HRS-7535

孙飘扬用30年时间，把一家濒临倒闭的小药厂，打造成中国创新药产业的标杆，如今正凭借强大的研发管线和国际化战略，向全球制药巨头迈进。1990年的连云港制药厂，走到命运的十字路口。这家靠生产红药水、紫药水维持生计的小厂，账面利润仅剩8万元，300多名员工前途未卜。时年32岁的孙飘扬被推上前台，担任厂长。这位从中国药科大学毕业后就进入药厂的技术员，面临一个艰难抉择：是继续在低端原料药加工中挣扎求生，还是孤注一掷投向未知的新药研发？孙飘扬选择了后者。他力排众议，投入巨资购买抗癌新药专利，从此开启了一段从濒临破产到市值数千亿的医药帝国传奇。01 临危受命：小药厂的生存抉择恒瑞医药的起点是1970年成立的连云港制药厂，在相当长时期内，这只是中国制药版图上毫不起眼的一点。到1990年孙飘扬接任时，这家企业仍以生产技术含量极低的红药水、紫药水等产品为主，经营状况不容乐观。面对困境，孙飘扬显示出超越常人的眼光。他敏锐地意识到：“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里。”1991年，孙飘扬做出一个让全厂哗然的决定——斥资120万元收购中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权。在当时，这笔投入对药厂来说堪称天文数字。不仅如此，孙飘扬早在1990年就开始寻找突破口。他发掘了一款名为VP16的热门抗癌针剂，带领厂里开发出更方便患者使用的VP16胶囊。产品一炮而红，原本主要覆盖苏北、鲁南地区的连云港制药厂，突然一脚迈进了潜力无限的全国市场。药厂年营收增长34%，利润接近百万元。这场翻身仗让孙飘扬更加坚定走技术创新的道路。02 战略转型：从仿制到创新的华丽转身1997年，连云港制药厂迎来蜕变时刻，正式更名为“恒瑞医药”，这次更名背后是孙飘扬关于“创新”的更大野心。当时的中国医药市场，仿制药仍是主流。恒瑞医药虽然通过仿制药完成原始积累，但孙飘扬已把目光投向更远的未来。恒瑞医药的转型之路清晰而坚定：· 布局核心治疗领域：聚焦肿瘤、造影剂、麻醉等市场潜力巨大的领域；· 建设研发体系：2000年上市后立即投入2亿元在上海设立研发中心；· 引进高端人才：从默克、辉瑞、BI、拜耳、安进、罗氏的一大批顶级研发人才揽至麾下。2000年在上交所上市，是恒瑞医药发展史上的重要里程碑。“恒瑞医药在上市前是一家仿制药企业，自有资金不足以支持恒瑞医药的创新发展。正是通过上市募集的资金，才有能力开始创新的发展。”孙飘扬在接受采访时这样说。恒瑞医药立即投入2亿元在上海设立研发中心，孙飘扬亲自兼任主任。 “当时国内很多设计院甚至不知道如何设计一个国际标准的企业研发中心。”恒瑞医药总经理周云曙此前曾表示，“虽然困难，我们还是坚持做同国际接轨的一流研发中心。”孙飘扬甚至把设计人员送到美国取经，细致到把空调系统和员工咖啡区都搬回来了。如今，恒瑞医药已经建成以连云港、上海、美国、苏州、成都、日本、南京、厦门、济南九大中心为主的完整研发体系。研发团队也从上市之初的218人，发展到如今的3000多人，其中包括2000多名博士、硕士及100多名海归人士。03 研发基石：持续投入构筑护城河在恒瑞医药的成长逻辑中，研发投入是贯穿始终的主线。孙飘扬很早就明白，制药企业的核心竞争力在于研发实力。恒瑞的研发投入力度令同行业望尘莫及：· 2024年研发投入高达82.28亿元，占营收比例29.4%；· 2025年上半年研发费用为32.38亿元，研发费用率为20.48%；· 累计研发投入已超480亿元，位居全国医药行业前列。公司研发平台属性强，有望持续产出全球BIC（Best-in-class）潜力的分子。公司不断完善已建立成熟的PROTAC、肽类、双抗、ADC、DAC 等技术平台，初步建成新分子模式平台，并不断开拓AI 药物研发等平台。2025年上半年，公司有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段。持续的研发投入催生了丰硕成果。目前，恒瑞医药已有19个I类创新药获批上市，另有11个处于新药上市申请（NDA）阶段，16个处于III期临床试验阶段，形成了一个庞大且层次分明的在研产品梯队。04 创新药进入收获期：2025年成果丰硕2025年，恒瑞医药迎来了创新药的丰收季节。正如公司多次强调的，2025年是恒瑞医药研发管线的“收获期”。4.1 财务表现亮眼2025年，恒瑞医药的增长势头得以延续，创新转型成果在财务报表中体现得淋漓尽致：· 第一季度：公司实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%；· 上半年：累计实现营业收入157.61亿元，同比增长15.9%；归属于上市公司股东的净利润达到44.50亿元，同比增幅达29.7%；· 创新药成为核心驱动力：2025年上半年，公司创新药销售及许可收入合计95.61亿元，在总营收中占比提升至60.66% ，其中直接药品销售收入达到75.70亿元。这一数据印证了中国医药产业从仿制药向创新驱动转型的加速进程。4.2 GLP-1药物HRS9531取得突破性进展2025年，恒瑞医药在代谢疾病领域取得了里程碑式的突破。公司与美国Biotech公司Kailera Therapeutics合作开发的GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531（Kailera公司的研发代码为KAI-9531）用于治疗肥胖或超重的Ⅲ期临床研究显示出优异的减重效果。卓越的疗效数据：在恒瑞医药用来提交注册申请的Ⅲ期临床试验中，HRS9531高剂量组平均体重降低达19.2%，44.4% 的受试者体重降低≥20%，且安全性和耐受性良好。相比之下，礼来的替尔泊肽在一项名为SURMOUNT-CN的用于中国人群的52周临床研究中：其15 mg组减重效果为17.5%，10mg组的减重效果为13.6%。2024年5月，恒瑞医药将旗下三款在研的GLP-1产品，包括HRS-7535、HRS-9531与HRS-4729等，打包授予美国Kailera公司，美国Kailera公司将获得上述在研管线除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。作为交易对价，恒瑞医药拿到的条件包括：1亿美元的首付款和Kailera公司19.9%的股权。北京时间2025年10月15日，恒瑞医药持股的美国Biotech公司Kailera宣布，完成一笔金额高达6亿美元的融资。这是2025年以来，全球规模最大的一笔生物医药行业的私募股权融资。如果算上2024年10月，Kailera公司已经完成一笔4亿美元的融资，至此这家公司的对外融资金额已经至少达到了10亿美元。4.3 ADC研发平台硕果累累抗体偶联药物（ADC）是当前抗肿瘤药物研发的热点，恒瑞医药在此领域布局深远。其中，抗HER2 ADC药物SHR-A1811（注射用瑞康曲妥珠单抗）是其管线中的旗舰产品之一，被寄予厚望。2025年5月，注射用瑞康曲妥珠单抗在国内获批上市，用于治疗存在HER2激活突变且既往接受过至少一种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者。2025年10月，恒瑞医药宣布，其子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，批准注射用瑞康曲妥珠单抗开展新的临床试验。该试验为一项随机、开放、多中心的Ⅲ期临床研究，旨在评估瑞康曲妥珠单抗单药对比多西他赛+卡铂+曲妥珠单抗+帕妥珠单抗方案，用于新辅助治疗初治早期或局部晚期HER2阳性乳腺癌的效果。2025年ASCO学术会议披露多项学术研究。公司有多项ADC相关研究发表，SHR-A1811/HER2 ADC将披露在伴随脑转移的HER2+乳腺癌患者数据，在HER2+晚期妇科肿瘤数据，以及联合阿得贝利单抗在三阴乳腺癌患者中数据。4.4 国际化学术影响力提升在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，恒瑞医药集中发布46项研究成果，覆盖14款创新药物，其中包含 9项口头报告、2项简短口头报告，并有4项突破性摘要(LBA)入选，在国内药企中保持领先。自2016年起，恒瑞医药已连续十年在ESMO大会发布前沿科研成果。这彰显了恒瑞医药在全球肿瘤治疗领域的学术影响力与强劲研发实力，也系统呈现出企业在多癌种覆盖、多作用机制下的肿瘤领域创新布局。05 国际化布局：从中国走向世界孙飘扬很早就为恒瑞医药规划了三个梦想：“第一个是产品制剂出口海外；第二个是创新药在中国上市；第三个是真正意义的专利创新药在全球上市。”恒瑞医药的国际化步伐稳健而有力：5.1 制剂出口2011年底，恒瑞医药生产的伊立替康注射液通过美国FDA认证，获准在美国上市销售，恒瑞医药成为国内第一家注射液通过FDA认证的制药企业。2012年，恒瑞医药注射用奥沙利铂成功获批在欧盟上市。5.2 对外授权恒瑞医药坚持自主研发与开放合作并重。自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行了17笔对外许可交易，潜在总交易额约为260亿美元，首付款总额超10亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。2025年至今，公司已实现4笔对外授权，其中最为瞩目的是，公司将HRS-9821项目的海外独家权利以及至多11个项目的海外独家许可的独家选择权授予GSK，首付款为5亿美元，潜在交易总额为120亿美元。2025年3月，公司授权默沙东Lp（a）口服小分子抑制剂HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，获得首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元，以及相应销售提成。5.3 港股上市加速国际化2025年5月23日，恒瑞医药正式登陆港交所，实现“A+H”两地上市。此次IPO，恒瑞医药发行价44.05港元，开盘大涨近30%，市值超3900亿港元，缔造今年最大医药IPO。这一次赴港上市，恒瑞医药基石阵容引人注目，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺、瑞银全球资产管理集团、高瓴、博裕资本等，认购总规模逾41亿港元。恒瑞医药高管表示：“未来，企业将继续秉持‘以患者为中心’的理念，通过全球化布局推动中国创新药走向世界，致力于让创新惠及全球更多患者。”06 灵魂人物：孙飘扬的引领与传承恒瑞医药的成功，离不开其灵魂人物孙飘扬。从1990年临危受命，到带领恒瑞成为中国医药行业的龙头企业，孙飘扬的远见和魄力深深烙印在恒瑞的发展基因中。孙飘扬的领导风格具有鲜明特点：· 技术出身，懂研发：作为科班出身的医药专家，他深刻理解研发的重要性；· 着眼长远，敢投入：在企业发展各个关键节点，他都能排除干扰，坚持投入创新；· 战略清晰，定力强：始终坚持以“创新”和“国际化”为核心战略。2020年，孙飘扬曾一度卸任董事长，但在企业面临挑战时，他于2021年7月再度出山，提出“坚决筛选淘汰低竞争力的me-too产品”的战略，同时着手布局“自研+收购”双轨并行的发展模式。2025年5月23日，现年66岁的孙飘扬再度站上IPO敲钟舞台。在他的领导下，恒瑞医药正从一家中国本土药企向“全球领先的创新型国际化制药企业”的目标稳步迈进。07 未来展望：从中国龙头到全球制药巨头展望未来，恒瑞医药正凭借其强大的研发管线和日益增强的全球竞争力，向全球制药巨头迈进。7.1 丰富的研发管线公司研发管线储备丰富，有100多个自主创新产品正在临床开发。未来2026-2027年每年预计新增13/23个项目获批上市，包括HRS-8080（SERD）、SHR-A2009（HER3 ADC）、HRS9531（GLP-1/GIP）、HRS-7535(GLP-1 口服）、SHR4640(URAT1)等多个重点项目。随着管线持续丰富，未来三年创新药有望继续保持高速增长。公司2025-2027年创新药收入股权激励目标分别对应153亿元、192亿元和240亿元，对应同比增速分别为10%，25%，25%。7.2 强大的财务实力根据2025年上半年的财务数据，公司持续降本增效，提升运营效率：· 销售费用率为27.85%，同比下降1.11个百分点；· 管理费用率为8.15%，同比下降0.48个百分点；· 研发费用率为20.48%，同比下降1.85个百分点。公司的财务基本面稳健，2025年第一季度毛利率达85.2%（近三年稳定在83.6%-86.2%），净利率26.0%，ROE提升至14.7%。公司的资产负债率仅8.4%（连续三年低于11%），无长期债务，现金储备240.8亿（占资产47%）。7.3 明确的国际化目标恒瑞医药的国际化目标明确——到2028年海外收入占比突破20%。通过持续的海外授权交易和自主开展国际多中心临床试验，公司正在稳步推进这一目标的实现。2025年10月，恒瑞医药的市值已逼近3000亿元。从连云港一隅的小药厂，到如今在中国医药界举足轻重的创新型国际化制药企业，恒瑞医药走过了一条典型的中国式创新型企业成长之路。孙飘扬的三个梦想——产品制剂出口海外、创新药在中国上市、真正意义的专利创新药在全球上市——正在逐一实现。恒瑞医药用五十多年的时间证明，在中国，坚持自主创新同样能够孕育出世界级的制药企业。随着公司创新药收入占比突破60%，以及国际化步伐不断加速，恒瑞医药正在书写中国制药业的新篇章，为从“中国制造”向“中国创造”转型提供了最佳实践。