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2025年9月16日，药捷安康（股票代码：02617.HK）在港股市场上演了一场惊心动魄的过山车行情，其股价在短时间内经历暴涨后又急速回落，从暴涨超60%到暴跌54%。这种异常波动并非偶然，而是由公司基本面、资金流动、指数效应及市场情绪等多重因素共同作用的结果。 1.核心因素分析 公司基本面薄弱是导致股价难以维持高位的根本原因。作为一家尚未实现盈利的生物科技公司，药捷安康目前仍无主营业务收入，公司价值完全依赖于其研发管线进展。尽管其核心产品替恩戈替尼（TT-00420）用于治疗乳腺癌的适应证近期获得临床试验许可，但药物仍处于研发阶段，距离商业化还有相当长的路程。这种缺乏实质性业绩支撑的特点，使得公司股价容易受到市场情绪和资金流动的影响。 流动性不足与资金炒作成为股价大起大落的重要推手。数据显示，药捷安康的流通股比例极低，仅占公司总股本的1.38%，这种微小流通盘的特点使得股价容易被少量资金操控。加之公司此前被纳入港股通标的，吸引了大量南下资金关注，为短期炒作提供了条件。资金推动股价快速上涨后，获利盘了结导致股价迅速回落，形成剧烈波动。 指数纳入效应放大了股价波动幅度。药捷安康被纳入恒生综合指数及国证港股通创新药指数等多个重要指数，这意味着跟踪这些指数的ETF和被动基金必须按照权重配置买入公司股票。这种被动买入行为在短期内推高了股价，但也埋下了隐患：一旦股价出现下跌趋势，这些被动资金也会严格按照指数调整进行卖出操作，从而加剧股价下跌幅度。 2.市场情绪与消息面影响 药捷安康在股价异常波动期间发布公告称"不知悉任何导致价格波动的原因"，这种表态反而增加了市场的不确定性。投资者对于消息面的过度反应也放大了股价波动：利好消息被过度解读推动股价非理性上涨，而任何不明朗因素则容易触发恐慌性抛售。 3.对投资者的启示 药捷安康的案例为投资者提供了重要启示：首先，应当警惕脱离基本面的炒作，特别是那些基本面薄弱、流通盘小的股票，其波动风险往往远超普通投资品种；其次，了解指数成分股调整机制十分必要，被动资金的大规模调仓行为会显著影响个股价格；最后，保持理性投资心态，做好风险管理，避免盲目追高，是应对市场波动的最佳策略。

导读 THECAPITAL 庄家太狠了，连ETF也不能买了？ 本文5335字，约7.6分钟 作者 | 付琪森  编辑 | 吾人 来源 | 元素elements （ID：rzelements） 一家没有任何产品上市、连续亏损的创新药企业，股价在不到3个月内暴涨50倍，市值一度逼近2000亿港元，随后又在一天内腰斩——药捷安康的过山车行情，正在引发市场对港股小盘股操纵和ETF被动接盘的激烈讨论。 9月16日，药捷安康上演惊心动魄的闪崩。早盘冲高至679港元创历史新高，午后跳水收跌45.54%，振幅114%。而就在4天前，这家6月才以13.15港元上市的“三无”公司，刚刚被纳入港股通创新药ETF（159570）。 "ETF在最高点接盘，基民买单。"一位港股资深交易员直言，"9月8日纳入指数，10日开始暴涨，16日崩盘，时间点太精准了。" 当被视为透明安全的ETF都充满陷阱，普通投资者的信任底线在哪里？ 679港元崩盘： 一场精心设计的收割？ 9月16日上午11点23分，药捷安康股价触及679港元，总市值逼近2000亿港元。仅仅4小时后，这家公司的股价已经腰斩至226港元。从时间线来看，每一步都像被精心设计： 6月23日，药捷安康以13.15港元在港交所上市。这是一家典型的“三无”生物科技公司——无收入、无产品、连年亏损。2024年上半年，公司亏损1.23亿元，其核心资产是一款名为替恩戈替尼的在研抗癌药，刚进入二期临床。 6月至8月，股价在20-100港元区间震荡，日均成交不足5000万港元，典型的"冷门股"特征。没有重大利好，没有机构关注，就是一只普通的港股医药小盘股。 9月5日，转折点出现。公司发布公告称，替恩戈替尼完成首例患者给药——这种例行公告在医药行业司空见惯，任何一个在研药物都会发类似消息。但股价开始异动，单日涨幅超15%。 9月8日，关键节点到来。药捷安康同时被纳入港股通标的和恒生港股通创新药精选指数。前者意味着内地资金可以买入，后者意味着相关ETF必须被动配置。巧合的是，同一天，规模超百亿的创新药ETF刚刚将千亿市值的药明康德剔除出成分股。 9月10日至15日，股价开启疯狂模式。5个交易日，从200港元飙升至679港元，累计涨幅240%，日均成交额突破20亿港元——是此前的40倍。 事实上，药捷安康的总股本29.4亿股，但实际流通不足14%。如此小的流通盘，却在5天内"成交"了超过100亿港元，几乎每一股都被倒手了好几遍。这种异常的换手率，在成熟市场会立即触发监管预警，但在港股却畅通无阻。 雪球大V汤诗语在9月12日发出预警："小盘股+港股通+ETF纳入，这是典型的收割组合。ETF被动买入的金额远不足以支撑如此涨幅，最后一定是散户接盘。"并精准地指出，按照药捷安康的流通盘计算，ETF的买入量最多几个亿，但股价已经被炒高了十几倍，"庄家需要更多韭菜"。 9月16日，预言成真。早盘冲高至679港元后，抛盘如潮水般涌出。不到一小时，股价跌破500港元；午后加速下跌，最低触及195港元，日内振幅高达114%。收盘报226港元，跌45.54%，超过1000亿港元市值灰飞烟灭。 网上流传的交易截图显示，确实有散户在600港元以上接盘，单笔亏损超过60%。 从13.15港元到679港元，再到226港元，药捷安康用不到3个月时间完成了一场教科书式的收割。时间之精准、配合之默契、手法之娴熟，很难相信这只是市场的"自然波动"。当所有"巧合"叠加在一起，或许就不再是巧合了。 从吃瓜到踩雷： 14万基民的"无妄之灾" 对于大部分医药投资人来说，药捷安康的疯狂原本只是茶余饭后的谈资。 "说实话，这种事在港股见多了。"一位资深基金经理坦言，当药捷安康市值涨到两三百亿时，包括他在内的专业投资者都是抱着吃瓜心态在看。早期的港股的货源归边套路，庄家先悄悄收集筹码，等筹码高度集中后再拉升。拉升时成交量相对可控，很多时候是“价升量缩”，最后再高位对散户出货，这几乎成了"传统艺能"。 因此，不管药捷安康市值炒到1000亿还是2000亿，圈内人顶多闲聊时提一句："这货崩盘时会不会拖累创新药板块情绪？" 这种手法是在港股通开通后的货源归边2.0版，没有慢慢收集的过程，反而是短期巨量对倒拉升，营造强势行情，吸引眼球。ETF纳入成为出货窗口，不明就里的A股基民股民成为接盘侠。 9月8日，国证港股通创新药指数（987018）将药捷安康纳入成分股，初始权重约5.6%。相比之下，中证港股通创新药指数（931250）因为是半年调整一次，这次"侥幸"躲过一劫。而国证指数季度调整看似"更灵活贴近市场"，反而成了致命弱点。 这意味着什么？追踪国证指数的9只ETF、合计390.8亿元资金，必须被动买入这只正在疯涨的"妖股"。其中规模最大的三只——汇添富159570（225.8亿）、银华159567（80.95亿）、工银159217（55.58亿）——按5%权重计算，需要买入约18亿元的药捷安康。 "药捷安康流通市值才几十亿，被动资金一进场，就成了推高股价的'燃料'。"一位基金经理无奈地说。更要命的是，根据规则，ETF必须在成分股调整后5个交易日内完成建仓——而这5天，恰好是药捷安康从200港元飙升至679港元的疯狂时期。 9月16日的崩盘，让持有这些ETF的14万基民真正体会到了什么叫"躺着也中枪"。 当天的走势极其诡异。上午，药捷安康继续暴涨60%，带动国证港股通创新药指数大涨；下午突然崩盘，指数急转直下。而同期的中证港股通创新药指数因为没有药捷安康，全天仅跌0.62%，两个指数走势完全背离。 具体来看，药捷安康在A股交易时段（14:09-15:00）从620港元跌至318.6港元，跌幅48.61%，拖累国证指数暴跌4.07%。A股收盘后（15:00-16:00），药捷安康继续跳水至192港元，再跌39.74%，国证指数续跌1.09%。两个阶段合计，药捷安康跌了69.03%。 根据测算，药捷安康在最高点时权重一度达到8.37%。如果ETF完全被动跟踪没有做任何调整，基民的损失可能达到5%以上——对于一个医药行业ETF来说，这相当于一个季度的正常波动在一天内爆发。 有趣的是，三大ETF在A股收盘时都出现溢价，分别为0.65%、0.91%、0.60%。市场猜测，要么是交易者预期港股尾盘会反弹（事实证明这是一厢情愿），要么是基金公司已经"灵活处理"了仓位。虽然作为被动型基金不应主动调仓，但面对如此极端情况，"技术性调整"或许成了保护基民利益的无奈之举。 "如果真的完全被动跟踪，明天开盘ETF净值可能还要补跌3-4%。"一位业内人士分析。事实证明，第二天大量基民割肉，港股通创新药ETF跌破4%。 这次事件给所有人上了一课。ETF的核心理念是"市场永远正确，跟随市场获取平均回报"，但当市场被操纵时，这种"正确"就成了陷阱。有些资金专门研究规则漏洞，知道什么时候ETF必须买、买多少，然后精准收割这些被动配置资金。 对于那14万名基民来说，他们原本只想通过ETF分散投资港股创新药板块，却因为一只权重不到10%的成分股，一天损失了5%。 规则漏洞还是蓄意设计？ 四大争议焦点浮出水面 药捷安康事件引爆了市场对现行机制的全面质疑。当一家"三无"公司能够利用规则漏洞完成千亿级别的财富转移，问题究竟出在哪里？ 争议一：指数编制的"盲区" "市值50亿就能进港股通，这个门槛是不是太低了？"上述基金经理直言不讳。 按照现行规则，国证港股通创新药指数的纳入标准主要看市值和行业属性，对流通股比例、日均成交额、换手率等关键指标几乎没有限制。药捷安康总股本29.4亿股，但实际流通仅3.97亿股，流通比例不足14%。 更离谱的是权重计算。药捷安康被纳入时市值约600亿港元，在指数中初始权重5.6%。但随着股价暴涨，其权重一度冲高至8.37%——一只流通盘不足4亿股的股票，竟能左右近400亿规模ETF的涨跌。 "国外成熟市场的指数，都会设置流动性筛选和权重上限。"上述研究员介绍，"比如MSCI要求最低流通比例15%，单一成分股权重不超过10%。标普500更严格，要求公众持股比例超过50%。"A股的很多基金如红利低波也会定期剔除过度高估的股票。 但港股通指数似乎对这些风控措施视而不见。中证指数公司的半年调整频率反而成了"优势"，国证指数公司追求的"季度调整更贴近市场"，却让基金踩进了陷阱。 争议二：ETF的"死穴"——被动投资变被动挨打 ETF最大的卖点是透明和被动，但这次事件暴露出这恰恰是其最大软肋。 规则写得明明白白，新成分股纳入后5个交易日内必须建仓完毕。但庄家算准了时间，知道我们什么时候必须买，买多少。 按照测算，390亿规模的ETF需要买入约18-20亿的药捷安康。而药捷安康日均成交额从5000万暴增到20亿，正好"配合"ETF建仓需求。时间之精准、节奏之完美，很难说是巧合。 更严重的是，很大基民本着减少操作的原则买场外基金，当天买入无法卖出，只能在以收盘价割肉。被动投资的理论基础是市场有效性，但如果市场本身被操纵，被动投资就成了“被动挨打” 争议三：精准收割还是洗钱通道？ 多位市场人士质疑，药捷安康事件背后可能不只是简单的市场操纵。 "你想想，3.97亿流通股，5天成交超过100亿，换手率在10%。"上述资深交易员分析，"这么大的资金量，不可能都是散户。很可能是几个账户在对倒，左手倒右手，把价格做上去。" 更可疑的是资金流向。据不完全统计，药捷安康从13.15港元到679港元，市值增长超过1900亿港元。崩盘后市值蒸发1000多亿，这些钱去了哪里？ "高位接盘的主要是港股通资金和ETF，卖出的是谁？"该交易员反问，"如果查一下高位卖出的账户，可能会有惊喜。这种手法，不排除有洗钱嫌疑。" 香港证监会对市场操纵的定义包括"虚假交易"和"操控价格"，最高可判罚1000万港元及监禁10年。但截至目前，监管部门对药捷安康事件保持沉默。 争议四：信息黑洞——散户永远慢一拍 "我们是9月12日看到雪球大V预警，但那时候股价已经到了400多港元。"一位亏损的散户说，"等我们反应过来，就是接盘侠了。" 信息披露的滞后性是另一个致命问题。指数调整公告通常只提前几天发布，普通投资者很难提前布局或规避风险。而"聪明钱"显然早有准备——药捷安康在宣布纳入港股通前一周就开始异动。 更糟糕的是，ETF的持仓信息通常延迟15个工作日披露。投资者买入ETF时，根本不知道基金到底持有什么、以什么价格买入。 "这就像蒙着眼睛开车。"上述散户说，"等你看清楚的时候，已经撞墙了。" 先是不知不觉就把CXO龙头药明康德剔除，美其名曰“纯创新药”，又悄无声息地加进来药捷安康这种三无药企，这实在让人心寒。 或许这次事件能够成为改善港股通规则的一个契机，有知情人士称，基金公司昨天下午就开始在跟指数公司和交易所沟通，后面肯定会有优化方案出来。问题是，在规则完善之前，下一个药捷安康可能已经在路上了。 最后的信任防线正在崩塌 药捷安康崩盘后的当天，多位投资者自发组建维权群，向港交所和证监会集体举报。群里有买几千块的小散户，也有亏损几十万的大户。他们都曾认为，ETF避险的选择。 这种信任并非没有来由。过去几年，A股和港股投资者已经在主动基金上栽过跟头。2021年的"核心资产"行情，基金经理们抱团白酒、新能源、医药龙头，张坤、葛兰等明星基金经理管理规模动辄上千亿。然后就是2022年开始的崩盘，医药女神的基金回撤超过40%，顶流基金经理黯然限购。数百万基民用真金白银买了教训——主动基金经理也会看走眼，而且会错得离谱。 于是ETF成了新的选择。不相信基金经理的判断，那就相信市场本身；不挑个股，买指数总该靠谱。2024年以来，股票型ETF规模突破2万亿，其中超过60%来自个人投资者。老百姓不再追捧明星基金经理，而是自己通过买卖ETF进行资产配置。 ETF的确有其优势——规则透明、被动跟踪指数、管理费低廉，连巴菲特都建议普通投资者买指数基金。在存款利率不断下行、房地产失去投资属性的当下，ETF几乎成了普通人参与资本市场最重要的工具。门槛低，很多ETF一手只要几百元；操作简单，像买卖股票一样方便；风险分散，不会因为单一股票爆雷而血本无归。 但药捷安康事件告诉市场，这些优势在精心设计的收割面前不堪一击。透明的规则反而成了猎杀者的地图——他们知道ETF什么时候必须买入，买多少，以什么价格。被动投资在有心人面前就是明牌，就是待宰的羔羊。 更令人失望的是事后的反应。港交所对股价异动保持沉默，指数公司表示严格按照编制规则执行，基金公司说自己是被动管理无能为力，药捷安康董秘称公司没有任何回应。每个人都在规则的框架内，每个人都认为自己没有责任。14万基民的损失，似乎成了"市场风险"的一部分。 维权群里有人在整理材料准备集体诉讼，但大家心里都清楚这条路有多难走。港股的游戏规则、ETF的被动机制、指数的编制方法，每一个环节都"合法合规"，组合在一起却成了完美的收割机器。 信任的建立需要几十年，毁掉只要几天。2015年的千股跌停摧毁了对杠杆的信任，2021年的核心资产崩盘摧毁了对主动基金的信任。如果药捷安康事件得不到妥善处理，被摧毁的将是对ETF、对指数投资、甚至对整个市场规则的信任。 而这，或许才是药捷安康事件最大的代价。 结束语： 别ETF让成为下一个“信仰废墟” 从余额宝到P2P之路，从银行理财到主动基金，中国普通投资者的理财，似乎总是在希望与失望之间循环。每一次，都是开始以“安全、透明、普惠”的名义，以少数人暴富、多数人接盘告终。 如今，轮到ETF了。 药捷安康从13元到679元再到腰斩，虽然是这个市场无数个故事中的一个。但它的典型意义在于：当最后一块“净土”都开始陷入陷坑时，普通投资者还能相信什么？ 一位维权群里的投资者说：“我们买ETF，不是为了一夜暴富，只是想跟上指数，跑赢通胀，保住血汗钱。如果连这个朴素的愿望都要被算计，那这个市场还有什么意义呢？” # 线索爆料 # 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