Nanjing Baisijie Bioengineering Co., Ltd.

//   • 金斯瑞2025上半年合并收入同比增81.9%，经调净利润增509.6%至1.78亿美元； • 多技术平台协同的一站式解决方案可提升交付效率、降低研发成本； • 跨国药企在金斯瑞整体收入构成中的占比在逐步提高； • 明年，AI智能自动化将会覆盖金斯瑞60%的核心业务； • 子公司蓬勃生物正在加大对外分子授权业务的研发力度； • 联营公司传奇生物预计明年将实现盈利，为金斯瑞带来正向投资回报。 创新药行业的回暖正传导至CRO/CDMO领域。这主要得益于多部门发布的一系列“全链条支持创新药”政策，不断激发研发需求；同时，本土创新药企通过BD出海获得回报后也在加大新药研发的投入，CRO/CDMO公司也有望从中获得分成。 8月17日，金斯瑞发布2025年中期业绩，上半年实现合并收入约5.188亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务的经调整净利润飙升509.6%至1.78亿美元。 来源|金斯瑞官网 具体来看，金斯瑞的三个业务板块都实现了增长。生命科学CRO业务增长11.3%⾄约2.48亿美元，子公司蓬勃生物的生物药CDMO业务增长511.1%至2.469亿美元，子公司百斯杰的酶制剂业务增长8.4%⾄2830万美元。 其中，蓬勃生物的增长虽包含与礼新医药合作项目的首付款分成，但剔除该因素后，常规业务仍保持两位数增长。根据官方公开的消息，下半年蓬勃生物有望继续从礼新和默沙东交易的3亿美元里程碑款项中获得25%的分成。 作为联营公司，金斯瑞将吸收合并传奇生物47%的亏损或收益。金斯瑞集团轮值CEO邵炜慧在中期业绩会上透露，今年年内传奇生物的CAR-T产品CARVYKTI预期实现运营盈亏平衡，明年将实现公司整体经营盈利，届时将开始为金斯瑞带来正向投资回报。 技术协同+前瞻布局 能否提早精准捕捉行业趋势并快速响应药企需求，是CRO/CDMO公司竞争的核心。 金斯瑞将基因合成平台与蛋白表达、mRNA技术及细胞基因工程深度融合，形成了远超单一技术平台的一站式解决方案。“多平台的协同效应使得我们的交付速度显著提高。”金斯瑞生命科学事业群总裁陈睿表示。 来源|金斯瑞官网 据介绍，其FLASH™基因合成服务从基因序列到质粒，只需4个工作日，再到之后的mRNA体外转录和LNP递送，仅需3周。而TurboCHO™平台从序列到抗体，仅需5个工作日，上半年该平台针对外包客户的交付量同比增长超46%，内部进行蛋白生产的交付量同比增长超40%。 “这种效率优势不仅体现在常规项目中，面对双抗、多抗、ADC等复杂分子的研发需求，金斯瑞从基因到抗体蛋白的全流程方案确保了高难度项目的成功率。我们的目标是使合作方的成本降低超过一半。”陈睿表示。 接下来，AI的深度参与还将进一步提高交付效率和韧性。据介绍，预计到2025年底，金斯瑞的5个主要生产基地中有4个将升级为全自动化AI工厂，实现24小时不间断生产，人工干预降至最低。今年，其美国的分子生产基地通过自动化改造将降低60%的生产成本。明年，AI智能自动化将会覆盖其60%的核心业务。 来源|金斯瑞官网 交付效率不断提升之外，金斯瑞通过在热门领域的前瞻布局，希望可以提早捕捉到药企的研发需求。 细胞基因治疗（CGT）一直是金斯瑞生命科学业务的重点，而在抗体领域BD交易持续升温的背景下，金斯瑞同步加快了对抗体蛋白药业务的布局。今年上半年，其定制蛋白业务收入同比增长52%，占生命科学业务收入近30%。 来源|金斯瑞官网 今年，体内CAR-T（in-vivo CAR-T）的开发需求快速增长，蓬勃生物基于自研的CD3和CD7单域抗体，开发了抗体靶向的LVV和LNP技术平台，目前已完成相关验证工作。“我们预期体内CAR-T相关业务，将会在接下来几年对CGT CDMO业务产生积极的影响。”蓬勃生物CEO国璋表示。 主动投身BD热潮 除了常规业务收入和通过合作获得间接分成外，蓬勃生物正在加大对外分子授权业务的研发力度，这将是未来蓬勃生物收入的重要组成部分之一。 不过，CRO/CDMO行业有不竞争条款（Non-Competition Clause），蓬勃生物严格遵守这一原则，完全避免了直接涉足药物开发，而是把一部分早期的分子结构授权出去，让药企到下游去成药，这样既能规避利益冲突，又能让其积累的创新价值在产业中流动。 目前，蓬勃生物已累积了16个对外授权项目，其中已经有4个项目正式进入了临床阶段。此外，还有超过30个预开发项目。据国璋介绍，其中CD3 VHH和CD3 TCE管线具有创新性的分子构型、更好的成药性和更佳的药效和安全性，适应症以肿瘤为主，也可用于自免领域的探索。 据透露，目前蓬勃生物正在与多家跨国药企洽谈CD3 VHH的对外授权，有望在今年年底或明年年初达成相关合作。 国璋还提到，为适应合作伙伴在研发方向、资金以及研发效率等方面的不同需求，蓬勃生物会采用灵活的合作模式，包括付费服务、共同开发、资产买断及对外授权等。 全球化的产能建设 在CGT领域，蓬勃生物的产能建设主要聚焦位于美国霍普维尔的细胞与基因治疗生产中心。 今年上半年，该基地已正式推出质粒GMP生产服务，并成功交付多个生产订单；8月，AAV服务上线后迅速获得了首个CMC订单。 当前，CGT领域虽然处于调整和冷静期，但长期来看依然是未来生物医药的重要发展方向之一。此外，美国市场对病毒载体等敏感物料的跨境运输限制严格，本地化生产能提升同药企合作的便利性。 在国内，受益于行业复苏，蓬勃生物抗体蛋白CDMO业务镇江GMP生产基地正处于“满产”状态，目前正在加速推进扩产，预计明年初投产，主要用于更好地支持海外客户以及临床后期项目需求。 长期价值的确定性来自哪里 从CDMO业务的区域收入结构看，金斯瑞全球产能布局的成效正在释放。今年上半年，蓬勃生物的业务量显著增加，新获得20个抗体蛋白CDMO项目，其中50%来自中国以外地区。 利润相对更高的海外订单，一定程度上可以帮助蓬勃生物缓解国内CRO/CDMO内卷“价格战”的压力。等下半年国内整个行业复苏内需增加后，这部分压力将会进一步缓解。 金斯瑞生命科学业务的构成也正在发生新变化。 前几年该业务板块的主要收入来自海外，而今年上半年本土biotech公司明显活跃起来；此外，其欧洲的业务也开始快速增长。金斯瑞希望未来不过分依赖单一市场，尽可能抵消地域政策风险波动的影响。 值得注意的是，跨国药企在金斯瑞整体收入构成中的占比在逐步提高，跨国药企发展和业务的稳定性使得金斯瑞的长期价值增长有了相对更好的保障。 近期，受到美国政府发布的《为美国患者提供最惠国药品价格》行政令的影响，跨国药企的预算花费变得相对谨慎。 表面看来，这似乎对CRO/CDMO公司的业务拓展不利，但实际上许多跨国药企出于节省预算的考虑反而会提高外包合作率。此外，之前他们不会外包、自己内部验证的成药性较高的候选分子，会开始考虑选择通过授权引入CRO/CDMO公司的平台方案来做，这就使得CRO/CDMO公司有机会触达一些之前难以拿到的业务。 在金斯瑞的业务板块中，百斯杰的收入占比虽不及生命科学和CDMO业务，但其在酶制剂国产替代与合成生物学上的突破同样值得关注。 据百斯杰总经理白挨玺介绍，百斯杰的5个核心酶制剂产品中，有3个的销售额均在持续增长。在合成生物学的管线推进上，百斯杰的甜蛋白产品已获得FDA GRAS认证，同时百斯杰也在加速产品的优化和升级。今年下半年，占地5000平米的甜蛋白商业化产能将在济南开始建设，预计2026年完工。 百斯杰还在继续加大研发投入，今年上半年较去年同期研发费用增长约62%，用以支持酶制剂产品的迭代以及合成生物学产品的创新探索。 在当今技术不断革新、外部环境不断变化之下，全球化、自动化和数字化是金斯瑞持续部署的重点。“我们相信，随着各业务板块的不断发展，将会产生更大的协调共振，不断满足客户需求、重塑产业标准、推动产业进步，进而促进金斯瑞集团迈入发展新阶段。”邵炜慧对金斯瑞给予了积极的业务展望。 金斯瑞当前多元的业务布局、全球化产能网络及其AI驱动的自动化生产体系，不仅构建了自身的核心竞争力，更为医药行业研发的降本增效提供了支持。 从BD授权模式的灵活探索到对跨国药企外包需求的及时响应，从本土产能扩建到海外新基地投产，金斯瑞的每一步都与行业趋势深度绑定。随着创新药产业的持续复苏，金斯瑞的业务边界也将继续拓宽，在行业发展之中找到更多机遇。 编辑 | 姚嘉 yao.jia@PharmaDJ.com 总第2545期 访问研发客网站，深度报道和每日新闻抢鲜看 www.PharmaDJ.com

特约作者 | 醉清风责任编辑 | 郑瑶 2025年，对于众多医药投资人而言是苦尽甘来的一年，在经历了长达3年的调整期后，A股与港股的医药股终于迎来反弹时刻，压抑许久的做多情绪在接二连三的上涨行情中得到释放，A股与港股不少优质的医药公司股价从底部反弹一倍以上，更有两倍甚至三倍以上涨幅。在这波上涨行情中，一个有趣的现象值得探讨——不少A股和港股的医药公司都分拆子公司上市，经历2025年上半年的上涨后，部分子公司的市值已经超过母公司，投资人明显更看好子公司未来的发展前景。01国有资本买买买，民营资本拆拆拆相较于华润系（华润医药、华润三九、昆药集团、天士力、博雅生物……），国药系（国药控股、国药一致、国药现代、国药股份……），通用系（中国医药、重药控股……）等国有资本依靠后期并购起家，A股与港股不少民营公司则靠优质资产分拆上市扩大资本版图。如果说国有资本在二级市场是“买买买”的思路，那么民营资本在二级市场就是“拆拆拆”的思路，复星系、科伦系、微创系、威高系等上市公司是其中代表。相较于国有资本的财大气粗，民营资本更需要利用资本杠杆来助力自身企业发展，通过分拆上市，可以将优质资产剥离，给予子公司更高的估值，同时充分利用二级市场的融资路径，如IPO募资、可转债、定增、配股、战略配售、大宗交易……当然，子公司分拆上市是把双刃剑，辩证来看，好处在于增加融资手段，通过多样化的融资手段补充公司日常经营资金，让投资人在投资选择上增加可选性；坏处在于容易使母公司“空心化”，核心资产分拆上市，会导致投资人将主要精力集中在子公司，母公司沦为控股集团，核心业务的估值由子公司支撑。02子公司分拆上市的幕后逻辑 通过分析A股与港股的代表性公司，可以一探医药行业的估值定价逻辑。从不同视角分析，可以发现每家公司都有自己的目的——从资本运作角度来看，分拆上市本质是一种“资产置换”与“估值重塑”手段，部分港股上市的医药公司，由于港股流动性、交易活跃度等问题，会将优质资产注入A股，试图获得更高的估值，代表公司有石药集团/新诺威（石药集团将创新药业务注入新诺威），中国生物制药/浩欧博（浩欧博目前仅是一家小体量的体外诊断公司，未来预计会承接中国生物制药的创新业务）等。以二级市场的估值体系而言，未来富有想象力的资产，A股投资人向来不吝给一个合理的估值。从资本杠杆角度看，分拆上市是为了撬动更多的外部资金来支持子公司发展，代表公司是微创系和威高系，微创系一拆五的操作至今无人能够超越，由于母公司微创医疗缺少足够资金，依靠分拆上市，通过二级市场募资来支撑子公司的发展。威高系的两大A股上市公司威高骨科和威高血净，在医疗器械领域都属于红海市场，骨科集采+血透集采，致使公司经营面临巨大压力，需要外部资金输血维稳。当然，还有一个重要原因，微创系和威高系相关公司，在二级市场上市前，都引入了一级市场投资人，上市也是为了一级市场投资人的退出，毕竟资本组局的本质是为了获利。从资本资源角度看，分拆上市是引入外部战略股东，复星医药/复宏汉霖引入卡塔尔投资局，为复宏汉霖的中东出海奠定基础，科伦药业/科伦博泰引入默沙东，BD交易与股权投资深度绑定，科伦博泰积极出海。 由于二级市场的特殊性，部分母公司/子公司不是直接控股关系，股权上穿，会发现实控人/控股股东是同一个自然人/产业集团，由于业务协同性以及上市时间顺序，从广义角度来说，依然可以视同为“母公司”与“子公司”的关系。 备注：市值截止至2025年6月27日收盘，数据来源于上市公司年报 尽管从市值来看，不少子公司都超越了母公司，但如果论经营业绩，不少子公司和母公司相比仍有较大差距，器械领域的差距比制药领域更甚。资料来源：2024年上市公司年报03医药行业母子公司的经典案例 早在多年前，远大集团便入主了华东医药，作为远大集团旗下的核心资产，在A股上市的华东医药市值是港股上市的远大医药的2倍，足以体现华东医药对远大集团的重要性。当然，华东医药与远大医药采取了两种截然不同的经营战略——华东医药业务多元化，制药、医疗器械、医美、医药商业等均有所涉及，王牌产品百令胶囊、卡博平经久不衰，伊妍仕少女针成为医美爆款，利拉鲁肽生物类似药抢占先机，因为深度布局医药商业板块，华东医药的营销网略遍布全国，可以将license in的产品进行商业转化，避免了license in战略失效的情况发生；远大医药则是走专精路线，深耕心血管、五官科等领域，成为国内核药领域的佼佼者。 三生制药/三生国健在2025年风头尽显，PD-1/VEGF双抗成功BD出海，辉瑞以12.5亿美元（约90亿元人民币）不可退还且不可抵扣的首付款将三生制药附属公司三生国健旗下抗癌药SSGJ-707非中国内地区域的权益收入囊中，这笔交易后续还将获得总额最多为48亿美元（约345亿元人民币）的里程碑付款和1亿美元的股份认购。三生制药总部在沈阳，三生国健总部在上海，母公司发家于东北，子公司则成长于上海，三生国健自成立伊始，股权经历多次变更，最后被三生制药/娄氏家族收入囊中，多年的投资换来今日回报。 在港股上市的金斯瑞生物，2024年将子公司传奇生物从上市公司体系内剥离，从控股子公司变为联合经营公司，致使2024年财报计提一次性收益。作为老牌CXO公司，金斯瑞生物精准把握了生物医药的行业风口，早期依靠CXO服务起家，在敏锐捕捉CGT和合成生物学的行业机遇后，迅速成立传奇生物和百斯杰生物，抢占行业风口的第一桶金。相较于现在百济神州、信达生物、康方生物、复宏汉霖等Biotech的BD出海，传奇生物早在2017年便将王牌产品卡卫荻（西达基奥仑赛）对外授权给强生，可以称得上是最早一批BD出海的Biotech。由于国内与国际医疗支付体系差异，传奇生物裁撤国内的销售团队，卡卫荻在国际市场大放异彩，可惜暂时无法在国内复制。 提起“母凭子贵”，健康元与丽珠集团是最好的组合。丽珠集团与健康元业务高度融合，健康元依靠其强大的销售团队与渠道资源助力丽珠集团业务发展。回溯历史，健康元依靠保健品业务起家，创始人朱保国依靠太太乐口服液一战成名，健康元最初的定位是一家保健品公司。随着转型与发力创新，健康元开始向复星系学习，业务多元化（原料药、仿制药、创新药、诊断、保健食品）+巧妙利用资本市场（BD交易、投资收购）。当然，来自丽珠的不少拳头产品，为健康元贡献了业绩大头。如第一大收入来源的化学制剂中，处方药包含消化道用药、心脑血管用药、抗微生物用药、抗肿瘤用药、辅助生殖用药、神经类治疗用药等多个领域，非处方药包含消化道用药“丽珠得乐”、“丽珠肠乐”等；而在中药制剂领域，丽珠集团抗肿瘤扶正用药“参芪扶正注射液”、感冒类药品“抗病毒颗粒”等皆是健康元中药产品的代表。在产品布局方面，各大阶段均有代表产品问世。在合成生物学领域，在河南焦作成立相关的公司，期待健康元在新领域上有所突破。 作为中小板第一家上市公司的新和成，上市已经有21年时间，其间，新和成一步一个脚印，从原料药业务起家，将维生素、香精香料、新材料等上游原料销往海外市场，其原料药公司是国内医药行业真正意义上第一批出海的公司。2008年，新和成集团入主北京万生药业（福元医药前身），多年后，福元医药登陆上交所主板，承载新和成集团的创新药和仿制药业务。 2024年，迈瑞医疗收购惠泰医疗，揭开医药行业并购大戏的序幕，作为国内医疗器械领域的龙头公司，迈瑞医疗的营收体量可以抵得上15个惠泰医疗，专注在医疗设备、医疗影像、体外诊断领域的迈瑞医疗，通过收购惠泰医疗，正式进军电生理领域。相较于国有资本收购民营公司（华润三九收购天士力、昆药集团）是为了扩大业务版图，民营公司之间的收购灵活性更强，更注重收购之后的业务协同和业绩提升。资料来源：2024年上市公司年报母凭子贵，现阶段贵的是市值，未来的盈利情况，有待时间检验。END内容沟通：郑瑶（13810174402）

据外媒报道，近日，美国众议院中国委员会向联邦调查局（FBI）和美国国家情报总监Tulsi Gabbard发出信函，重申对基因合成公司金斯瑞生物科技（GenScript）与美国公司的合作的担忧，要求提供金斯瑞及其附属公司百斯杰（Bestzyme）、传奇生物和金斯瑞蓬勃生物的最新情报和执法信息。这已经不是金斯瑞第一次被点名了。去年5月底，美国众议院中国委员会官网发布信息显示，该委员会高级成员John Moolenaar和主席Raja Krishnamoorthi致函联邦调查局（FBI）局长和美国国家情报总监。信中写道：作为一家CDMO公司，金斯瑞为美国政府和企业提供定制基因合成的生产等服务，这引发了对美国公司知识产权的担忧，且金斯瑞与美国政企合作或有助于提高中国的生物技术能力。值得注意的是，信中还提到金斯瑞生物科技的3家子公司，分别是百斯杰（Bestzyme）、传奇生物和金斯瑞蓬勃生物。信中美国国会议员也进一步要求GenScript 提供一份类似的简报，以确定是否存在上述风险。此消息传出后，该公司5月31日美股收盘股价大跌7.66%。近年来，美国国会议一直强调中国 CDMO 业务所带来的威胁。在此次这封信中，国会议员提到：“自我们上一次发信以来，GenScript进行了显著的新投资。考虑到这些及其他最近的发展，我们将受益于重新讨论相关的国家安全问题。”GenScript成立于2002年，总部位于新泽西州，并于2004年在中国南京设立研发和生产总部，2015年在港交所上市。主要提供定制基因合成和其他相关服务，服务对象包括多家美国公司及政府机构。信中指出，GenScript可能存在“对美国公司知识产权的潜在风险”，暗示其存在窃取美国公司的可能性。对此，GenScript在周三发表声明，表示其在所有市场上都以“透明和专业”的方式运营，并始终保持“最高国际标准”的数据安全和知识产权保护。公司表示：“我们意识到在生物技术行业与国会的讨论中，我们的名字出现在更广泛的对话中，但与我们公司相关的并没有任何行动、指控或发现。”公司补充道，在过去的两年里，GenScript在美国的运营上投资超过1亿美元。金斯瑞并非唯一被美国注意的中国生物医药企业，近来，多家行业领军企业频频登上美国国会的审查名单，形成了一波明显的打压潮流：2022年3月8日，美国证券交易委员会（SEC）在官网公布，将包括百济神州、再鼎医药和和黄医药在内的五家中国公司列入《外国公司问责法》的暂定清单，标志着美国对中资生物医药企业的审查趋严。2023年4月14日，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）宣布对苏州小栗医药科技有限公司、武汉硕康生物科技有限公司及四名相关个人实施制裁，彰显出美国针对部分中资药企采取的更严厉制裁措施。2024年5月15日，美国众议院监督与问责委员会通过最新版本的众议院《生物安全法案》，将药明生物、药明康德、华大基因、华大智造和Complete Genomics五家中资企业纳入受关注名单。根据该法案，美国相关企业须在2032年前终止与上述中资企业的合作，体现了美国政府希望切断与部分中国生物医药企业合作链条的意图。总结综上，美方的“点名”行动精准覆盖了生物医药研发与生产的核心环节，包括CRO/CDMO（如药明系）、基因合成（如金斯瑞）、测序（如华大）等关键领域。这一举措不仅旨在打击特定企业，还显示出针对中国生物医药业在全球生物科技产业链中的崛起的一系列系统性遏制策略。参考资料https://www.reuters.com/legal/government/us-lawmakers-renew-concerns-about-genscripts-ties-china-2025-07-08/End声明：本公众号所有发文章(包括原创及转载文章)系出于传递更多信息之目的，且注明来源和作者。本公众号欢迎分享朋友圈或大群，谢绝媒体或机构未经授权以任何形式转载至其他平台。转载/商务/投稿 | 联系微信15618157102（sum_Gmi）商务合作稿件征集点击了解详情往期回顾1港股创新药走出至暗时刻2License-out潮来袭：谁是下一个出海爆款?32025 ASCO热点速递 | 信达、荣昌、科伦集体登场!（附ADC/双/多抗最新进展一览表）