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关注并星标CPHI制药在线 *展会预登记火热进行中，👆扫描二维码免费领票！ 今日(8月7日），东阳光药以“合并私有化+介绍上市”的罕见模式登陆港交所，成为2025年医药资本市场的破冰之作。与传统IPO不同，这场资本运作背后，是东阳光长江药业的主动退市与资源整合——每持有1股旧公司股票可换0.26新股，更有近6亿港元特别股息回馈股东。成立于2003年的东阳光药，早已不是传统仿制药企：抗感染药物年入28亿占七成营收，奥司他韦单品种狂卖25.8亿，49款创新药在研管线剑指乙肝、糖尿病、肺癌三大战场。 奥司他韦领军，多领域协同发展 在东阳光药的产品版图中，爆款产品矩阵成绩斐然。2024 年，其抗感染药物销售收入达 27.976 亿元，占同期总收入的 69.6% ，成为营收的主要支柱。其中，可威 ®（磷酸奥司他韦）表现尤为突出，销售额高达 25.8 亿元，在中国抗流感药物市场独占38.5% 的份额，是当之无愧的明星产品。可威 ® 的成功，源于其卓越的疗效和广泛的市场认知。作为神经氨酸酶抑制剂，可威® 能有效抑制甲型及乙型流感毒株中神经氨酸酶的活性，阻断病毒传播，在流感治疗与预防领域发挥着关键作用，被多个临床实践指南推荐为一线抗病毒药物 。 除可威 ® 外，东阳光药还有 4 款抗感染药物，共同构筑起强大的抗感染药物防线。在丙型肝炎治疗领域，磷酸依米他韦（东卫恩 ®）等 3 款主要抗感染仿制药获批上市，为丙肝患者提供了更多治疗选择。东卫恩 ® 作为 NS5A 抑制剂，联合索磷布韦用于治疗成人基因 1 型非肝硬化慢性丙肝，持续病毒学应答率（SVR12）高达 99.8%，且价格亲民，全疗程 12 周仅需 5208 元（国谈医保），极大地提高了药物的可及性 。 在慢病治疗领域，东阳光药的布局也初见成效。2024 年，慢病销售收入达 10.677 亿元，占同期收入的 26.6%，成为公司营收的重要增长点。公司已商业化的慢病治疗药物主要聚焦于糖尿病、高尿酸血症、高血压及胃酸相关疾病，其中 5 款胰岛素产品及 4 款其他主要慢病治疗仿制药贡献突出。在糖尿病治疗方面，东阳光药已构建起全面的产品组合及药物管线，涵盖化学药物及生物药，5 款胰岛素产品均已纳入全国带量采购计划，在提升患者用药可及性的同时，也为公司带来了稳定的收入。 尽管东阳光药在国内市场成绩优异，但在国际化进程中仍面临挑战。2024 年，其境外收入以及境外科研合作项目产生的许可费仅为 1.384 亿元，占总收入的比例较低。为突破这一困境，东阳光药积极寻求出海授权合作，其中 GLP - 1/FGF21 双抗HEC88473 的出海授权交易备受瞩目。2024 年 11 月，东阳光药与 Apollo Therapeutics 达成独家许可协议，将 HEC88473 在大中华区以外的权益授予对方，交易总金额高达 9.38 亿美元 。这一合作不仅为东阳光药带来了丰厚的资金回报，更标志着其创新成果获得国际认可，为后续产品出海奠定了坚实基础。HEC88473 是一种 FGF21/GLP - 1 双特异性融合蛋白，在糖脂代谢调节方面具有独特优势，临床研究显示其能显著降低患者肝脏脂肪含量、糖化血红蛋白水平以及空腹和餐后血糖水平 。 乙肝、肺纤维化、肺癌领域的创新突破 在研发领域，东阳光药聚焦乙肝、肺纤维化、肺癌等重大疾病，以创新为驱动，在多个关键领域取得了突破性进展，展现出强大的研发实力和创新潜力。 在乙肝治疗领域，东阳光药的莫非赛定（甲磺酸莫非赛定胶囊）是中国唯一进入 III 期临床试验的抗 HBV 衣壳抑制剂，具有重要的里程碑意义。其作用机制独特，通过抑制乙肝病毒衣壳的装配，阻断病毒复制过程，为乙肝治疗带来了新的希望 。在临床研究中，莫非赛定表现出良好的抗病毒活性和安全性，在 20 名受试者参与的 2 期试验中，经过 24 周治疗，对 HBV - DNA、乙肝表面抗原、pgRNA、乙肝核心抗原等重要病毒标志物均有持续调节作用 。目前，全球乙肝治疗正朝着功能性治愈的目标迈进，东阳光药也在积极布局联合疗法。其研发的小核酸药物 HECN30227 和 TLR8 激动剂 HEC191834 处于临床前阶段，这两款药物有望通过联合使用，从功能上治愈慢性乙肝。小核酸药物 HECN30227 可靶向乙肝病毒 RNA，阻断病毒蛋白合成；TLR8 激动剂 HEC191834 则能激活人体免疫系统，增强对乙肝病毒的免疫清除能力 ，二者联合，有望实现对乙肝病毒的双重打击，提高功能性治愈率。 在呼吸系统疾病新药研发方面，伊非尼酮（盐酸伊非尼酮片及胶囊）是国产首个进入 III 期临床的特发性肺纤维化（IPF）原研新药，备受关注。IPF 是一种严重的慢性肺部疾病，患者确诊后的中位生存期仅 3 - 5 年，目前全球获批药物仅两款（吡非尼酮及尼达尼布），且存在疗效有限、副作用高的问题，亟需更有效的治疗药物 。伊非尼酮通过同时抑制 TNF - α 及 TGF - β1 的释放以及阻断 TGF - β1 - smad 信号通路，抑制胶原等细胞外基质的沉积和纤维化进展 。临床前数据显示，伊非尼酮的体外活性是吡非尼酮的 200 - 500 倍以上，体内药效作用是吡非尼酮的 40 倍，且安全窗高于上市药物 。其 II 期临床试验的期中分析已达到研究终点，在 IPF 患者中疗效突出，安全可耐受，量效关系确切，具有同类最佳潜力。此外，用于治疗肺动脉高压的 1 类新药HEC95468 也已进入 III 期临床阶段，为肺动脉高压患者带来了新的治疗选择。 在肿瘤新药研发领域，东阳光药同样成果显著。克立福替尼（苯磺酸克立福替尼片）是首 款国内自主研发进入 III 期临床试验的高选择性 FLT3 抑制剂，主要用于治疗 FLT3 - ITD 突变的复发 / 难治急性髓系白血病（AML） 。AML 是成年人最常见的白血病类型，FLT3 基因突变是 AML 患者最常见的基因改变和预后不良因素，目前国内针对携带 FLT3 突变的 AML 患者的靶向治疗选择极为有限 。克立福替尼通过干扰 FLT3 - ITD 突变驱动的细胞无限增殖及抗凋亡机制，达到有效治疗 AML 的目的。临床结果显示，针对既往仅经历一线治疗的 FLT3 - ITD（+）的 AML 患者，相较于在研同靶点药奎扎替尼，克立福替尼的完全缓解 / 完全缓解伴部分血液学恢复率（CR/CRh 率）、CR 率均更优，且导致 QT 间期延长的心脏毒性安全风险更低 。用于治疗食管鳞状细胞癌的莱洛替尼（甲磺酸莱洛替尼）已进入 III 期临床，有望为食管癌患者提供新的治疗方案。处于临床前的 HEC201625 是一种靶向 PD - L1 的口服小分子肿瘤免疫疗法，为肿瘤免疫治疗带来了新的思路。 49 条管线布局，打造百亿新引擎 东阳光药的未来发展蓝图中，49 条在研创新药管线是关键驱动力，有望打造新的百亿营收引擎。在糖尿病领域，荣格列净（焦谷氨酸荣格列净胶囊）作为 SGLT - 2 抑制剂，已提交新药上市申请，上市后将成为公司在糖尿病治疗市场的重要布局。SGLT - 2 抑制剂通过抑制肾脏对葡萄糖的重吸收，增加尿糖排泄，从而降低血糖水平 。荣格列净的上市，将使东阳光药在糖尿病药物市场竞争中占据更有利地位。目前，中国糖尿病患者已超 1.4 亿，其中 2 型糖尿病占比 90% 以上 ，庞大的患者群体为荣格列净提供了广阔的市场空间。从治疗优势看，荣格列净不仅能有效降低 2 型糖尿病患者血糖，且低血糖风险小，还对心血管和肾脏有保护作用，可降低蛋白尿、改善心肌耗氧、轻度降压以及降低主要心血管不良事件风险等，符合糖尿病综合管理的治疗理念 。在竞品格局方面，虽然达格列净、恩格列净等国外竞品已在市场占据一定份额，但部分专利到期或被无效，市场竞争加剧，为荣格列净提供了市场机遇 。荣格列净需在药效、安全性、价格等方面体现优势，以吸引患者和医生选择。 GLP - 1/FGF21 双抗 HEC88473（APL - 18881）则是另一颗闪耀的明星潜力股。2024 年 11 月，东阳光药与 Apollo Therapeutics 达成独家许可协议，将其在大中华区以外的权益授予对方，交易总金额高达 9.38 亿美元，这一授权出海交易彰显了 HEC88473 的巨大潜力 。HEC88473 是一种靶向 FGF21 受体和 GLP - 1 受体的双特异性融合蛋白，能够激活已通过临床验证的 FGF21 和 GLP - 1 受体 。FGF21 是一种内源性代谢激素，可调节能量消耗以及葡萄糖和脂质代谢；GLP - 1 能刺激胰岛素分泌、抑制胃排空并增强饱腹感 。二者联合，在糖脂代谢调节方面具有独特优势，临床研究显示其能显著降低患者肝脏脂肪含量、糖化血红蛋白水平以及空腹和餐后血糖水平 。目前，HEC88473 正在中国开展针对 2 型糖尿病患者的双盲、安慰剂和阳性药物对照 II 期临床试验，未来有望在糖尿病、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等代谢相关疾病治疗领域发挥重要作用 。 在 49 款创新药管线的整体布局中，11 款已进入 II/III 期临床，覆盖感染、慢病、肿瘤等多个治疗领域。在肿瘤领域，除了前文提到的克立福替尼、莱洛替尼等，还有多款临床阶段新药正在卡位精准治疗。如 HEC53856 作为低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF - PHI）靶向新药，已在国内启动针对非髓系恶性肿瘤化疗相关性贫血的 II 期临床试验 ，为肿瘤患者在化疗过程中出现的贫血问题提供新的治疗方案。HEC169096 作为一款高选择性 RET 抑制剂，已在国内启动治疗非小细胞肺癌、甲状腺癌和其他晚期实体瘤的 I/II 期临床试验 ，有望为 RET 基因变异的肿瘤患者带来新的希望。这些创新药的研发进展和上市，将不断丰富东阳光药的产品管线，提升公司在全球医药市场的竞争力，为公司未来的业绩增长注入强大动力。 结语 东阳光药的港股之旅，远非一次简单的证券代码更迭。当奥司他韦的现金流源源不断注入研发管线，当中国首款乙肝III期新药莫非赛定吹响功能性治愈的号角，这家药企正用“现金牛+创新核”的双引擎模式，撕掉传统仿制药企的标签。从糖尿病双抗9.38亿美金出海，到肺纤维化原研药疗效碾压竞品，其野心早已超越短期营收——整合上市搭建的闭环生态，正将150款上市药物构筑的护城河，转化为攻克乙肝、肺癌的“中国方案”。资本市场的掌声背后，一场关于创新药黄金十年的长跑，才刚刚迈过起跑线。 信息来源：东阳光药招股书 END 智药研习社近期直播预告 来源：CPHI制药在线 声明：本文仅代表作者观点，并不代表制药在线立场。本网站内容仅出于传递更多信息之目的。如需转载，请务必注明文章来源和作者。 投稿邮箱：Kelly.Xiao@imsinoexpo.com ▼更多制药资讯，请关注CPHI制药在线▼ 点击阅读原文，进入智药研习社~

8月7日，东阳光药（06887.HK）正式在港交所上市，成为香港市场首例H股吸收合并私有化加介绍上市案例。东阳光药的此次整合不涉及现金支付和发行新股，这种方式不仅能降低整合的资金成本，还能缩短上市周期，为中国创新药企提供了一种新的证券化思路。 上市后，东阳光药将自身研发能力与东阳光长江药业的全国销售网络深度整合，形成研发——生产——销售闭环，加速全球化运营，进而推动价值重塑。根据东阳光药整合上市后体量及目前创新药预期，市场普遍预计，其上市后估值有望突破500亿港元。 01 “三步走”资本运作，打造中国药企全球化新范式 不同于传统IPO方式，此次东阳光药采用的是“合并私有化+介绍方式”在香港主板上市，其核心在于构建了“吸收合并子公司+介绍上市”的双重创新组合，通过法律与资本工具的精妙结合，实现了医药资产的高效整合与资本化。 具体来说，这种资本运作方式大致可以分为以下三步: 首先，拟上市主体东阳光药递交H股申请； 随后，东阳光药向其控股子公司东阳光长江药业的小股东定向发行H股，换取其手中股份，完成100%吸收合并。根据换股比例，每股东阳光长江药业H股可以兑换 0.263614股东阳光药H股。此外，其中427,567,700股还可以额外获得每股1.50港元的特别股息，总额约为 5.93 亿元。 最后，合并完成后，东阳光药以“介绍方式”直接挂牌，无需公开募资，实现“零现金”对价、零时间空窗的整体上市。 值得注意的是，上述两家公司都植根于东阳光集团。该集团原本是做铝业起家，后逐步向医药行业扩张。在此次交易之前，该集团旗下的上市公司有两家——港股的东阳光长江药业（01558.HK）和A股的东阳光（600673.SH）。前者是东阳光集团在生物医药板块的上市平台，拥有以明星产品“可威”（磷酸奥司他韦）为代表的抗感染药物，此外还在糖尿病、抗肿瘤、心血管等领域有布局；而后者是东阳光集团的电子元器件、化工以及新能源材料业务的上市平台。 而本次交易后，被吸收合并的东阳光长江药业，已在7月29日完成了最后一个交易日，并于8月5日正式退市。整合后的上市平台东阳光药则拥有了集团旗下医药板块研发、制造和销售全链条的业务，实力大为增强，内部的协作更加顺畅，从研发到商业化落地的效率也将得到提升。 据港交所公开数据，2010年至2023年间采用介绍方式上市的企业占比不足5%，而结合子公司吸收合并的案例更是不足1%，东阳光药的操作因此被业内视为医药资产证券化的教科书案例。 02 聚焦感染、慢病和肿瘤三大核心治疗领域 东阳光药成立于2003年，是一家综合制药公司，专注于创新药，亦涉及改良新、仿制药和生物类似药。其自主构建的五大技术平台，覆盖了从早期药物发现到商业化生产的全链条。值得注意的是，公司明确将资源集中于感染、慢病和肿瘤三大核心治疗领域，同时在每个领域内布局具有差异化优势的管线。 经过二十余年的积累，东阳光药已构建了多元化、多层次的产品管线。截至2025年，东阳光药在全球拥有150款获批药物，其中中国销售48款，海外市场销售23款。在创新药管线方面，公司在研有49款1类创新药，3款新药已经上市，1款新药申请上市，10款处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段，适应症覆盖肿瘤、化疗性贫血、肺纤维化、消化系统及代谢性疾病等关键治疗领域，涵盖小分子、抗体、XDC（抗体偶联药物）、小核酸、PROTAC等多种药物形式。 其中，在产品方面，不得不提到公司的核心产品流感治疗药奥司他韦。奥司他韦是迄今为止使用最广泛的治疗及预防流感的抗病毒药物，原研厂家为罗氏制药，商品名为达菲。2006年，罗氏授权深圳市东阳光实业在中国生产奥司他韦，自此该药迅速成为公司的核心产品。2024年，该产品收入约占公司总收入的近2/3，可谓是公司的一款大单品。 不过，奥司他韦销售额已经显示出波动下降的趋势。为了应对这一挑战，东阳光药采取了两大措施：一是拓展产品领域，实施收入多元化战略；二是大力布局创新药，为未来的业绩增长提供产品储备。目前公司已有多个项目取得阶段性成果，例如： 荣格列净，用于治2型糖尿病的SGLT-2抑制剂，已经处于上市审评阶段。 甲磺酸莫非赛定，乙肝新药，是中国唯一进入III期临床试验的抗HBV衣壳抑制剂， HEC88473，处于临床II期的GLP-1/FGF21 双特异性融合蛋白 ，具有包括2型糖尿病在内的三种预期适应症，已于24年11月达成 9.38 亿美元的出海授权。 伊非尼酮，特发性肺纤维化（IPF）领域的潜在重磅炸弹，通过同时抑制TNF-α及TGF-β1的释放以及阻断TGF-β1-Smad信号通路，抑制胶原等细胞外基质的沉积和纤维化进展。伊非尼酮是国产首个进入III期临床的IPF原研新药。 克立福替尼，首款国内自主研发的高选择性FLT3抑制剂，是东阳光药管线中的重磅候选药物之一。该药是首个进入III期临床的国产FLT3抑制剂，有望填补国产空白。 HEC53856，东阳光药自主研发的一种HIF-PHD抑制剂，有望成为肿瘤化疗性贫血的革新性疗法。东阳光药已于2023年6月启动针对非髓系恶性肿瘤CIA的II期临床试验，为国内第二家进入该适应症临床的HIF-PHI项目。此外，肾性贫血适应症临床试验正同步推进，研发进度居行业前列。 ...... 财务方面，2024年东阳光药国内营收38.805亿元，境外收入以及境外科研合作项目产生的许可费为1.384亿元。其中，抗感染药物销售收入为27.976亿元，占同期总收入的69.6%，磷酸奥司他韦销售额达25.8亿元；慢病销售收入达10.677亿元，占同期收入的26.6%。 总的来说，通过资本市场运作，东阳光药的创新药资产得以实现价值重估，依托东阳光药一体化后整体优势及创新药产业东风，公司有望上市后市值快速跻身一线创新药企业水平。 参考资料： [1] 今日，东阳光药正式在港交所上市. Insight数据库. 2025-08-07. [2] 从“仿制”到“创新”：东阳光药重构传统Pharma价值逻辑. 药渡. 2025-08-07. [3] 港股罕见吸收合并上市，这家药企从单项王者转型Big Pharma. 动脉网. 2025-08-07. [4] 「东阳光药」整体上市，研产销一体化重塑医药龙头价值，市值有望快速突破500亿. 活报告. 2025-08-05. [5] 东阳光药“三步走”资本运作：8月7日港交所亮相，打造中国药企全球化新范式. 盛天资本. 2025-07-31. 识别微信二维码，可添加药时空小编 请注明：姓名+研究方向！