OpenAI OpCo LLC

道琼斯公司于2025年11月10日发布当天的《华尔街日报》 以下是中文访谈讲解，英文访谈讲解，和中文报告精要 华尔街日报｜2025年11月10日全球市场核心数据 核心指标数值/状态变化/地位 标普500指数Q3超预期公司比例超过80%2021年春季以来最高 标普500指数涨幅(10月14日至今)1.3%显著低于预期 超预期股票次日中位涨幅0.3%远低于1%历史平均 CAPE周期性调整市盈率历史极高水平仅互联网泡沫时期可比 全球战略矿物锑价格涨幅两年内4倍供应严重紧张 Meta Q3 CAMT税务损失159亿美元一次性重大损失 信用卡交换费率计划降幅约0.1个百分点数年内逐步实现 默克PCSK9药物LDL降幅高达60%六个月显著改善 基因编辑疗法CTX310效果胆固醇降49%两个月快速见效 阿拉斯加锑项目国防拨款4300万美元供应链重建加速 核心结论 市场估值疲劳显现,理性修正已启动 尽管第三季度超过80%的标普500公司业绩超预期,创2021年春季以来最高比例,但市场仅上涨1.3%,超预期股票次日涨幅仅0.3%,远低于1%的历史平均水平。这反映投资者对高企估值的戒心,CAPE指标已达互联网泡沫时期水平,市场正从情绪驱动向理性整合转变。 科技股AI支出担忧加剧,纳指承压 对科技公司在AI项目上过度支出的担忧导致纳斯达克综合指数出现四月以来最大单周跌幅。Meta公布创纪录销售额后股价仍下跌11%,Palantir上调营收指引后反跌8%,表明市场不再仅为增长买单,而是要求更高质量的盈利和AI投资向生产力的清晰转化。 税法冲突造成企业巨额意外负担 新税法允许的研发费用加速扣除与通胀削减法案的15%公司替代性最低税产生冲突,导致Meta遭受159亿美元一次性损失,Qualcomm记录57亿美元费用。PwC专家指出CAMT的回收效应几乎完全挫败了国会加速研发扣除的初衷,大型企业面临税务合规的复杂性挑战。 生殖基因编辑引发深层伦理争议 硅谷亿万富翁支持的Preventive等初创公司正推动胚胎基因编辑边界,由于FDA被禁止审查相关试验而被迫在海外寻找实验场所。多基因筛选技术已被用于选择"理想特质"胚胎,批评者担心这将开创自愿优生学时代,可能导致未来社会基因增强者与未增强者之间的深度不平等。 战略矿物供应链重塑迫在眉睫 国防工业关键元素锑的全球价格已比两年前上涨四倍,加沙和乌克兰冲突耗尽军火库存导致需求激增。美国国防部向阿拉斯加锑项目拨款4300万美元以重建国内供应链,但采矿活动面临当地社区的环境和社会阻力,供应链安全成为地缘政治的新焦点。 信用卡费率改革影响商业生态 Visa和Mastercard与商户接近达成结束20年法律纠纷的和解,计划在数年内将信用卡交换费平均降低约0.1个百分点,并允许商户拒绝接受高费率的奖励卡。这将缓解商户成本压力,减少附加费转嫁给消费者的动机,但可能影响高净值人士的信用卡奖励福利。 高胆固醇治疗迎来革命性突破 默克开发的PCSK9抑制剂口服药在后期研究中使LDL胆固醇在六个月内降低高达60%,CRISPR的基因编辑药物CTX310在两个月内降低胆固醇49%。这些超越他汀类药物的新疗法为心血管疾病治疗带来革命性进展,尽管基因编辑疗法预计2030年代才能投入使用且仍存在安全性评估需求。 K型经济复苏特征日益明显 入门费用高达六位数的Precision Drive Club等会员制俱乐部为富裕阶层提供F1赛道驾驶等极致体验,与当前K型经济形成鲜明对比。少数高收入群体财富快速增长能够负担极高昂的定制化奢侈服务,而普通民众则在努力应对通货膨胀和生活成本压力,财富分化趋势持续加深。盈利强劲与市场冷淡:估值悖论的深层解读 第三季度财报季展现了一个令人困惑的市场现象:企业基本面表现强劲,但股市反应却异常冷淡。数据显示,标普500指数中超过80%的公司报告的业绩超出了华尔街分析师的预期,这是自2021年春季疫情后经济复苏高峰以来,超预期公司比例最高的一次。从传统金融理论来看,如此广泛的盈利惊喜本应引发股市的强劲上涨,但现实却截然相反。 自10月14日大型银行开始公布强劲业绩以来,标普500指数仅上涨了1.3%,远低于历史平均水平。更引人注目的是,高盛分析师的深度研究揭示了一个更令人担忧的细节:那些跑赢盈利预期的标普500成分股,在财报发布次日,其股价中位涨幅仅比大盘高出0.3个百分点。这一数字不仅远低于约1%的历史平均水平,更暴露出市场对利好消息的"麻木"程度已达到危险水平。投资者的疲惫感成为主导市场情绪的关键因素,即便企业交出了超预期的成绩单,市场也无动于衷。 这种市场冷淡的根本原因在于过去四个月股市持续攀升至历史新高,导致投资者对企业业绩的期望值已经水涨船高到难以满足的地步。市场在上涨过程中已经充分定价了乐观预期,当实际业绩公布时,即便超出预期,也难以再给股价带来额外的推动力。这种现象被市场观察者称为"上涨疲劳"或"胜利疲劳",反映出投资者在经历了长期牛市后的心理倦怠。 Q3财报季市场反应对比分析 关键指标Q3 2025表现历史平均水平 超预期公司比例超过80%65-70% 标普500涨幅(财报季)1.3%3-5% 超预期股票次日涨幅0.3%约1% CAPE估值水平历史极高区间仅互联网泡沫可比 更深层的担忧来自于估值水平。由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒推广的周期性调整市盈率(CAPE)已飙升至仅在2000年互联网泡沫时期才见过的水平。这一指标通过对过去十年的平均通胀调整后盈利进行计算,能够消除短期盈利波动的影响,从而更准确地反映市场的长期估值状况。当CAPE达到历史极值时,往往预示着市场面临重大调整的风险。当前的估值水平意味着,即便企业继续保持强劲的盈利增长,股价也已经透支了未来多年的增长预期。 科技股的估值问题尤为突出。作为市场的领头羊,大型科技公司在推动指数上涨的同时,也积累了巨大的估值泡沫。上周,对科技公司在人工智能计划上过度支出的担忧导致纳斯达克综合指数出现了自四月以来的最大单周跌幅。具体案例更能说明问题的严重性:Meta Platforms在10月29日宣布创纪录的季度销售额后,次日股价不涨反跌,暴跌了11%。分析师和投资者认为其预期费用过高,尤其是在AI基础设施上的大规模投资引发了资本效率的质疑。数据分析巨头Palantir的情况更为戏剧性,在11月3日报告创纪录营收并上调全年营收指引后,股价却立即下滑了8%,市场用脚投票表达了对其高估值的不认可。 这种市场行为背后反映的是投资者心态的根本性转变。在过去的低利率环境下,市场愿意为增长支付任何代价,估值倍数被一再推高。但随着利率上升和宏观经济不确定性增加,投资者开始要求看到更高质量的盈利、更合理的资本配置以及更保守的估值。市场不再仅仅为增长前景买单,而是要求企业证明其增长的可持续性和盈利能力。这种从情绪驱动向理性整合的转变,虽然短期内会给股市带来压力,但长期来看是市场走向成熟和健康的积极信号。它提醒投资者,在追逐高增长的同时,必须时刻警惕估值风险,避免在市场狂热时盲目追高。税收政策冲突:企业财务的"双重打击" 2025年第三季度财报季揭示了一个意想不到的政策陷阱:原本旨在帮助企业的税收优惠措施,却因与其他税法的交互作用,给美国最大的科技公司带来了数十亿美元的意外损失。这一现象的核心在于共和党今年通过的新税法与2022年民主党主导的《通胀削减法案》之间产生了致命的冲突。新税法允许大公司将研发费用加速扣除至2025年和2026年,同时扩大了出口商的税收减免,这些措施原本受到企业界的热烈欢迎,被视为促进创新和出口的重要政策工具。 然而,问题出在2022年《通胀削减法案》引入的企业替代性最低税(CAMT)上。这项法律规定,对于年收入超过10亿美元的大型企业,无论其常规应税收入是多少,都必须按照至少15%的税率缴纳企业所得税。CAMT的设计初衷是为了防止大型企业通过各种税收优惠措施将实际税负降得过低,甚至接近零。但立法者显然没有充分考虑到,当新的税收优惠措施降低企业的常规税负时,反而会触发CAMT的启动,迫使企业按照15%的最低税率纳税,从而抵消了新税法带来的优惠。 这种政策冲突带来的财务影响是惊人的。Meta Platforms在第三季度因新法与2022年法律的长期交互作用,遭受了高达159亿美元的一次性递延税资产损失。这意味着公司过去积累的、原本可以在未来抵扣税款的优惠,现在因为CAMT的存在而大幅贬值。芯片制造商Broadcom表示将损失10亿美元的税收优惠,而Qualcomm则记录了57亿美元的相关费用。这些都是美国科技行业的领军企业,它们在研发上投入巨额资金,原本应该是新税法的主要受益者,但现在却成了政策冲突的最大受害者。 主要科技公司CAMT税务影响 Meta Platforms 159亿美元 Q3一次性递延税资产损失 Qualcomm 57亿美元 相关税务费用记录 Broadcom 10亿美元 预计税收优惠损失 会计师事务所普华永道(PwC)的税务专家在分析这一现象时指出,CAMT的"回收效应"(clawback)似乎几乎完全挫败了国会加速研发费用扣除的初衷。这种政策效果的背离暴露出美国税法体系日益复杂的问题。当不同时期、不同政治派别推动的税法改革叠加在一起时,很容易产生立法者未曾预料到的交互效应。更令人担忧的是,许多大型公司在新税法通过时并未完全分析CAMT的连锁反应,直到第三季度财报季才发现问题的严重性,这反映出即便是配备了顶级税务顾问团队的跨国公司,也难以完全把握美国税法的复杂性。 这一事件对企业财务管理和投资者决策都提出了新的挑战。对于企业而言,它强调了在评估任何税收政策变化时,必须进行全面的场景分析,考虑与现有税法的所有潜在交互作用。对于投资者而言,这提醒他们在分析公司财报时,不能仅仅关注营业利润,还必须深入理解税务策略和潜在的税务风险。那些在研发上投入巨大、本应从新税法中受益最多的科技公司,反而可能因为CAMT而面临最大的税务负担。这种反常现象凸显了美国税收政策制定过程中缺乏整体协调的严重问题,不同党派推动的税改措施相互抵消,不仅未能实现预期的政策目标,反而给企业带来了额外的合规成本和财务不确定性。 从更宏观的角度来看,这一事件也反映了美国在全球科技竞争中面临的政策挑战。当其他国家纷纷推出简化税制、降低企业负担的改革措施时,美国的税法却变得越来越复杂,给本土企业带来了额外的合规成本和竞争劣势。这种政策不确定性可能会影响企业的长期投资决策,特别是在研发等需要长期持续投入的领域。如果企业无法准确预测未来的税务负担,就很难制定合理的资本配置计划。因此,这一事件不仅是一次具体的税务问题,更是对美国税收政策制定机制和整体商业环境的一次警示。它呼吁政策制定者在推动税改时,必须更加审慎地考虑政策之间的交互效应,避免出现好心办坏事的局面。生殖遗传学前沿:硅谷精英的伦理冒险 在生命科学的前沿,一场由硅谷亿万富翁推动的革命正在悄然展开。OpenAI首席执行官Sam Altman、Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong等科技界领袖,正将他们在数字世界中追求颠覆性创新的雄心,延伸到人类生殖遗传学这一极具争议的领域。这些科技精英们相信,正如他们用代码改变了信息世界,基因编辑技术也能够重塑人类的生物学命运,消除遗传性疾病,甚至增强人类的天赋能力。然而,这种技术乐观主义在生殖遗传学领域面临着前所未有的伦理、法律和科学挑战。 初创公司Preventive是这一运动中最激进的代表。该公司正在秘密寻求创造一个经过基因编辑的胚胎婴儿,目标是预防阿尔茨海默病等遗传性疾病。这听起来是一个崇高的医学目标,但其背后隐藏着巨大的风险和争议。由于美国食品药品监督管理局(FDA)被国会明确禁止审查涉及人类胚胎基因编辑的临床试验申请,Preventive公司被迫在美国境外寻找实验场所。这种监管真空创造了一个危险的环境:私人资本可以绕过美国严格的监管体系,在监管较为宽松的国家进行具有不可逆跨代影响的人体实验。 胚胎基因编辑的核心风险在于其不可逆性和不确定性。与治疗成年患者的基因疗法不同,对胚胎进行的任何基因改变都将永久性地传递给后代,并在整个人类基因库中扩散。科学家们至今仍在努力理解人类基因组的复杂性,单个基因的改变可能会产生无法预见的级联效应,影响多个生理系统。2018年中国科学家贺建奎宣布创造出首例基因编辑婴儿的事件,引发了全球科学界的强烈谴责,正是因为这种实验可能对人类基因库造成不可预测的长期危害。然而,硅谷的科技精英们似乎对这些警告置若罔闻,他们相信技术进步的速度足以克服当前的科学不确定性。 生殖遗传学技术发展时间轴 2012年 CRISPR基因编辑技术问世,开启基因编辑新时代 2018年 中国科学家贺建奎宣布创造首例基因编辑婴儿,引发全球谴责 2020年代初 多基因筛选技术商业化,开始应用于IVF胚胎筛选 2025年 Preventive等公司因FDA禁令被迫在海外寻求胚胎编辑实验场所 与直接的胚胎编辑相比,多基因筛选技术(polygenic screening)已经开始在硅谷精英中悄然流行。这项技术通过分析体外受精(IVF)过程中产生的多个胚胎的DNA,预测每个胚胎未来患各种疾病的风险,甚至可以预测身高、智商等复杂性状的概率分布。一些硅谷夫妇已经使用这项技术来选择他们认为"最优"的胚胎进行植入。表面上看,这似乎只是为了确保孩子的健康,但批评者指出,这实际上是在进行一种自愿的优生学实践。 多基因筛选技术的问题在于其预测的不确定性和可能带来的社会不平等。基因对复杂性状如智商、身高的影响远不如对单基因遗传病那样确定,环境因素往往起着更重要的作用。但更深层的担忧在于,如果这项技术变得普及,将会创造出一个"基因增强"的精英阶层和未经筛选的普通人群之间日益扩大的鸿沟。当富裕家庭可以负担昂贵的基因筛选和可能的基因编辑服务,而普通家庭却无力承担时,社会不平等将从经济领域扩展到生物学领域,形成一种新的、更难以逾越的阶级壁垒。 科技界对生殖遗传学的推动,反映了硅谷文化中"技术解决主义"(technological solutionism)的极端体现。在这种世界观中,所有问题,包括人类生物学的限制,都可以通过技术创新来解决或改善。然而,生殖遗传学触及的是人类存在的根本问题:我们是否有权力为了消除疾病或追求"完美"而改变人类的遗传本质?这种改变一旦开始,将对人类基因多样性、社会公平乃至人类作为一个物种的未来产生深远影响。科学界的主流观点是,在我们充分理解基因组的复杂性、建立起完善的监管框架之前,对人类胚胎进行基因编辑是极其不负责任的。但在私人资本的推动下,这些警告可能会被忽视,直到出现不可挽回的后果。这场由硅谷精英推动的生殖遗传学革命,可能成为人类历史上最危险的技术冒险之一。 深度问答 Q: 为什么超过80%的公司Q3业绩超预期,但市场反应却如此冷淡,这背后反映了怎样的市场心理和估值风险? A: 这种市场冷淡反映了当前金融市场面临的深层估值悖论。虽然第三季度超过80%的标普500公司业绩超出预期,创下2021年春季以来最高比例,但标普500指数仅上涨1.3%,超预期股票次日中位涨幅仅0.3%,远低于1%的历史平均水平。核心原因在于市场在过去四个月持续攀升至历史新高,投资者对企业业绩的期望已经水涨船高到难以满足的地步。由诺贝尔奖得主罗伯特·席勒推广的CAPE周期性调整市盈率已飙升至仅在互联网泡沫时期才见过的水平,意味着即便企业继续强劲增长,股价也已透支未来多年预期。Meta宣布创纪录销售额后股价暴跌11%,Palantir上调营收指引后反跌8%,清晰表明市场对科技股在AI项目上的过度支出高度担忧,不再仅为增长买单,而是要求更高质量的盈利和更合理的资本配置。这种从情绪驱动向理性整合的转变,虽然短期带来压力,但长期是市场走向成熟的健康信号,提醒投资者必须时刻警惕估值风险,避免在市场狂热时盲目追高。 Q: Preventive等公司由科技界亿万富翁支持,试图在海外推动人类胚胎基因编辑,这暴露了哪些监管挑战和潜在社会风险? A: Preventive公司秘密寻求创造基因编辑胚胎婴儿并在海外寻找实验场所的策略,暴露出生殖遗传学领域存在的严重国际监管真空。由于美国FDA被国会明确禁止审查涉及人类胚胎基因编辑的临床试验申请,私人资本正将这一具有不可逆跨代影响的技术推向监管较松的司法管辖区。这种模式的首要风险在于允许私人财富驱动的实验在没有充分科学共识或公共监督的情况下进行,对胚胎进行的任何基因改变都将永久传递给后代并在人类基因库中扩散,可能导致不可预见的遗传错误遗传给后代。其次,已经商业化的多基因筛选技术被硅谷精英用于选择理想特质的胚胎如高智商和身高,批评者将其定性为自愿优生学或婴儿改良,可能导致未来社会中基因增强者和基因未增强者之间日益扩大的生物学不平等。科技界试图绕过伦理和医学机构的谨慎态度以追求颠覆式创新,若成功将对社会公平、人类遗传多样性及现有法律框架构成前所未有的挑战。 对日常生活的影响 高胆固醇治疗选择增加 随着默克PCSK9口服药和CRISPR基因编辑疗法的推出,未来对抗心血管疾病将拥有更多选择。对于体检报告中LDL指数居高不下且他汀类药物无效或有副作用的患者而言,这意味着更有效的治疗和更长的健康寿命,但通常伴随更高的初始成本,医疗保险覆盖范围将成为普通民众受益的关键。 信用卡费用可能降低 Visa和Mastercard的和解旨在将信用卡交换费在数年内平均降低约0.1个百分点。理论上这应能缓解商户在商店使用信用卡支付时的成本压力,减少他们将费用以附加费形式转嫁给消费者的动机。但如果商户拒绝接受高奖励卡,对于依赖信用卡积分和里程的消费者来说其奖励福利可能会缩水。 国防开支间接影响财政 战略矿物锑被用于硬化穿甲弹,其价格两年内上涨四倍和供应链安全问题最终会影响全球地缘政治紧张局势下的国防开支增加。虽然不是直接的日常消费品,但该矿物的战略稀缺性体现了通货膨胀压力尤其是在工业和国防领域,间接影响财政支出和整体经济环境。 基因筛选技术逐步普及 虽然胚胎编辑目前处于试验阶段且存在争议,但其发展反映了科技对人类改进的野心。对于未来生育决策与医疗技术进步而言,虽然短期内遥不可及,但这种研究可能会加速基因筛选技术的普及,最终影响生育医疗成本和家庭选择,同时引发关于科技进步是否会加剧先天不平等的社会讨论。 K型经济复苏财富分化加剧 入门费用高达六位数的Precision Drive Club等会员制俱乐部为富裕阶层提供F1赛道驾驶等极致体验,与K型经济复苏形成鲜明对比。少数高收入群体财富快速增长能够负担极高昂的定制化奢侈服务,而普通民众则在努力应对对通货膨胀和生活成本的直观感受日益强烈,财富分化趋势持续深化。 投资策略总览 关注估值合理的长期成长股 当前市场对强劲盈利反应疲软显示投资者对高估值尤其是大型科技股持有戒心并存在上涨疲劳。建议采取审慎态度,关注具备可信赖长期增长路径且估值合理的个股而非短期盈利惊喜,应警惕CAPE等估值指标已达到历史高点的风险。 聚焦AI投资效率转化能力 投资者对科技公司AI支出过大的担忧导致纳斯达克指数近期下跌。未来投资应更侧重于能将AI投资转化为清晰的生产力和收入增长而非仅仅是资本支出的公司,避免盲目追逐AI概念股。 布局生物医药创新领域 围绕高胆固醇的新型疗法如PCSK9抑制剂药丸和基因编辑预示该领域存在巨大增长潜力。可关注默克等在PCSK9药丸开发中取得进展的制药巨头以及CRISPR等基因编辑领域的长期颠覆者,但需留意早期试验的潜在风险。 关注供应链安全受益者 战略矿物锑的稀缺和价格飙升两年内四倍直接反映国防需求增加。美国国内供应链重建项目如阿拉斯加的锑矿开采获得国防部4300万美元拨款支持,与国防工业及关键材料开采相关的公司可能受益于此趋势。 重视税务合规复杂性管理 大型企业如Meta和Qualcomm因CAMT而面临数十亿的一次性费用和税收优惠损失。建议投资者深入分析其持有的大型企业是否面临税收合规的复杂性和预期税收减免被抵消的风险,关注企业税务策略透明度。 警惕科技股估值泡沫风险 CAPE周期性调整市盈率已飙升至仅在互联网泡沫时期才见过的水平,大型科技股估值过高风险显著。Meta和Palantir等公司公布强劲业绩后股价大幅下跌反映市场正在修正估值,投资者应避免在高位追涨。 税收政策变化带来不确定性 新税法与CAMT的冲突导致科技巨头遭受巨额意外损失,反映美国税法体系日益复杂的问题。不同时期不同政治派别推动的税法改革叠加产生立法者未曾预料的交互效应,给企业带来额外合规成本和财务不确定性。 新兴技术伦理监管风险 生殖基因编辑等前沿技术因监管真空而在海外进行实验,一旦出现严重后果可能引发全球性监管收紧。投资涉及高度争议性技术领域的公司时需充分评估潜在的监管风险和社会反弹,避免押注于伦理边界模糊的创新。获取本文原报告请点击 关注华尔街播客 获取华尔街投行最新研究结果，投资机会，每日《华尔街日报》  如需更多资讯，添加微信获取 + wallstreetpodcast #华尔街播客 #华尔街日报 #Meta #Palantir #标普500 #人工智能 #基因编辑 #OpenAI #科技股泡沫 #税收政策

当GPT系列和Gemini在AI大模型打得有来有回时，谷歌和OpenAI也在生命科学开展了新一轮竞逐。 OpenAI和谷歌都将生命科学视为AI技术落地的重要领域，但两者的战略有显著差异。 OpenAI更偏向于通过构建通用的、超强的基础模型能力，并通过广泛的合作，赋能生命科学研究和医疗保健。 谷歌则以底层科学突破为切口，将其AI能力深度嵌入到生命科学研发的每一个具体环节，并且推出了一系列生命科学模型。 一个是老牌互联网大厂，在医疗健康赛道布局多年，底蕴深厚；一个是AI新贵，对生命科学重金投入，虎视眈眈。 但毫无疑问，两家AI巨头都在豪赌一个未来：AI将从根本上重塑生命科学的研发范式，这其中蕴藏着万亿级别的商业价值。 谷歌：聚焦底层科学突破，实现生态闭环 作为顶级互联网大厂，谷歌已经数次对生命科学发起了冲锋。 然而，谷歌的探索也并非一帆风顺。此前通过Calico、Verily等子公司进入医疗健康领域，但没有做出什么成果，甚至组建过Google Health试图整合但最终失败，公司无奈关停。 但如今谷歌有个重要的杀手锏：构建基础模型能力。 尤其，谷歌旗下DeepMind发布的AlphaFold2破解了生物学的基本难题——蛋白质结构预测，已经荣获2024年诺贝尔化学奖。 以此为里程碑，谷歌的战略聚焦于将AI能力用于底层科学突破，近两年来，谷歌在生命科学已发布了多个模型。 模型带来的底层技术能力的突破，正在让谷歌实现其更大的医疗野心，根据AlphaFold2成果已经转化出Isomorphic Labs，并获得了高达6亿美元的融资。 Isomorphic Labs正在用AI创建一个通用的药物设计引擎，不仅能用于单一靶点或单一药物类型，更能反复应用于任何不同的疾病领域。 此外，谷歌还以云业务为切口，成为医疗健康行业的数字化底座和AI创新平台。 谷歌云通过提供一系列专门为行业需求打造的解决方案，将DeepMind等部门的基础科研突破，转化为药企、医院和研究人员即开即用的生产力工具。当前，谷歌云已经集成了多个药物研发套件，以及前沿基础模型，系统地赋能医疗健康产业的AI以及数字化转型。 另一边，谷歌还有不容忽视的投资部门—— GV（Google Ventures）。 生命科学与健康是GV核心的投资赛道之一。当前，GV已经过投资上百家生物技术公司，GV帮助谷歌在药物发现、疾病治疗、医疗数据等多个关键环节建立了广泛的生态布局。 在AI生命科学领域，GV已经投下了OpenEvidence（AI+医生搜索引擎）、insitro（AI药物研发）、Isomorphic Labs（AI药物研发）、晶泰科技（AI赋能科学平台）等公司。 如今，谷歌在生命科学领域的战略重心日益清晰： 即Google DeepMind以及其他研究团队主攻基础科研，产生颠覆性成果； 通过谷歌云集成模型以及行业解决方案，构建以自身技术为核心的行业生态，打造行业基础设施； 通过GV广泛投资生命科学企业，为谷歌构建庞大的创新网络，并通过战略协同推动行业变革。 OpenAI：链接多方，持续重资产投入 早在ChatGPT刚出世之时，OpenAI的模型就被各大初创公司和平台进行微调，提供各类医疗服务。 但如今，OpenAI不再仅仅满足于做一个工具提供者，而是立志成为利用AI推动下一次生物技术革命的核心参与者。 它不只研发，还通过投资、合作等方式，将AI技术渗透到药物研发、生物安全、再生医学等多个细分领域，构建一个广泛的技术应用生态。 总结而言，OpenAI在生命科学的布局，正在经历越来越“重资产”投入的过程： 第一阶段：作为技术服务商，为行业提供基础模型服务 第二阶段：广泛进行业内合作，投资了多家AI+医疗保健前沿公司 第三阶段：开始直接招募高管、组建团队，开发自有医疗和科研产品 如今，OpenAI近年来在生命科学领域积极布局，与多家机构建立了重要合作关系，涵盖包含药企、患者管理、临床辅助、监管等多方重要企业，深入链接了产业链的上下游。 从上图多笔合作可以建安初，OpenAI更偏向提供企业级AI工具，使得生命科学公司的效率大幅度提升，从而降低开发成本，提升患者体验。 在大模型方面，OpenAI不仅提供通用模型，还会为特定的生命科学问题开发定制化的AI工具。 OpenAI联合Retro Biosciences打造了生物学大模型GPT-4b micr，并成功设计出了山中因子的蛋白质变体，使得重编程效率提升50倍。 此外，OpenAI还发布开源医疗基准测试平台 HealthBench，旨在评估医疗AI应用的安全性与准确性，抢占行业标准制定的话语权。 投融资方面，OpenAI及其CEO山姆·奥尔特曼（Sam Altman）在生命科学领域的投融资活动相当活跃，主要聚焦于AI制药和长寿科学等前沿方向，投下了包括Retro Biosciences、1910 Genetics、Chai Discovery、Valthos等公司。 未来，OpenAI更是提供了一个宏大的畅想：目标是到2028年开发出真正的自动化AI研究员，实现重大科学发现。 如今公司内部成立"OpenAI for Science"部门，组建顶尖学者团队，其战略核心是打造下一代科学发现平台，加速科学研究。 甚至，OpenAI基金会在起步阶段承诺投入250亿美元，用于医疗健康以及“人工智能韧性”。 写到最后 简单来说，谷歌和OpenAI都在生命科学进行了全方位的、系统性的押注。 两家公司都希望通过构建AI基础平台，在这个传统且低效的生命科学领域，找到巨大的商业机会。 谷歌以其深厚的科研积淀和生态系统，构建了一个从底层科学突破到行业基础设施的完整闭环。 而OpenAI则以通用大模型为基石，通过广泛的合作与深入的价值链渗透，展现出更强的灵活性和扩张野心。 而在AI for Science的技术趋势下，谷歌与OpenAI的这场豪赌，或许将是整个人类的未来。 —END— 推文用于传递知识，如因版权等有疑问，请于本文刊发30日内联系医药速览。 原创内容未经授权，禁止转载至其他平台。 ©2021 医药速览 保留所有权利 往期链接 “小小疫苗”养成记 | 医药公司管线盘点  人人学懂免疫学| 人人学懂免疫学（语音版） 综述文章解读 | 文献略读 | 医学科普|医药前沿笔记 PROTAC技术| 抗体药物| 抗体药物偶联-ADC 核酸疫苗 | CAR技术| 化学生物学 温馨提示 医药速览公众号目前已经有近12个交流群（好学，有趣且奔波于医药圈人才聚集于此）。进群请扫描上方二维码，备注“姓名/昵称-企业/高校-具体研究领域/专业”，此群仅为科研交流群，非诚勿扰。 简单操作即可星标⭐️医药速览，第一时间收到我们的推送 ①点击标题下方“医药速览”   ②至右上角“...”  ③点击“设为星标

作者| 黄绎达编辑|张帆封面来源|视觉中国11月10日，礼来与英矽智能达成一项战略合作，依托英矽智能自主研发的AI制药平台Pharma.AI之相关技术能力，结合礼来在药物开发与疾病研究领域的长期积淀，双方将在创新疗法方面展开合作。据报道，在该项合作中，英矽智能可获得的总收益高达1亿美元。在此之前，和制药巨头礼来于今年10月的NVIDIA GTC大会上宣布合作构建制药行业“最强大”的AI超级计算机和“AI工厂”，此次合作在AI和制药行业都激起了巨大的反响。资本市场方面，礼来的股价10月29日（消息次日）至11月5日的区间涨幅高达13.5%；英伟达在10月28、29两日的盘中最大涨幅亦超过10%。图：英伟达与礼来股价走势；资料来源：wind，36氪英伟达和礼来股价的短期表现，反映了投资者相当看好AI技术应用对创新药研发流程的重塑。AI制药的概念虽说并不新鲜，但是在舆论造势上，似乎已经成为改变制药行业的关键变量，且所带来的影响不止局限于药企，亦包括创新药产业链上的CRO企业。那么，AI制药是否能颠覆创新药行业的发展规律？对CRO企业又会产生哪些影响？礼来的焦虑近年来礼来在AI领域的布局颇多，除了与英伟达的合作外，其他典型案例包括：礼来与OpenAI合作，利用后者的生成式AI技术开发新型抗生素；礼来与晶泰科技先是在2023年5月签订了约2.5亿美元的AI小分子新药发现项目，近期又与晶泰全资子公司Ailux达成多靶点的战略合作及平台授权协议，总价值高达3.45亿美元。礼来意图借助AI来加码研发的企业行为，与其目前的产品结构密不可分。从业绩来看，当前礼来的收入正在加速增长，其核心动能来自于替尔泊肽，截至2025年前三季度，替尔泊肽的降糖版Mounjaro和减肥版Zepbound合计实现收入248亿美元，约占同期公司收入的54%，且两个版本的替尔泊肽均保持了较高的增速。图：美国肠促胰岛素类似物市场增长情况；资料来源：礼来财报，36氪替尔泊肽之所以能有如此强势的销售表现，一方面是礼来通过一系列的头对头临床试验，证实替尔泊肽的药效优于竞争对手，尤其是在近年来大热的GLP-1减重领域；另一方面，礼来在GLP-1类药物的渠道推广方面底蕴深厚，有利于替尔泊肽快速打开市场。由于GLP-1类药物在减肥领域的持续火热，众多药企纷纷跟进，研发管线相当拥挤。医药魔方数据显示，截至2025年2月初，全球范围内处于临床阶段的GLP-1管线有179个，提交上市申请的管线有7个，推进到临床3期的有56个。替尔泊肽除了将面临后续竞品的压力之外，主要竞争对手司美格鲁肽的专利悬崖临近，专利到期后，低价竞争的司美仿制药也将对替尔泊肽构成一定冲击。由此可见，收入占据礼来半壁江山的替尔泊肽将面临不小的竞争压力，而在产品结构上，礼来也暴露出过度依赖核心单品这一弱点。再从增长动能切换的维度来看，虽然替尔泊肽的核心专利到期尚在远期，但是研发管线中亟需布局能够在未来接替其作为业绩核心增长动能的潜在爆款药物，因此加码研发是礼来的必然选择。其具体措施包括，开启“买买买”模式，与多家初创药企签署授权协议，共同开发药物；同时，布局AI制药，意图与时间赛跑。礼来的处境可以说是目前Big Pharma的缩影，不少跨国药企都正在面临专利悬崖和依赖单一品种的双重压力，这也是它们近年来持续从我国药企手里“扫货”的主要原因。对CRO都有哪些影响？关于AI制药对CRO的影响，在上文中提到了与时间赛跑的概念，这对于理解AI如何赋能创新药研发至关重要。CRO企业的业务涉及创新药研发的全部流程或部分流程，创新药研发分为早期药物发现、临床前研究和临床研究这三个阶段；其中，从药物发现到实现商业化通常需要至少十年时间，药物发现阶段一般需要4~6年，所需时间略短于临床试验阶段（约6~7年）。根据目前的行业共识，AI作为工具可以有效缩短药物发现阶段所需的时间，即所谓的与时间赛跑。药物发现阶段又可以先后细分为以下三个阶段，即靶点到苗头化合物（主要是靶点发现、靶点验证工作），苗头化合物到先导化合物（合成先导化合物），先导化合物优化。AI应用于药物发现阶段，可以大幅缩短靶点到苗头化合物和苗头化合物到先导化合物这两个阶段所花费的时间。根据弗若斯特沙利文的数据，传统的药物发现大致需要约70个月时间，AI赋能后可将相应的时间缩短至35个月左右。因此，以一款创新药至少10年的研发总周期来计算，AI加持下可将研发周期缩短至7年左右。图：AI可以缩短药物发现所需的时间；资料来源：晶泰控股招股书，36氪除此以外，AI有利于提升研发成功率，还能显著降低研发成本。在临床前研究阶段，筛选临床化合物时，与传统方法相比，AI可以在更大的样本库中进行高通量筛选，样本库规模可达数十亿个分子；由于AI筛选的质量更高，筛选出来的候选分子数量远少于传统方法，有利于大幅降低后续测试工作的工作量。总的来看，以目前的技术水平，AI可以节约创新药研发1/3~1/4的时间，同时可以提升研发成功率，并实现一定程度的降本。然而，这一点效率上的提升，于制药行业并未达到颠覆性的程度，特别是对于药企和CRO，AI只是丰富了早期的研发工具，但却未改变核心的研发流程，且临床研究阶段的不确定性，依然是创新药研发需面对的最大挑战。由此可见，AI对CRO企业的影响，目前也主要是一部分早期业务，说革命还为时尚早。再从CRO的业务形态及收费模式来看，早期项目主要赚取服务费，不承担研发风险，主打一个旱涝保收，而早期项目的承接能力则挂钩工程师数量。那么，AI可以帮助CRO企业在早期项目上提质增效，在一定程度上提升早期项目的承接能力。对于形态更为成熟的大型CRO企业，比如药明康德、康龙化成等，早期业务是重要的切入点，由于业务覆盖创新药研发的大部分流程，可以通过持续开发，将早期项目向后期转化，由此形成从早期到后期的业务漏斗模型。到中后期的临床研究和商业化阶段，可以充分发挥CDMO业务的产能放大作用，这是驱动大型CRO企业收入增长的核心动能之一。所以，大型CRO企业的核心竞争力，主要在于业务平台由早期向中后期的转化能力，这一能力也带来了更强的客户黏性。由于AI在创新药研发的中后期阶段发挥空间有限，其对大型CRO企业早期业务能力的提升，更多是起到了锦上添花的补充作用。图：2025Q3药明康德CRDMO业务漏斗；资料来源：药明康德，36氪关于大型CRO企业的核心投资价值，在于成熟稳定的业务根基与公司治理能力。经过多年的发展，这类企业的业务形态已趋于成熟，商业模式也经过了市场的长期检验，不再依赖短期政策红利或行业风口；同时，随着前期的快速扩张，业绩基数高企，企业早已度过增速最快的成长阶段，如今业绩增长更趋稳健，整体发展具备较强的确定性与可持续性。以药明康德为例，近年来的年收入规模在400亿左右，是2015年的8倍，已形成较高业绩基数。结合当前公司的产能水平、业务负荷情况，叠加行业整体的高景气度，想要在现有业绩基数上再实现高速增长并不现实。因此，公司治理的重点主要在于提升现有业务的协同能力，通过推动早期项目向后期的高效转化，以优化业务质量来保持业绩的稳健增长。特别是在新冠药大订单后，公司业绩不受高基数影响，而仍能保持稳健增长，主要得益于CRDMO商业模式，驱动临床后期与商业化大项目的持续转化，进而推动产能效率稳步提升，叠加持续优化生产工艺与经营效率，有效平滑了新冠大订单结束后对业绩端的潜在冲击。进入2025年以来，药明康德前三个季度的单季收入同比在15~21%区间，相比前两年的增速中枢又有小幅提升。估值方面，截至11月10日，药明康德的PE-TTM录得19x，较2021年180x的高点大幅回落。这一估值水平的前后变化，主要反映了公司从成长到价值的转变。所以，未来投资的核心看点亦主要是公司治理能力的持续兑现；与AI相关的布局亦值得期待，可重点关注AI对早期业务能力的优化与赋能。值关注的是，药明康德在近年来加大了分红力度，股息率相较前些年有明显提升，分红水平已经可以纳入“高分红”范畴。在当前经济弱复苏的预期下，公司属性上“高分红+价值股”的组合，对追求收益稳健的投资者具备较强吸引力。图：药明康德股息率；资料来源：wind，36氪*免责声明：本文内容仅代表作者看法 。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。点击图片即可阅读