煎熬的2023与煎熬的2024

2024-03-29

财报

环球视野，深度视角点击图片了解详情！点击这里在此发布！在开始之前，跟大家分享一个恐怖故事：一位股东由于没有星标我们这个小破号，他竟然半年没收到推送！那么，各位股东星标了么？点赞了么？转发了么？在看了么？谢谢！最近，业内热闹...不过，我们先摒除下传言，专注于确定信息的吃瓜。正如我们预告的（戳这里），今天咱们来看燃石的财报。2024年3月28日，国内NGS精准肿瘤检测龙头燃石发布了2023Q4和全年的财报。我们第一时间进行解读，毕竟，这是咱们这行硕果仅存的marker。先说结论：这份财报并不算优秀，也不算糟糕，还有亮点。我们将围绕燃石此前提出的2023年3大目标进行拆解，顺便做一点延展。注意：不是推荐股票，投资需谨慎，盈亏自负。熬过2023如果要给精准肿瘤检测行业的2023年定个关键词，那一定是熬。煎熬，难熬，熬的嗷嗷叫。行业内外，基本对于2023下半年那场医疗系统风暴记忆犹新。那么，燃石的表现如何呢？2023Q4燃石营收1.21亿元人民币，同比2022年的1.42亿元人民币下降14.9%。同期亏损1.634亿元人民币，对比去年同期亏损2.162亿元人民币，同比大幅度缩减24.4%。全年来看，营收5.37亿元人民币，相较去年下滑5%。亏损6.54亿元人民币，相较去年9.71亿元人民币大幅度缩减32.7%简单的看就是我们开头的结论：不算优秀，也不算糟糕，还有亮点。大家知道我喜欢翻旧账，那么，咱们看看此前燃石给自己定下的目标。第一，2023财年调整后的盈利转正；第二，2023财年营收增长20%；第三，研发发力癌症早筛临床。我们调整下顺序，按照2/1/3的顺序来看下燃石的2023年。先看第二点：营收增长20%达到了么？这显然是没有了，传出去，燃石不行了（大误）。显然，这个是有预兆的，而且很多时候是非战之罪。回溯下历史，燃石是什么时候不再提2023全年营收增长20%的目标的呢？2023Q3。当此之时，发生了什么？想必业内都心有余悸。天威之下，皆为齑粉。资本市场同样进入冰封时代，泛生子私有化，海普洛斯、优讯港股发行陷入停滞，臻和两次交表。综合各方面信息研判，我们认为精准肿瘤检测行业2023年熬过去的占多数，但是2024年还得继续煎熬，而能够存活的将大大减少。可以庆幸的是，燃石还留在牌桌上。我们再来看下分拆各个板块的表现：中心实验室业务（简单理解为外送）持续下降，从近两年9000万的高点回落到5130万美元，符合我们此前预期。入院检测业务方面，在2023Q4仅有2870万元人民币，这超出了我们的预期。好在，燃石给出的解释原文是：“主要原因是订单的季节性波动，并且不会持续影响，因为收入在2024年初已经恢复。”悬着的心终于放了回去。药企合作方面，再创新高达到4100万元人民币，同比增长109%。没错，就是她带领团队拿下了令人瞩目的成绩，达到2023Q4营收的1/3。用某位不愿透露姓名的专家的话说：背着燃石前行的女人。Ps：茅总觉得照片不好看麻烦私信下换个好看的。说完业绩，咱们看看第二大项：怎么盈利？如何盈利？接下来，咱们看燃石在2023年的第一大目标：实现盈利。呃，我们都知道哈，这个盈利要打个折，是去掉折旧（depreciation）/摊销（amortization）/股权激励（SBC）和研发支出的。虽说不完美，但是有了一个很好的信号：这货是奔着盈利跑的。那他是怎么做到的？哎，你还别说，这次燃石的财报还真公开了，咱们顺便来学习下。第一，提高销售的效率。提高销售的人效比：一般来说，可以通过合并销售区域、减少销售层级、降低销售费用等方式来实现。其次，燃石提到了受益于业界更理性竞争。这个很有意思，我的理解是大家铺销售资源不再那么非理性了，不再不管挣不挣钱先抢市场再说了。实际结果就是销售费用占比从2022年的62%大幅度缩减到42%，相信业内同行都会或者已经跟进。第二，毛利率改善。利用规模优势：不需要再大规模的铺人做陌生市场开拓，物流、管理成本自然下降。其次，公司开展了毛利率改善项目。这个并不清楚具体方式，我们的推测是对部分试剂/耗材进行了国产化？结果就是从2021年的毛利率72.5%推升到2023年的74.3%。第三，砍行政管理成本。这块非常清晰：减少人员成本（裁员）、减少专业服务费、减少办公室租金。经过此番操作，行政管理成本从2022年的2.505亿急剧下降到1.883亿元人民币。第四，研发投入减少。此前燃石很多的临床研究已经进入收官阶段，自然的投入减少了。另外，对于新开项目，公司保持了克制。结果就是从去年高点的1亿元人民币急剧下降到5350万元人民币，接近对半砍。而燃石的公告表示，2024年依然会保持克制。2024年，克制就对了。熬过2024没错，2024年我们的关键词依然是熬...燃石认为自己在2024H1扣除销售/管理费用成本即可达成盈利，这里有两点推论可以聊。第一，2024的收入水平期待恢复增长。只有增长，才是高质量盈利的基石。我们推测，2024年的第一季度营收应该在1.4-1.5亿元人民币之间，甚至可能更高。第二，继续缩减行政管理费用、销售费用，甚至继续缩减股票激励开支。我们推测，去除研发费用，燃石的季度开支应该在1亿元人民币。当然，由于股票激励不属于现金支出，去掉这部分的话季度开支应该在5000万人民币左右。等等，我们没聊2023年燃石的第三个目标对吧？似乎没什么好聊的，22种癌症早筛，已经远远甩开了其他竞争对手一个身位。话说，2024燃石的研发费用也就剩下早筛项目了吧？结合下最近九哥关于外送问题的研判，我们再做出最后一点推论：2024年，燃石in-hospital业务将大幅度超越central-lab业务，甚至是倍数关系。同样就在昨天，泛生子完成了私有化。泛生子私有化以后，我们更加希望燃石能继续保持好上市地位，毕竟能做marker的不多了。2024年，是NGS精准肿瘤检测行业更加难熬的一年。2024年，可能也是大家更有体感的行业出清元年。政策更加规范、严格，准入门槛更高，也意味着对于燃石之类的龙头更加友好。熬过2023年，再熬过2024年，也许真的就迎来了行业盈利的春天。愿行业内的诸君基业长青，May the force be with you！END啊对对对对，扫描这货能联系到我近期文章：PacBio静悄悄，ONT热闹闹当蛋白组学开始盈利，一个新的时代就此开启美《生物安全法案》始作俑者离职你的命价值几何？晚了，完了Capstan：我有一个绝妙的主意；Novartis, Bayer, BMS, Lilly, JNJ, Pfizer：我跟！相关资料：注1：https://brbiotech.gcs-web.com/static-files/5501e7c9-4f41-4738-9591-58ae98181ce2注2：https://brbiotech.gcs-web.com/static-files/ce6dfdc1-b339-43ab-bea6-463818d0e5ff注3：https://ir.genetronhealth.com/news-releases/news-release-details/genetron-health-announces-completion-going-private-transaction