复合增长率超8%。驱动市场增长的核心因素包括：人口老龄化推高手术量（2023年住院手术超8000万例）、微创外科普及（2024年手术量2600万台），以及无痛分娩、医美等新场景的需求渗透，预计到2027年市场规模将突破500亿元。2. 竞争格局：麻醉药市场的强监管特性造就了寡头垄断格局，目前国内具备麻精药品完整生产资质的企业不足10家，市场份额高度集中。人福医药凭借在芬太尼系列等核心品类的优势，稳居行业龙头地位，2024年在国内麻醉药市场的份额约26%。主要竞争对手包括：扬子江药业：在镇静催眠类药物领域具备优势，市场份额约18%；恒瑞医药：依托创新药布局逐步切入麻醉领域，市场份额约12%；恩华药业：聚焦精神类药物，麻醉药板块份额约8%。3. 政策影响：与其他医药细分领域不同，麻醉药因特殊性尚未大规模纳入集采，仅少数品种参与地方联盟采购，价格降幅控制在15%-20%，远低于化药仿制药的平均降幅。但需注意的是，2023年以来监管持续收紧，国家药监局将13种滥用风险突出的药物新增列管，并展开专项检查，未来政策变化仍是市场关注的核心变量。三、研发体系与管线布局：创新转型的破局尝试在麻醉药主业稳固的基础上，人福医药近年来加速推进创新转型，通过持续的研发投入与管线拓展，试图构建"第二增长曲线"。从研发投入强度、人员结构到管线布局，均显现出从"仿创结合"向"源头创新"的转型决心。（一）研发投入：稳中有升的资源倾斜2021-2024年，公司研发费用持续增长，分别达8.1亿元、9.67亿元、14.62亿元、14.71亿元，四年累计投入47.1亿元，年均复合增长率约20%。2024年研发费用占营收比为6.41%，远低于恒瑞医药（29.44%）等创新药企，略低于于医药行业平均水平（约8.39%），未来研发投入仍需继续加大。研发人员配置方面，公司已形成专业化团队，2024年研发人员数量增至2083人，较2021年的1732人增长20.3%，占公司总人数的比例保持在11%左右。同时，公司在武汉、宜昌、新泽西、圣路易斯等地设立研发中心，构建了"国内为主、国际协同"的研发体系，重点布局麻醉镇痛、神经精神、罕见病等领域。（二）在研管线：聚焦核心领域的梯度布局人福医药目前拥有500个在研项目，其中30多个为1类新药，形成了"临床后期重磅品种+中期潜力品种+早期探索品种"的梯度布局。2025年上半年，公司研发进展显著，先后获批14个品种共计21个品规新产品，并有多个创新药项目进入关键阶段。1. 重点品种重组质粒-肝细胞生长因子注射液（PUDK-HGF）：治疗用生物制品1类新药，针对严重下肢缺血性疾病，目前已完成生产现场核查及临床现场核查，处于上市审批阶段。该适应症国内尚无有效治疗药物，2025年患者预计达566万人，市场需求迫切，预计上市后销售峰值有望达到20亿元。盐酸艾司氯胺酮注射液：化药2类改良型新药，用于抑郁症治疗，2024年盐酸艾司氯胺酮注射液在麻醉领域已上市，新增抗抑郁适应症的临床试验已获批，正按计划推进。若临床试验成功，有望为抑郁症治疗提供新选择。艾司氯胺酮是近年来抗抑郁领域的重磅品种，国内市场规模预计超30亿元，公司产品凭借剂型优势有望抢占一定市场份额，预计峰值销售额约8亿元。2. 临床潜力品种HWS116注射液：该药物是一款靶向FGFR2b的人源化单克隆抗体，通过阻断FGFR2b信号通路及ADCC/ADCP作用杀伤肿瘤细胞，拟用于FGFR2b过表达的晚期实体瘤（如胃癌、乳腺癌、肝内胆管癌等）。临床前数据显示其抑瘤效果优于同靶点药物贝玛妥珠单抗，且安全性良好。CXJM-66注射液：化药1类新药，靶向肿瘤相关疼痛，处于II期临床阶段。依托公司在疼痛管理领域的渠道优势，该品种有望快速实现商业化，预计峰值销售额约10亿元。3. 早期探索品种公司在疼痛管理、消化系统等领域布局了多个1类新药，包括HW231019片（急性疼痛治疗）、RFUS-949片（慢性疼痛治疗）、HW201877胶囊（炎症性肠病）等，目前均处于I期临床阶段。这些品种虽短期内难以贡献收入，但为长期发展奠定了基础。从管线布局策略看，公司始终围绕"麻醉镇痛+神经精神"核心领域，既保障了与现有业务的协同性，又降低了商业化风险。相较于跨界布局的药企，这种聚焦策略更易形成资源合力，但也面临"第二增长曲线"单一的潜在风险。四、实控人变更：央企入主的深层逻辑与影响2025年上半年，人福医药完成了控股股东与实际控制人的变更，招商局集团通过子公司招商生科实现控股，标志着公司正式"入编"央企。这一变更并非偶然，而是控股股东债务危机与行业发展趋势共同作用的结果，将从根本上改变公司的发展轨迹。（一）变更过程：资本重构与管理层大换血人福医药的实控人变更始于控股股东当代科技的债务危机。2022年起，当代科技因激进扩张引发理财产品违约，债务规模攀升至323亿元，最终于2024年9月申请破产重整。作为当代科技旗下最优质的核心资产，人福医药成为重整的关键标的，吸引六家国企竞购。2025年1月15日，人福医药发布公告，招商局创新科技（集团）有限公司将全资设立招商生科，参与当代科技重整，投资总额达118亿元。4月25日，法院裁定批准重整计划，终止当代科技重整程序。6月26日，当代科技所持人福医药3.87亿股通过司法划转完成过户，招商生科合计控制公司23.70%的表决权。7月30日，公司完成董事会换届，新一届9名董事会成员中5名非独立董事由招商生科提名，最终确定控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团。伴随资本层面的重构，公司管理层经历了彻底的"大换血"。2025年1-7月，原董事长李杰、董事兼总裁邓霞飞、副总裁李莉娥等"当代系"核心班底相继辞职，三人分别掌舵子公司宜昌人福超20年、执掌集团经营超二十年、主导研发体系建设，他们的退出标志着"当代系"对人福医药二十余年控制的终结。与此同时，来自招商局集团的邓伟栋、黄晓华等进入董事会，原副总裁杜文涛升任总裁，形成了"央企背景+专业出身"的新管理团队。（二）变更原因：债务化解与战略升级的双重需求1. 控股股东债务危机的必然结果：当代科技的激进扩张导致债务失控，2023年以来通过出让天风证券、当代明诚等资产仍无法化解危机，人福医药的股权成为偿还债务的核心筹码。招商局118亿元的投资不仅解决了当代科技的债务问题，更以远超行业平均水平的估值认可了人福医药的核心价值。2. 公司自身发展的内在需求：在"归核聚焦"战略推进过程中，人福医药面临着资金短缺、融资成本高企、资源整合能力不足等问题。央企背景的引入能够有效解决这些痛点，为其在研发投入、国际化拓展、债务优化等方面提供支撑。3. 行业整合趋势的推动：近年来医药行业监管趋严，集采、医保控费等政策加速行业洗牌，具备资金优势、合规能力与资源整合能力的国企成为行业整合的主导力量。招商局入主人福医药，既是其培育生命科技战略性新兴产业的关键落子，也是医药行业国企整合趋势的具体体现。（三）变更影响：短期稳经营，长期谋发展招商局入主为人大福医药带来了全方位的积极影响，这种影响将在短期与长期两个维度逐步显现：1. 短期：稳定经营预期，优化财务结构化解股权质押风险：当代科技此前将大量人福医药股权质押，引发市场对股权稳定性的担忧，招商局的入主彻底解决了这一问题，稳定了市场预期。降低融资成本：依托招商局的央企背景，公司融资渠道进一步拓宽，融资成本显著下降，2025年上半年利息支出同比减少13%便是直接体现，未来仍有进一步下降空间。强化合规管理：央企在合规经营方面的严格要求将推动公司完善内部治理，降低经营风险，尤其在麻精药品监管持续收紧的背景下，合规能力的提升至关重要。2. 长期：赋能战略升级，拓展发展空间研发资源倾斜：招商局集团在资金、技术、全球网络等方面的资源优势，将为公司创新研发提供有力支撑，加速创新药管线的推进进程。国际化加速：招商局拥有全球布局的物流、贸易与产业资源，与人福医药已有的70国销售网络形成协同，助力其突破欧美管制体系壁垒，实现从"中国领导者"向"全球竞争者"的蜕变。产业链整合：借助招商局在大健康领域的布局，公司有望在原料药供应、医疗服务、健康管理等上下游环节实现整合，拓展业务边界。值得注意的是，新管理团队传递出明确的战略信号：招商局将优先稳定麻醉主业，而非盲目跨界整合。新任总裁杜文涛长期担任核心麻醉药平台宜昌人福的总裁，深谙麻醉领域技术壁垒与政策风险，其上位确保了"归核聚焦"战略的延续性，避免了因资本变更导致的战略摇摆。五、估值分析：滞涨背后的逻辑与同业对比尽管具备麻醉药赛道的垄断性优势与央企入主的利好支撑，人福医药的股价表现却不尽如人意，估值水平显著低于同业。这种估值折价源于市场对其经营风险的过度担忧，而与同类企业的对比更能凸显其估值的潜在修复空间。（一）当前估值水平：处于历史底部区域截至2025年10月17日，人福医药的动态PE为14.58倍，PB为1.84倍，PS为1.40倍。从历史维度看，这一估值水平处于近5年9.2%的分位点，其中动态PE较历史均值（约22倍）折价33.7%，PB较历史均值（约2.5倍）折价26.4%，显示出明显的估值低估特征。与自身业绩增速对比，估值性价比更为突出。2025年上半年，公司扣非净利润同比增长3.8%，核心业务净利润增速约8%，而14.58倍的PE对应的PEG仅为1.82（以8%增速计算），低于医药行业平均PEG水平（约2.5）。若考虑到重组质粒-肝细胞生长因子注射液等重磅品种上市后的增长潜力，当前估值的安全边际进一步凸显。（二）同业估值对比：显著的估值折价将人福医药与国内同类医药企业对比，其估值折价效应明显：麻醉药同业对比：恩华药业：2025年10月17日动态PE为18.56倍。尽管其市场份额（约8%）远低于人福医药（26%），且缺乏重磅创新药管线，但估值水平高于人福医药，其中动态PE溢价27.3%。恒瑞医药（麻醉药板块）：作为综合创新药企，恒瑞医药整体动态PE为48.55倍，其中麻醉药板块贡献约13.4%的营收，其企业估值溢价更加明显。但是恒瑞医药的估值走高更多来源于创新药的带动。（三）估值滞涨原因：风险担忧与增长疑虑的双重压制人福医药估值长期低于同业，核心原因在于市场对其经营风险与增长潜力的双重担忧，具体可归结为以下四点：1. 控股股东债务危机的持续拖累：在2025年实控人变更完成前，当代科技的债务问题始终是悬在人福医药头上的"达摩克利斯之剑"。市场担忧债务违约可能导致股权司法拍卖、公司被牵连担保责任等风险，这种不确定性压制了估值提升，即便在变更完成后，市场仍需时间消化此前的风险记忆。2. 业务结构单一的增长焦虑：公司过度依赖麻醉药业务，2024年麻醉药收入占比非常高，而招商局期待的"第二增长曲线"尚未明晰。尽管在维吾尔药、皮肤外用药等领域布局，但迄今未有品类能复制麻醉药的成功。市场担忧若麻醉药领域出现政策变动（如集采扩围），公司将面临业绩失速风险，这种对增长单一性的担忧导致估值折价。3. 研发转化效率的信任不足：尽管公司研发投入持续增长，管线布局丰富，但此前创新药上市品种较少，市场对其研发转化效率存在疑虑。相较于恒瑞医药等已实现创新药规模化盈利的企业，人福医药尚未用商业化成果证明其创新能力，导致创新溢价无法体现。4. 医药行业整体情绪的影响：2024-2025年，医药行业受集采扩围、医保控费加码、创新药出海遇阻等因素影响，整体估值中枢下移。人福医药虽具备强赛道属性，但仍难以完全脱离行业情绪的影响，叠加自身风险因素，股价涨幅落后于部分景气度较高的细分领域（如创新器械、CXO）。六、风险与转机：破局之路的挑战与机遇人福医药当前正处于风险逐步释放与机遇逐步显现的关键转型期，既面临着政策、经营、国际化等多重挑战，也具备通过战略执行与资源整合实现破局的潜力。未来能否化解风险、实现增长，将直接决定其估值修复的空间与节奏。（一）当前面临的核心风险1. 政策监管风险：这是公司面临的最核心风险。一方面，麻精药品监管持续收紧，2023年国家药监局新增13种列管药品，2024年展开专项检查，未来不排除进一步扩大列管目录，若公司产品被纳入新增列管范围，将面临生产配额限制与流通管控加强的压力；另一方面，麻醉药纳入集采的风险虽概率较低（目前<10%），但一旦发生，将导致产品价格大幅下降，据测算可能使估值下修35%。2. 经营管理风险：实控人变更与管理层大换血虽带来了新的发展机遇，但也面临着管理磨合的挑战。新管理团队需要在延续原有核心战略的基础上推进变革，若出现战略摇摆或内部协同不足，可能影响经营效率。同时，公司"归核聚焦"战略仍在推进中，资产处置进度与效果存在不确定性，若处置价格低于预期，将影响利润水平。3. 国际化拓展风险：公司计划借助招商局资源加速国际化，但面临多重挑战。其一，欧美麻精药品管制体系严苛，进入难度大，需突破DEA、EMA等机构的资质壁垒；其二，美国关税政策加码可能冲击七氟烷等出口麻醉药，2025年海外业务已面临"供应链重构"压力；其三，国际市场竞争激烈，Aspen、强生等巨头具备先发优势，公司需在产品差异化与成本控制上形成突破。4. 研发失败风险：创新药研发具有高投入、高风险、长周期的特性，公司在研管线中多个品种处于临床中期阶段，存在因临床试验数据未达预期、安全性问题等导致研发失败或延期的风险。其中重组质粒-肝细胞生长因子注射液作为最接近上市的重磅品种，若上市进程延迟，将影响"第二增长曲线"的形成节奏。（二）未来转机与增长潜力尽管面临多重风险，但人福医药具备明确的转机信号，这些积极因素将推动公司逐步化解风险、实现业绩增长：1. 央企资源赋能的落地：招商局的入主不仅解决了短期的资金与债务问题，更能在长期提供全方位支持。预计未来1-2年，公司将在三方面受益：一是融资成本进一步下降，预计利息支出可再降15%-20%，增厚净利润；二是研发投入力度加大，招商局可能通过产业基金等方式参与公司创新药研发，加速管线推进；三是国际化渠道拓展，借助招商局的全球物流与贸易网络，公司麻醉药产品有望更快进入东南亚、中东等新兴市场，海外收入占比预计从目前的8%提升至2027年的15%。2. 重磅在研品种的商业化可期：2025-2027年将是公司创新药收获期，重组质粒-肝细胞生长因子注射液预计2025年底上市，2026年有望实现销售额10亿元，2027年突破20亿元；盐酸艾司氯胺酮注射液新适应症预计2027年获批，销售额有望进一步提升。这些品种将逐步降低公司对传统麻醉领域的依赖，形成新的增长引擎。3. 麻醉药主业的持续增长：尽管面临监管压力，但麻醉药市场的刚性需求仍在持续扩容。公司核心产品注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等仍保持10%以上的增速，同时新品种的持续获批将进一步丰富产品矩阵。预计2025-2027年，麻醉药板块收入复合增长率将维持在8%-10%，为公司提供稳定的现金流支撑。4. 债务结构的持续优化：2025年上半年资产负债率已降至43%，较2022年末下降7.2个百分点。随着盈利能力的提升与资产处置的推进，预计2025年末资产负债率将降至40%以下，2027年进一步降至35%左右，财务风险将彻底释放，为估值修复奠定基础。七、估值提升的关键跟踪指标对于投资者而言，判断人福医药未来估值能否修复，需重点跟踪以下六大核心指标，这些指标直接反映了公司风险化解进度与增长潜力实现情况：1. 麻醉药板块营收增速：作为核心利润来源，该指标直接反映主业经营稳定性。若能维持8%以上的增速，表明公司在监管压力下仍具备持续增长能力，是估值修复的基础。重点关注注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等核心产品的销售数据，增速高于10%将形成积极信号。2. 创新药上市与销售进度：重组质粒-肝细胞生长因子注射液的上市时间与首年销售额是最关键的跟踪指标，若2025年底顺利上市且2026年销售额突破8亿元，将证明公司的创新转化能力，打开估值提升空间。同时关注HWS116注射液等品种的临床进展，若能顺利进入III期临床，将增强市场对长期增长的信心。3. 资产负债率与利息支出：这两个指标反映财务风险化解进度。预计2025年末资产负债率需降至40%以下，利息支出同比降幅维持在10%以上，若能实现则表明央企入主的财务优化效果显著，将逐步消除市场对债务风险的担忧。4. 研发投入强度与转化效率：重点跟踪研发费用占营收比重是否进一步提升，以及每亿元研发投入对应的获批品种数量。若研发投入持续增长且转化效率提升，将逐步建立市场对其创新能力的信任，推动估值向创新药企靠拢。5. 海外收入占比：该指标反映国际化战略的落地效果。预计2026年海外收入占比需继续提升，预计2027年超20%，若能借助招商局资源实现这一目标，将证明公司突破海外壁垒的能力，打开长期增长空间。6. 毛利率与净利润率：关注综合毛利率是否维持在45%以上（公司2025年目标），净利润率是否提升至10%以上。毛利率稳定表明产品竞争力未受价格压力影响，净利润率提升则反映精细化管理与成本控制的成效，是盈利质量改善的核心体现。尾声：估值修复的前夜，耐心等待破局信号人福医药作为中国麻醉药领域的绝对龙头，具备政策壁垒、产品矩阵、成本控制构成的核心竞争力，所处赛道需求刚性且持续扩容。2025年招商局入主标志着公司进入新的发展阶段，短期化解了股权与债务风险，长期有望获得资源赋能，叠加2025-2027年创新药收获期的到来，公司具备明确的估值修复基础。当前14.58倍的PE与1.84倍的PB处于历史底部区域，较国内外同业存在一定折价，这种折价主要源于历史风险记忆与增长单一性担忧，而非核心价值的缺失。若根据招商局集团的收购情况来看，其收购价格高于目前的二级市场价格的35%。未来人福医药依然存在上涨空间。未来6-12个月将是公司估值修复的关键观察期，投资者需重点关注三大破局信号：一是重组质粒-肝细胞生长因子注射液顺利上市并实现销售超预期；二是资产负债率降至40%以下且利息支出持续下降；三是海外业务取得实质性突破，收入占比进一步扩大。若这些信号逐步兑现，市场对其风险的担忧将进一步缓解，创新溢价与央企背景溢价将逐步体现，估值有望向行业均值回归。对于长期投资者而言，当前阶段可以跟踪关注，同时紧密跟踪核心指标变化，把握估值修复与业绩增长共振带来的投资机会。人福医药的破局之路虽充满挑战，但在央企资源赋能与自身战略聚焦的双重驱动下，有望从"钢索上的舞者"蜕变为"全球麻醉领域的有力竞争者"，其估值迷思终也许能在业绩兑现中消散。

导读 THECAPITAL 五年沉浮录：当代系717亿债务迷局与发审委一姐的坠落 本文5320字，约7.6分钟 作者 | 付琪森  编辑 | 吾人 来源 | #融中财经 （ID：thecapital） 2025年10月10日下午，中纪委网站发布消息：中国证监会原发行审核委员会主任委员郭旭东涉嫌严重职务违法，主动投案。 这个名字对资本市场并不陌生。郭旭东在证监会履职长达21年，担任过五届发审委委员，被业内称为"发审委一姐"，手握IPO审核大权，是无数企业上市路上绕不开的"守门人"。2019年8月，她向证监会提出辞呈，去向成谜。 一年后谜底揭晓。2020年9月，当代集团旗下一家子公司的新闻报道无意中透露，郭旭东已出任当代集团副董事长。这个选择在当时看来颇为另类——监管官员"下海"，多数去券商、基金等金融机构，而她却投身一家以医药为主业的民营企业集团。 她加入的时机更耐人寻味。彼时的当代系正深陷财务困境，债务规模已超300亿元，资产跑不赢负债。一年半后，2022年4月，当代集团债券实质性违约，定融产品爆雷引发4000多人涉众问题，千亿商业帝国轰然倒塌。 如今，招商局以118亿元接盘当代集团核心资产人福医药，当代集团创始人艾路明彻底出局，这场持续三年的债务危机终于尘埃落定。而郭旭东在当代系最艰难的五年里扮演了什么角色？她的主动投案，是否与这段经历有关？ 从审核者到被审查者，郭旭东的轨迹与当代系的兴衰交织，背后是关于权力、资本与边界的故事。 昔日"铁面"发审官的另类选择 郭旭东1998年进入证监会，曾任会计师监管处处长，负责会计师事务所、评估事务所等中介机构的资格认定和监管。在那个中国资本市场从无到有、从乱到治的年代，她见证并参与了市场规则的建立。 真正让她在业内声名鹊起的，是在发审委的多年履职。她担任过五届发审委委员，这在证监会历史上极为罕见。IPO审核是资本市场最核心的权力之一，决定着哪些企业能够登陆A股，获得公开融资的资格。在这个位置上，郭旭东以专业严谨著称，被称为"铁面发审委"，也有人称她为"发审委一姐"或"关键女士"。 21年的证监会生涯，郭旭东经手的IPO项目数以百计。她的一句提问、一个意见，都可能改变一家企业的命运。这样的权力，也意味着极高的廉洁风险。证监会对发审委委员的约束极为严格，不仅在任期间要严格回避，离职后也有"规避期"限制——三年内不得在被审核企业任职。 2019年8月，郭旭东向证监会提出辞呈。这个消息在资本市场引起不小震动。一位在发审岗位工作多年的官员主动离职，下一站会去哪里？市场充满猜测。 按照惯例，证监会离职官员多会"下海"券商、基金等金融机构。他们熟悉监管规则，了解市场运作，是各家机构争抢的对象。市场传闻，有多家券商向郭旭东抛出橄榄枝，但都没有下文。她的去向成了一个谜。 谜底在2020年9月揭晓。当代集团旗下孙公司宜昌三峡制药有限公司官网发布的一则新闻报道中提到，8月18日，当代集团副董事长郭旭东与其他高管一道赴该公司调研。这则不起眼的新闻，无意中泄露了郭旭东的新身份。 这个选择出乎市场意料。当代集团虽然是湖北最大的民营企业之一，旗下拥有人福医药等上市公司，但主业是医药制造，而非券商、基金等金融机构。一位在IPO审核岗位工作多年的官员，转身去了一家民营医药集团当副董事长，这在监管官员"下海"的案例中显得颇为另类。 有分析认为，这可能是郭旭东出于三年"规避期"的过渡安排，等"规避期"一过可能会另有安排。但事实证明，她在当代集团一待就是数年，直到2025年主动投案。 更值得玩味的是她加盟的时间点。当代集团在2017年时债务规模就已超过300亿元，创业元老周汉生当时已经觉得"不对劲儿了，整个靠负债驱动，资产跑不赢债务"。到2020年，当代集团的财务压力进一步加剧，各板块资金链紧绷。 当代集团以擅长资本运作、兼并收购声名显赫，但也承担着大量并购带来的商誉高企、债务缠身的压力。疫情冲击下，当代系面临的财务压力进一步增加，开始不断出售资产、实施再融资。正是在这样的背景下，昔日"发审委一姐"的加盟显得格外不同寻常。 一位熟悉IPO审核流程的资深投行人士对财新表示，发审委委员掌握的不仅是审核权力，更重要的是对上市规则、信息披露要求、财务规范的深度理解。"对于一家想要保持上市公司地位、进行资本运作的企业集团来说，这样的人才价值不言而喻。" 人福医药正是当代集团最重要的融资平台和资本运作工具。这家1997年上市的公司是当代集团的核心资产，麻醉药生产龙头，在芬太尼细分领域市场占有率超过90%。但在当代集团的多元化扩张中，人福医药多次被关联交易、资金占用等问题困扰。 郭旭东加盟后不到两年，当代系的债务危机全面爆发。2022年4月，当代集团发行的债券实质性违约，地方金交所定融产品大面积逾期，涉及4000多名投资者。人福医药随后被查出存在控股股东非经营性资金占用、未及时披露关联交易、财务报告会计差错等多项违规。 2023年8月，证监会对人福医药及其控股股东当代科技、实控人艾路明立案调查。作为当代集团副董事长，郭旭东在这些问题中扮演了什么角色？她是否利用专业知识帮助企业规避监管？这些疑问，或许要等待调查结果才能揭晓。 从"守门人"到企业高管，郭旭东的身份转换本身就充满风险。当年她审核过的企业，如今可能成为业务伙伴；当年她制定和执行的规则，如今可能成为需要"应对"的对象。这种角色错位，正是"旋转门"现象最大的隐患所在。 当代系困局与郭旭东的角色 1988年，31岁的艾路明硕士毕业，召集了6位武大研究生会的同好开始合伙创业，成立了武汉市洪山当代生化技术研究所。这个从公厕回收尿液提取尿激酶起步的小作坊，在改革开放的浪潮中迅速成长。 1997年，人福医药的前身当代科技在上海证券交易所上市。此后，艾路明抓住时代机遇，不断兼并重组陷入困境的药企，又收购了拥有麻醉药生产资质的宜昌医药集团。在时代快车道上急速扩张，当代集团变得犹如八爪鱼，业务版图从医药衍生至金融、地产、教育、旅游及文体等领域。 到2018年天风证券上市，当代集团已参控股人福医药、天风证券、当代明诚、三特索道等6家上市公司，资产规模达到千亿元，艾路明一度以63亿元财富登上胡润百富榜。这个湖北最大的民营企业集团，在资本市场上风头无两。 但盛极而衰的转折点早已埋下。艾路明后来反省自己的三大失误：战略失误，不应该进入那么多行业；2015年之后管理松散，董事会决策形同虚设；在安排好接班人后，自己疏于研究经营，各板块各自为政。 2015年，时年58岁的艾路明将重心转向内蒙古阿拉善的公益项目，仅在当代集团兼任董事长，总裁由周汉生、余磊、陈海淳等人轮岗。创业元老周汉生后来认为，当代集团的失败表面是多元化扩张，实质是不该进入金融和类金融行业。"整个靠负债驱动，资产跑不赢债务。" 最危险的扩张来自金融板块。2002年，当代集团以1亿元左右收购了天风证券，2006年将其交给28岁的余磊执掌。这位武大法律系毕业、曾是辩论队明星的年轻人深受艾路明赏识，主导了当代集团此后十几年的资本运作。 余磊招揽了一批武大校友任职，包括操盘当代明诚文体板块的易仁涛。在余磊和"创二代"的主导下，当代集团越走越激进。文体板块更是成为"吞金兽"——2015年以7.8亿元收购强视传媒，2016年以8.2亿元并购双刃剑体育，2017年斥资34亿元跨境并购新英体育，2019年签约西甲6个赛季版权。这些并购全靠融资，毫无赚钱效应。 更致命的是地方金融交易所的自融游戏。当代系在武汉长江众筹金融交易有限公司发行定融产品，底层资产虚空，由当代集团或其关联方兜底，实际上就是非法集资。这些产品通过天风证券分支机构等渠道销售给散户，募集资金归集到当代系资金池，主要投向了文体和地产项目。 负债端从2016年不到300亿元，到2019年翻倍至超过600亿元。当代集团整体的资金成本高达10%，靠不断融资滚动债务维持运转。2021年恒大爆雷后，原本指望回流现金的地产项目当代天誉开盘遇冷，当代集团的资金链彻底断裂。 2022年初，当代系在长众所售卖的定融产品大量违约，涉及全国各地3500多名投资者、54亿元资金。4月，当代集团发行的债券实质性违约。涉众问题引发社会稳定压力，湖北省政府成立专班，要求当代集团卖资产偿付散户，同时着手将天风证券与当代集团切割。 此时的人福医药也深陷泥潭。据人福医药公告，2019年至2022年4月，当代科技通过第三方企业采取期初借款、期末偿还的方式，累计占用人福医药资金约60亿元，最高时点资金占用金额为22.92亿元。 更严重的是，2022年3月，人福医药旗下四家子公司向武汉珂美立德购买物业资产，交易总价高达16.45亿元，但当时并未发布公告。直到3个月后上交所问询，人福医药才紧急补开董事会。2024年7月，人福医药才承认武汉珂美立德为当代科技关联人，这笔交易构成关联交易。外界质疑这是向大股东输血的隐蔽手法。 作为当代集团副董事长，郭旭东在这些复杂的资本运作和关联交易中扮演什么角色？以她对IPO审核标准、信息披露规则的深刻理解，是否参与了某些违规操作的设计或掩盖？人福医药多次信息披露违规，作为集团高管，她是否知情或参与？ 2023年8月，证监会立案调查人福医药及实控人艾路明。2024年2月，当代明诚被证监会查实2021年和2022年年报存在财务造假，通过不确认负债、少确认负债等虚增利润4.09亿元。 2024年9月，当代集团正式进入破产重整程序。2025年4月，武汉市中级人民法院裁定批准当代集团破产重整计划，招商局集团子公司招商创科以118亿元入局，成为人福医药新的实际控制人。艾路明和当代集团彻底出局，30%的股东权益清零。 在当代系从巅峰到崩塌的这五年，郭旭东始终在场。她的专业背景本应成为企业合规经营的护栏，却似乎未能阻止一系列违规行为的发生。这位昔日的"守门人"，最终选择主动投案，或许正是因为深知自己已无法置身事外。 资本市场"旋转门" 郭旭东主动投案的消息传出后，资本市场一片哗然。一位在发审委任职多届的"关键女士"，为何会走到这一步？她的案例，为中国资本市场的监管敲响了警钟。 "旋转门"是监管领域的世界性难题。监管者与被监管者之间的身份转换，本身并非洪水猛兽——监管官员熟悉规则，进入市场可以促进合规文化建设；市场人士进入监管部门，也能带来实务经验。但这扇门转得太快、太随意，就会带来巨大的风险。 最核心的风险是利益输送。一位掌握审核权力的官员，在任时是否会为将来的"东家"开绿灯？离职后是否会利用在任时积累的人脉和信息，为新雇主谋取不当利益？这种"期权腐败"隐蔽而难以防范。 发审委的权力尤其敏感。郭旭东担任过五届发审委委员，经手审核的IPO项目数以百计。每一个通过的项目背后，都是企业获得公开融资的资格，涉及数亿甚至数十亿元的利益。而每一个被否决的项目，企业和中介机构都付出了巨大的成本。 这种权力的含金量，让发审委委员成为市场各方"公关"的对象。证监会对此高度警惕，建立了严格的回避制度和离职限制。但制度能否真正防住人性的贪婪，仍是个问题。 郭旭东的案例更加特殊。她不是去了券商、基金等被监管的金融机构，而是去了一家产业集团。但这家集团旗下恰恰拥有人福医药这样的上市公司，需要持续进行资本运作、再融资、信息披露。对于这样的企业，一位深谙IPO审核规则、信息披露要求的前发审委委员，价值何在？ 从2020年加入到2025年投案，郭旭东在当代集团工作了近五年。这五年正是当代系从债务危机到破产重整的关键时期。人福医药在此期间被查出控股股东非经营性资金占用、未及时披露关联交易、子公司股权信息披露不准确、财务报告存在会计差错等多项违规。 2023年8月，人福医药及其控股股东当代科技、实控人艾路明被证监会立案调查。这些信息披露违规、财务造假、关联交易掩盖，恰恰是IPO审核中最关注的问题。作为集团副董事长，郭旭东是否参与了这些操作？是否利用专业知识帮助企业规避监管？ 一位接近证监会的人士对笔者表示："发审委委员最了解什么样的财务处理能过关，什么样的信息披露能应付检查。如果这些专业知识被用在了对抗监管上，后果不堪设想。" 当代系的崩塌，暴露出资本市场多个环节的监管漏洞。地方金交所成为非法集资的温床，定融产品缺乏有效监管；上市公司关联交易隐蔽化，大股东资金占用手法翻新；天风证券与当代集团之间复杂的债权债务关系，模糊了金融机构与产业资本的边界。 更值得警惕的是，当代系在出问题之前，已经通过了多轮监管检查。人福医药作为A股上市公司，每年都要接受审计、披露年报，为何60亿元的资金占用长期未被发现？当代明诚的财务造假，为何直到破产重整才浮出水面？ 这背后是否有"内鬼"的作用？是否有熟悉监管规则的人在帮助企业应对检查、规避处罚？郭旭东的投案，或许会揭开更多秘密。 结语 2025年1月，当招商局的70.8亿元投资款到账时，艾路明在武汉与老友吃饭，席间他当众致歉，称"对不起大家，有机会的话，希望可以（从头）再来"。68岁的他依然乐观，谈起兽药、旅游等新的创业方向。 而在浙江台州，他曾倚重的副董事长郭旭东正在接受监察调查。从证监会发审委办公室到当代集团会议室，从审核别人的IPO材料到自己成为调查对象，她用五年时间走完了这段下坠。 两个人，两种结局，却有着相同的起点——都曾站在各自领域的权力顶端。艾路明手握千亿资产，在医药、金融、地产、文体的版图上纵横捭阖；郭旭东掌管发审大权，在IPO的生杀大权中决断进退。他们都相信自己能驾驭规则，直到规则反过来审判他们。 当代系的故事并不新鲜。从德隆到明天系，从华信到恒大，中国资本市场二十多年来，这样的剧本反复上演。主角换了一茬又一茬，但情节惊人地相似：负债驱动扩张，金融杠杆失控，最终债务爆雷，一地鸡毛。 余波未平，前路漫漫。 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天津谷堆生物医药科技有限公司 1 CXHL2500959 GD-20片 天津谷堆生物医药科技有限公司 1 CXHL2500958 HRS-8364片 江苏恒瑞医药股份有限公司 1 CXHL2500944 SAL0139片 深圳信立泰药业股份有限公司 1 CXHL2500943 SAL0139片 深圳信立泰药业股份有限公司 1 CXHL2500942 HRS-8364片 江苏恒瑞医药股份有限公司 1 CXHL2500945 BGM1812注射液 博瑞制药(苏州)有限公司 1 CXHL2500946 DZD8586片 迪哲(江苏)医药股份有限公司 1 CXHL2500940 VVN461滴眼液 维眸生物科技(浙江)有限公司 1 CXHL2500939 VVN461滴眼液 维眸生物科技(浙江)有限公司 1 CXHL2500938 SR2162片 上海赛默罗生物科技有限公司 1 CXHL2500936 SR2162片 上海赛默罗生物科技有限公司 1 CXHL2500935 SR2162片 上海赛默罗生物科技有限公司 1 CXHL2500934 布立西坦缓释片 上海奥科达医药科技股份有限公司 2.2 CXHL2500951 布立西坦缓释片 上海奥科达医药科技股份有限公司 2.2 CXHL2500950 布立西坦缓释片 上海奥科达医药科技股份有限公司 2.2 CXHL2500949 布立西坦缓释片 上海奥科达医药科技股份有限公司 2.2 CXHL2500948 HXLMT026 湖南慧泽生物医药科技有限公司 2.2 CXHL2500937 阿贝西利片 齐鲁制药有限公司 2.4 CXHL2500963 阿贝西利片 齐鲁制药有限公司 2.4 CXHL2500962 阿贝西利片 齐鲁制药有限公司 2.4 CXHL2500961 枸橼酸倍维巴肽注射液 百奥泰生物制药股份有限公司 2.4 CXHL2500941 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌(结合)联合疫苗 武汉生物制品研究所有限责任公司 1.4 CXSL2500756 TQB2922注射液(皮下注射) 上海正大天晴医药科技开发有限公司 1 CXSL2500773 ESG206注射液 上海诗健生物科技有限公司 1 CXSL2500772 注射用间充质干细胞(脐带) 天津昂赛细胞基因工程有限公司 1 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米诺地尔搽剂 四川依科制药有限公司 3 CYHS2503268 注射用磷霉素钠 北京品尚品医药科技有限公司 3 CYHS2503267 米诺地尔搽剂 四川依科制药有限公司 3 CYHS2503266 注射用磷霉素钠 北京品尚品医药科技有限公司 3 CYHS2503265 马来酸依那普利口服溶液 江苏欧歌制药有限公司 3 CYHS2503291 西诺氨酯片 翼思生物医药(苏州)有限公司 3 CYHS2503286 盐酸利多卡因凝胶 福建大谱生物医药有限公司 3 CYHS2503285 西诺氨酯片 翼思生物医药(苏州)有限公司 3 CYHS2503284 中性腹膜透析液(碳酸氢盐-G1.5%) 广东科泓药业有限公司 3 CYHS2503280 注射用乳糖酸红霉素 福安药业集团湖北人民制药有限公司 3 CYHS2503278 硫辛酸片 福建省宝诺医药研发有限公司 3 CYHS2503299 中性腹膜透析液(乳酸盐-G1.5%) 石家庄四药有限公司 3 CYHS2503298 阿替卡因肾上腺素注射液 江苏润恒制药有限公司 3 CYHS2503297 注射用盐酸吡柔比星 南京正大天晴制药有限公司 3 CYHS2503252 二羟丙茶碱注射液 吉林省双胜丰药业有限责任公司 3 CYHS2503238 奥扎格雷钠注射液 陕西博森生物制药股份集团有限公司 3 CYHS2503227 奥扎格雷钠注射液 陕西博森生物制药股份集团有限公司 3 CYHS2503226 奥扎格雷钠注射液 陕西博森生物制药股份集团有限公司 3 CYHS2503225 盐酸倍他司汀片 安徽海天信恒药业有限公司 3 CYHS2503221 盐酸倍他司汀片 安徽海天信恒药业有限公司 3 CYHS2503220 氯化钙注射液 成都华宇制药有限公司 3 CYHS2503219 盐酸布比卡因注射液 江苏长江药业有限公司 3 CYHS2503217 环磷酰胺注射液 湖州亚瑟制药有限公司 3 CYHS2503216 环磷酰胺注射液 湖州亚瑟制药有限公司 3 CYHS2503215 碳酸镧颗粒 河北华晨药业集团有限公司 3 CYHS2503235 碳酸镧颗粒 河北华晨药业集团有限公司 3 CYHS2503234 小儿复方氨基酸注射液(19AA-I) 武汉市小铂生物科技有限公司 3 CYHS2503232 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CYHS2503224 注射用氨苄西林钠舒巴坦钠/氯化钠注射液 湖南科伦制药有限公司 4 CYHS2503223 注射用氨苄西林钠舒巴坦钠/氯化钠注射液 湖南科伦制药有限公司 4 CYHS2503222 双氯芬酸钠盐酸利多卡因注射液 珠海前列药业有限公司 4 CYHS2503218 头孢丙烯片 深圳立健药业有限公司 4 CYHS2503214 注射用氟氧头孢钠 云南先施药业有限公司 4 CYHS2503213 注射用氟氧头孢钠 云南先施药业有限公司 4 CYHS2503212 苯磺酸左氨氯地平片 湖南九典制药股份有限公司 4 CYHS2503211 注射用利福平 湖北民康药业集团有限公司 4 CYHS2503210 氯吡格雷阿司匹林片 广东仁想药业有限公司 4 CYHS2503209 注射用头孢他啶阿维巴坦钠 浙江尖峰药业有限公司 4 CYHS2503208 盐酸伊伐布雷定片 宁波科尔康美诺华药业有限公司 4 CYHS2503207 利伐沙班片 四川依科制药有限公司 4 CYHS2503206 利伐沙班片 四川依科制药有限公司 4 CYHS2503205 铝碳酸镁咀嚼片 江苏贝佳制药有限公司 4 CYHS2503204 盐酸米诺环素胶囊 北京海步医药科技有限公司 4 CYHS2503233 沙库巴曲缬沙坦钠片 重庆医药(集团)股份有限公司 4 CYHS2503230 沙库巴曲缬沙坦钠片 重庆医药(集团)股份有限公司 4 CYHS2503229 沙库巴曲缬沙坦钠片 重庆医药(集团)股份有限公司 4 CYHS2503228 司美格鲁肽注射液 成都倍特生物制药有限公司 3.3 CXSS2500089 司美格鲁肽注射液 成都倍特生物制药有限公司 3.3 CXSS2500088 司美格鲁肽注射液 成都倍特生物制药有限公司 3.3 CXSS2500087 司美格鲁肽注射液 成都倍特生物制药有限公司 3.3 CXSS2500086 瑞卢戈利片 杭州康恩贝制药有限公司 3 CYHL2500162 去氧肾上腺素酮咯酸溶液 浙江莎普爱思药业股份有限公司 3 CYHL2500161 氟[18F]代雌二醇注射液 江苏华益科技有限公司 3 CYHL2500160 进口申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 阿贝西利片 Eli Lilly Nederland B.V. 2.4 JXHS2500096 阿贝西利片 Eli Lilly Nederland B.V. 2.4 JXHS2500095 曲美替尼片 Novartis Europharm Limited 2.4 JXHS2500093 曲美替尼片 Novartis Europharm Limited 2.4 JXHS2500092 阿贝西利片 Eli Lilly Nederland B.V. 2.4 JXHS2500094 斯贝利单抗注射液 Otsuka Pharmaceutical Co., Ltd. 1 JXSS2500118 帕博利珠单抗注射液 Merck Sharp & Dohme LLC 2.2 JXSS2500122 本瑞利珠单抗注射液 AstraZeneca AB 2.2 JXSS2500117 本瑞利珠单抗注射液 AstraZeneca AB 2.2 JXSS2500116 注射用伏索利肽 BioMarin International Limited 3.1 JXSS2500121 注射用伏索利肽 BioMarin International Limited 3.1 JXSS2500120 注射用伏索利肽 BioMarin International Limited 3.1 JXSS2500119 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500262 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500261 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500260 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500259 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500258 Orforglipron片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500257 Dexpramipexole片 Areteia Therapeutics, Inc. 1 JXHL2500255 LY4064809片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500254 LY4064809片 Eli Lilly and Company 1 JXHL2500253 MK-1084片 Merck Sharp & Dohme LLC 1 JXHL2500252 MK-1084片 Merck Sharp & Dohme LLC 1 JXHL2500251 BI 1810631 片 Boehringer Ingelheim International GmbH 2.4 JXHL2500256 FUB523注射液 Novartis Pharma AG 1 JXSL2500169 ACE1831 Acepodia Biotech, Inc. 1 JXSL2500168 注射用RO7837195 Genentech, Inc. 1 JXSL2500167 MK-3475A注射液 Merck Sharp & Dohme B.V. 2.1;2.2 JXSL2500166 MK-3475A注射液 Merck Sharp & Dohme B.V. 2.1;2.2 JXSL2500165 中药相关申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 小儿六味湿疹凝胶 山东汉方制药有限公司 1.1 CXZL2500075 1301-01颗粒 中国药科大学 1.1 CXZL2500072 芪苓颗粒 正大青春宝药业有限公司 1.1 CXZL2500071 小儿安神补脑颗粒 华润三九医药股份有限公司 1.1 CXZL2500070 荜铃胃痛颗粒 扬子江药业集团江苏制药股份有限公司 2.3 CXZL2500074 芙朴感冒颗粒 浙江天一堂药业有限公司 2.3 CXZL2500073 注：绿色字体部分为潜在首仿品种； 不包含原料药、医用氧、注射用水、氯化钠或葡萄糖注射液等申请，不包含再注册、一次性进口、技术转移、复审申请。