Shenzhen Yinuowei Medical Technology Co., Ltd.

作者｜旧梦过去半年以来，有多达39家医疗健康企业在港交所排队等待上市。在完成的港股IPO中，目前医疗健康企业有9家，与2024年全年11家IPO的数量，不相上下。这9家医疗健康企业IPO中，有8家是创新药企业。可见创新药已成为港股备受关注的赛道之一，而且这种现象在2025年下半年有持续升温之势。港股IPO的火热，为国内创新药企注入了动力源泉。这些顺利港股IPO的创新药企，有哪些可圈可点的地方？扎堆赴港背后，有哪些深层次逻辑？  01  “一技之长”更受青睐与以往不同，目前市场上受青睐的创新药企，不再依赖单纯的管线数量，取而代之的是经过BD验证的技术平台或者优异的临床数据，也就是有“一技之长”的企业。2025上半年，在港股过会的9家医疗健康企业有：脑动极光-B、维昇药业-B、映恩生物、觅瑞MIRXES-B、恒瑞医药、派格生物医药-B、佰泽医疗、药捷安康-B、泰德医药，其中恒瑞医药和映恩生物分别募资98.90亿港元和16.39亿港元，居新股募资金额前两名。恒瑞医药不必过多介绍，映恩生物在港股市场融资难度加大的背景下，依然超额募资，足见市场对于映恩生物的认可。映恩生物是国内ADC领域最具实力的药企之一。目前，映恩生物成功构建了DITAC（免疫毒素抗体偶联平台）、DIBAC（创新双特异性抗体偶联平台）、DIMAC（免疫调节抗体偶联平台）、DUPAC（有效载荷抗体偶联平台）四个新一代ADC技术平台，这些平台在全球范围内都具有高价值属性。基于先进的技术平台，映恩生物在双抗ADC以及自免ADC领域，已取得不错成果。其核心产品HER2-ADC DB-1303及B7H3-ADC DB-1311已获得FDA的快速通道认定。关键产品靶向B7-H3/PD-L1的双抗ADC DB-1419，是潜在FIC，临床试验已启动。映恩生物的技术实力已得到诸多大药厂认可。目前已与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制药等国内外顶尖药企达成BD协议，交易总价值超60亿美元。药捷安康也是一家未盈利biotech企业，公司专注于发现及开发肿瘤、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法。在港交所挂牌交易当日，公司收盘涨幅为78.71%。药捷安康的在研管线不算多，目前已建立六种临床阶段候选产品及一款临床前阶段候选产品的管线，但是其中多款产品具有全球稀缺性。最接近商业化的是一款多靶点激酶（MTK）抑制剂品Tinengotinib，首发适应症为胆道癌。在结构设计上，Tinengotinib能以一种独特的方式嵌入FGFR2蛋白的结合口袋，通过靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三大关键通路，精准抑制肿瘤细胞增殖、血管生成及免疫逃逸，从而在第一代药物失效后依然保持高活性。   在临床应用上，Tinengotinib主打FGFR耐药之后的后线疗法。以胆道癌为例，现有标准疗法只有约19%的ORR，在耐药之后。根据Tinengotinib的临床II期数据，在经过FGFR抑制剂治疗后出现进展的胆道癌患者中，PR率为9.1%，在对FGFR抑制剂做出反应后耐药的患者中，PR率达到了37.5%。这是非常可圈可点的地方。胆道癌之外，Tinengotinib还在开展针对前列腺癌、三阴性乳腺癌等适应症研究。此外，药捷安康的在研管线中还有非共价可逆BTK抑制剂TT-01488，具有BIC潜力；全球第二款进入临床阶段的PDE9抑制剂TT-00920（适用于心力衰竭）；高选择性的S1P1调节剂TT-01688（特异性皮炎、中重度溃疡性结肠炎）等，这些产品均瞄准高度为满足需求领域，且做到了BIC或全球进度前列。在最近一周冲击港股的医疗健康企业中，还有百力司康、亦诺微这些细分赛道佼佼者。百力司康于2025年6月29日向港交所递交上市申请书，公司致力于开发下一代ADC。值得一提的是，百力司康早在2018年就与卫材签订了许可协议，可行使在HER2、EGFR和B7-H3靶向ADC中 使用艾立布林（Eribulin）连接子的全球独家权利。艾立布林是采用纯化学合成方法生产的、结构最为复杂的非肽类药物，被誉为化药合成界的“珠穆朗玛峰”。其制剂产品甲磺酸艾立布林注射液由卫材开发，可通过抑制微管生长，进而抑制癌细胞生长、改善肿瘤微环境等。百力司康目前已开发出以艾立布林为毒素的系列ADC药物。并且自成立以来，百力司康已经历了5轮股权融资，总计约人民币8.738亿元。亦诺微医药于6月25日递交港交所上市申请，公司致力于发现、开发、生产及商业化新型溶瘤免疫疗法和工程化外泌体疗法。公司核心产品MVR-T3011是一种基于HSV-1的新型溶瘤免疫疗法，通过将强效的肿瘤裂解与表达抗PD-(L)1抗体和IL-12相结合，拟开发治疗膀胱癌、头颈鳞癌等。2024年3月，MVR-T3011获FDA快速通道认证，用于通过肿瘤内给药作为单药治疗曾接受铂类化疗及至少一线抗PD-(L)1治疗后仍有进展的复发或转移性头颈鳞癌患者。以上药企也在告诉市场，纵然IPO市场在回暖，但更重要的还是自身质地。  02  赴港背后的底层逻辑据Wind数据显示，2025年截至6月26日，已有40家公司成功登陆港交所，募资总额1047亿港元。与去年同期的27只新股融资115亿港元相比，新股上市数量增加48%，融资总额攀升810%。这其中，不乏A股中的佼佼者，比如恒瑞医药。那么这些企业为何在现金流充足且有持续造血能力的情况下，再次选择赴港IPO？这与药企的战略化布局以及政策红利有关。对于药企来说，实现A+H，不仅能拓宽融资渠道，实现风险的分散化；还能有助于提升企业国际化水平，由于港股市场国际化程度高，赴港上市有助于企业接轨全球估值体系，提升国际知名度和影响力，为“出海”做铺垫。另一方面，政策支持力度不断加大。去年4月，中国证监会推出5项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市。今年5月，中国证监会主席吴清表示，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市、创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市等。港交所也表现出积极响应。在审批流程上更优化，使得企业上市更加高效。去年10月，港交所开通“A股公司快速审批通道”，对符合条件的A股上市公司审核压缩至30个工作日。今年5月，香港证监会正式推出“科企专线”，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。同时，这些年港交所也在不断简化上市条件。另外，受国际环境持续变动的影响，全球医药产业正在经历深度变革，而港股市场则成为这场价值重构的核心承载地。目前已有越来越多国际长线资本悄然回归港股。据公开数据，截至今年5月底，南向资金累计净买入5810亿港元，接近2020年全年历史第二高水平。与此同时，中国正努力将香港打造成与美国资本市场相匹敌的全球金融中心，港股已然成为连接中国企业和国外资本的一个重要桥梁。再看国内药企，在恒瑞之前，已实现“A+H”两地上市的有药明康德、复星医药、君实生物等；目前还有百利天恒、迈威生物等企业均希望在港股二次上市。  03  多层次利好加注创新药企迎来黄金发展期今年以来，港股之外，A股市场也释放出积极信号。截至2025年6月30日，A股三大交易所单日受理IPO企业数量达41家，创年内新高。科创板第五套标准重启，在7月1日迎来标准重启后的首家过会企业禾元生物。这意味着尚未盈利、但具备强技术壁垒的创新药企业重获国内上市路径，该复苏信号进一步激发医疗行业创新活力。支付端改革也在同步推进。1月，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会，提出将着力完善“1+3+n”多层次保障体系，探索建立丙类药品目录，引导惠民型商业健康保险将创新药纳入保障责任。7月，国家医保局、国家卫健委重磅发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，对创新药研发、准入、入院使用和商保多元支付等方面进行支持，进一步完善了全链条支持创新药发展的举措。而国内药企经过几年寒冬洗礼后，正在回归Biotech初心，聚焦核心管线研发，并将自己的长处发挥到极致。在资本的支持下，中国创新药企即将迎来黄金发展期。而港交所已成为展示中国优质资产、吸引全球资本的关键平台，也成为中国创新药投资高地的标志之一。参考：1.相关企业招股书2.21世纪经济报道，《医药IPO“挤爆”港交所》共建Biomedical创新生态圈！如何加入BiG会员？

▲AI时代医健领导力跃迁指南作者：贝壳社2025年，生物医药板块正上演一场“王者归来”。01科创板第五套标准重启2025年6月，科创板第五套上市标准的正式重启，通过明确且高标准的指引，为未盈利硬科技企业铺设了一条清晰的上市路径。其核心要求，如不低于40亿元的预计市值，至少有一项核心产品获准开展二期临床试验等，旨在筛选出真正具有技术突破和广阔商业前景的行业领军者。为市场树立了清晰的标杆，让优质企业能够更有信心地冲刺A股市场。2025年7月1日，上交所官网显示，武汉禾元生物科技股份有限公司（简称“禾元生物”）科创板IPO成功通过上交所上市审核委员会审议，成为科创板第五套上市标准重启后首家过会的IPO企业。其中，禾元生物是一家创新驱动的生物医药企业，建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系，其OryzHiExp第三代技术平台已实现20～30g/kg糙米人白蛋白表达量水平，突破了重组人白蛋白药物的底层关键核心技术，具有高产量、工艺简单、低成本、易实现规模化生产等优势，在技术上实现了“从0到1”的突破。禾元生物CMO秦志杰为贝壳学社四期校友。目前，禾元生物核心产品植物源重组人血清白蛋白注射液（OsrHSA，HY1001）已提交新药上市申请（NDA），拟用于肝硬化低白蛋白血症，有望成为首个获批上市的植物源重组人血清白蛋白，打破该领域长期依赖血浆提取的局面。禾元生物的成功过会，极大地提振了一级市场的信心，激励着更多优质企业沿着这条路径迈向资本市场。目前，科创板第五套标准已上市的20家企业均为创新型生物医药企业，有力地支持了中国生物医药行业的研发创新。必贝特、恒润达生正在科创板排队冲刺IPO。除了科创板，近年来，北交所正逐渐成为众多企业的上市新选择。与科创板专注于“硬科技”领域不同，北交所则主要服务于创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业，形成差异化互补。根据Choice数据显示，北交所上市公司数量已达268家，超半数为专精特新“小巨人”企业。目前，包括贝尔生物在内的多家医健企业正在北交所排队等待上市。2025年的A股生物医药IPO市场呈现出积极且结构化的新格局。科创板的第五套上市标准重启后，再次为那些拥有核心技术和明确商业前景的企业打开国内上市渠道，与此同时，北交所的崛起也为更多类型的创新企业提供了另一条重要的资本获取路径。02“挤爆”港交所截至目前，已有10家医健企业成功赴港上市（大多为生物医药企业），几乎追平2024年全年总量。如3月21日，维昇药业成功挂牌，成为港股 “生长发育第一股”；4月15日，映恩生物正式港股上市；5月23日，恒瑞医药正式港股上市，成为近五年港股最大医药IPO；5月27日，派格生物正式港股上市；6月23日，药捷安康在港交所挂牌上市，股价大涨70%；6月30日，全球第三大多肽CRDMO泰德医药正式港股上市；7月3日，拨康视云正式港股上市等。此外，维立志博通过港交所聆讯，即将上市。亦诺微医药、微脉、百力司康等数十家医健企业已向港交所递交上市申请，排队等候上市，场面火爆，预示着下半年IPO热潮将持续。君实生物、信达生物、科伦博泰等18A企业纷纷趁热配股，其中信达生物5.5亿美元和科伦博泰2.5亿美元的配股交易，成为今年港股生物医药最大规模的两个再融资交易。香港市场的强劲反弹，是多重利好因素共振的结果：如“南向资金”持续大规模涌入，年内净买入额创历史新高，已成为港股市场流动性的重要支柱和定价的关键力量。在全球宏观经济有望进入降息周期的背景下，全球流动性得到改善。港股市场凭借其国际化优势，成为全球资本配置中国创新资产的首选平台。此外，多个IPO项目获得投资者热烈追捧。如恒瑞医药作为近五年港股最大的医药IPO，获得了超过454倍的超额认购；泰德医药的香港公开发售也获得了超过300倍的认购。映恩生物、药捷安康等企业上市首日股价大幅上涨，更是为市场注入了强心剂。整体来看，资本高度青睐那些兼具确定性和成长性的企业。无论是像恒瑞医药这样的行业龙头，还是像映恩生物这样凭借其在ADC领域的领先技术和超60亿美元的BD交易证明自身价值的新星，都获得了市场的充分认可。03双轨协同：共建多层次资本市场新格局随着科创板第五套标准的重启、北交所的不断发展与港交所18A的持续繁荣，共同塑造了一个功能互补、协同共进的多层次资本市场体系，为各类生物医药企业，无论其类型或发展阶段，均提供了多样化的上市渠道。对于行业领导者而言，“A+H”两地上市已成为实现价值最大化的最优战略。通过同时拥抱内地和国际两大资本市场，企业得以拓宽融资渠道，增强财务灵活性，同时提升全球品牌影响力，实现市值的同步增长。双轨并行的格局极大地拓宽了中国生物医药企业的融资渠道，提升了资本运作效率与国际竞争力，一个健康多元、充满活力的资本市场新生态正在逐步成型。经过前几年的调整，市场泡沫已被挤出，投资者变得更加成熟和理性。资本正精准地流向那些真正具备创新价值的领域，如抗体偶联药物（ADC）、细胞治疗等前沿赛道。这些领域的技术突破和活跃的BD交易，正不断验证着中国创新药的全球价值。从国家层面到地方政府，支持生物医药产业创新发展的政策正在持续加码。全链条支持创新药发展实施方案的出台，以及医保支付体系的不断优化，共同为创新药的研发、审批、上市和商业化创造了前所未有的有利环境。可以预见，随着政策红利的持续释放、资本市场的日益成熟以及企业创新能力的不断增强，中国生物医药产业即将迈入一个更为繁荣且充满活力的全新发展阶段。对所有参与其中的企业和投资者来说，这无疑是一个值得期待和拥抱的黄金时代。往期推荐1医健企业前沿动态2医健行业BD/出海/投融资洞察___*声明：本文仅用于分享，不构成任何投资建议，且非治疗方案推荐参考资料医药IPO“挤爆”港交所素材来源官方媒体关于贝壳社贝壳社是国内领先的医健创新创业服务平台，构建了"产业空间+创业教育+投资孵化+资本运作"四位一体服务体系，为医健领域创业企业提供全周期赋能。通过深度挖掘高成长项目、精准匹配产业资源及全球化生态网络，覆盖企业从孵化培育到加速发展的全链路，重点提供包括空间落地、创业培训、资本运作及跨境资源链接服务。贝壳社以加速科学技术成果转化与产业升级为目标，致力于成为医健领域的孵化器、加速器、连接器。

6月25日，亦诺微医药递表港交所，拟冲击“溶瘤病毒第一股”。溶瘤病毒疗法是一个颇为小众的赛道，目前仅有一款溶瘤病毒药物获得FDA批准上市，且市场反响平平。不过，这一状况可能很快会得到改变。ClinicalTrials网站显示，目前全球范围内有超过200项溶瘤病毒相关临床试验，不少已经推进到临床中后期，争相竞争成为第二款获FDA批准上市的产品。亦诺微医药的核心产品T3011就是其中一位角逐者，T3011是全球首个在中、美、澳三国开展临床研究的溶瘤病毒药物，今年6月在美国启动了膀胱癌II期研究，已完成首例患者给药。亦诺微医药已完成多轮融资，最后一次投后估值4.85亿美元。上海医药是亦诺微医药的坚定投资者。2020年，上海医药就以11.5亿元的总交易价格引进了T3011的大中华区权益。此外，由上海医药共同出资的上海生物医药产业股权投资基金曾作为唯一战略投资方，参与亦诺微医药B+轮融资。参与世界上首款溶瘤病毒药物开发溶瘤病毒是针对肿瘤开发的病毒药物，目的在于通过改造让病毒以毒攻毒。世界上最早的关于溶瘤病毒的报道出现在上世纪初，当时人们发现一名宫颈癌患者在感染狂犬病病毒后，肿瘤随之消退。2015年，美国安进公司的T-VEC在美国获批用于治疗黑色素瘤，成为首个也是目前唯一一个获得FDA批准的溶瘤病毒疗法。值得一提的是，亦诺微团队也曾参与这款药物的研发。根据招股书，亦诺微的联合创始人之一是被学界称为“疱疹病毒之父”的罗兹曼教授，他被公认为是T-VEC骨架的发明者，亦诺微的CEO周国瑛则是其得意门生。在T-VEC获批的同年，带着“如果我们做不成，谁还能做成”的想法，周国瑛回国创立了亦诺微医药。目前，亦诺微有两款临床阶段的溶瘤病毒药物，其核心产品T3011是一款治疗膀胱癌的溶瘤病毒。周国瑛介绍，T3011在肿瘤细胞的复制能力是T-VEC的1000倍。此外，T3011还被设计成一个三合一的溶瘤病毒——病毒本身和携带的PD-1、IL12，因此除了直接杀伤肿瘤，还有望通过刺激人体免疫反应得到更好的抗肿瘤效果。亦诺微为T3011选择的切入点是高危型卡介苗无应答型NMIBC，对于这一类膀胱癌患者，标准治疗方案是膀胱切除术，但由于高并发症和死亡风险，仅有6%的患者最终选择手术。亦诺微认为，T3011能提供更优的保膀胱治疗方案，因此预计市场空间很大。获得上海医药投资业内认为，溶瘤病毒疗法市场即将爆发。新近研究发现，除了本身的治疗效果外，溶瘤病毒疗法还有很大的联用潜力，尤其与PD-1单抗联用，观察到了很好的协同效果。有肿瘤免疫科学家比喻称：如果把肿瘤作为一个堡垒，溶瘤病毒如同炮兵，而其他治疗方法则像是步兵。炮兵首先摧毁敌方阵地碉堡，随后步兵才能进入敌方清除残敌。ClinicalTrials网站检索显示，超过200项溶瘤病毒相关的临床试验中，其中一半都是联合治疗的试验。周国瑛曾在采访中介绍，目前全球排名前20的制药公司有14家都布局了溶瘤病毒疗法。中国也有近50家企业布局了该领域，包括恒瑞医药、百济神州、复星医药等。上海医药是最早押注这一领域的企业之一，此前，上海医药曾通过收购三维生物，将中国首款获批上市的溶瘤病毒药物安柯瑞收入囊中。不过，这款药后来的反响一般，上海医药自己也表示，“不是集团的重点产品，在很早之前获批的，当时技术方面没有现在成熟。”2020年8月，在亦诺微刚启动一期临床时，上海医药再次出手，引进其溶瘤病毒产品的国内独占权益。但上海医药可能没预料到赛道上其他对手的速度。目前，全球范围内共三款溶瘤病毒药物处于二期、三期阶段。除了亦诺微医药的T3011，另两款分属于CG oncology、映辉医药。今年4月，CG Oncology在美国泌尿外科学会年会上公布其溶瘤病毒产品单药治疗NMIBC三期临床最新数据，当天股价飙升25%，其中国权益所有者乐普生物也跟着大涨。今年3月，映辉医药的溶瘤病毒产品在二期临床中取得里程碑进展，首例入组的高危膀胱癌患者经治疗后评估达完全缓解，肿瘤病灶完全消失，引发广泛关注。相比之下，亦诺微医药的T3011反倒不声不响。招股书显示，亦诺微医药账上现金只剩7560万元。此次闯关结果对其至关重要。撰稿 | 李傲编辑｜江芸 贾亭运营 | 廿十三插图 | 视觉中国声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载内容如有问题，请邮件联系：jianshiju@boyamedia.com商务咨询：13288688512